Mapfre ha presentado hoy 5/5/2014 los resultados del primer trimestre de 2.014, mi interpretación de los mismos es completamente diferente de la interpretación que hace la empresa. Parece que les da vergüenza reconocer que los resultados los generan con las inversiones y han sido excelentes y no de los seguros en los que ha habido pérdidas.
Todas las empresas cuando presentan resultados (sobre todo en los trimestrales) se esfuerzan en resaltar lo bueno y medio esconder lo malo, de forma que cuando los resultados son malos, para encontrar en el informe el dato de los resultados tienes que leer todo el informe para enterarte, incluso algunas empresas son tan hábiles que terminas de leerlo y no sabes si ha perdido o ha ganado; antes te hablan del dividendo, de los ingresos, del EDIBTA y si son muy malos resultados te hablan hasta del tiempo que hará la semana que viene. Pero en Mapfre, este trimestre han sido buenos, no tienen por qué esconder los resultados en el informe ya que los resultados de los seguros es algo que se da en un trimestre y el siguiente es otra historia (o no) pero los resultados que permanecen y se mantienen en el tiempo son los resultados de las inversiones y esos no deberían esconderlos como han hecho porque han sido excelentes.
Llevo unos cuantos artículos sobre Mapfre en los que ordeno las cuentas de forma distinta a como lo hacen en la empresa, lo hago porque creo que así se ve mejor el origen de los resultados, en Mapfre dan los resultados de forma que se entremezclan los resultados de los seguros con los resultados de las inversiones y no se sabe si el beneficio o perdida viene de unos o de otros.
Veamos los resultados de este trimestre y los comparemos con los del mismo trimestre de 2.013, además incluyo en el cuadro los resultados de 2.013 (en el cuadro tenía los de años anteriores pero se pierde demasiada visibilidad y los he quitado) para que se vea claramente que los seguros suelen dar pérdidas habitualmente. Esta es la agrupación de cuentas que utilizo para ver los resultados de Mapfre:
En el cuadro vemos claramente que la cuenta técnica que recoge el resultado de los seguros pierde dinero y lo hace casi todos los años, en el 1T de 2.014 ha perdido -49,5 M€ cuando en el 1T de 2.013 perdió -5,3 M€, es decir en 2.014 se han perdido -44,5 M€ más que en 2.013, por otra parte el resultado de las inversiones ha sido de 513,8M€ mientras en 2.013 fueron 479,9 M€ es decir han mejorado los resultados en 34,0 M€ en un solo trimestre, han mejorado en un 7% los resultados de las inversiones.
Aunque no dan desglose de las inversiones en la información trimestral, la he tenido que deducir de la información del balance y resulta que las inversiones han evolucionado de la siguiente forma:
Vemos que las inversiones financieras han crecido un 2,2% en un solo trimestre, lo cual anualizándolo supone un crecimiento teórico anual en 2.014 del 8,8% que está en línea con los mayores crecimientos de las inversiones en los últimos 8 años y el rendimiento de las mismas está en 1,4% trimestral, lo cual haciendo lo mismo supone un 5,6% anual de rentabilidad y ese rendimiento es excelente, pero solo lo es en lo referente a las inversiones. Hay que tener en cuenta que las inversiones que se hacen en otras monedas, les ha perjudicado el cambio, pero el tipo de interés al que se hacen las nuevas inversiones es mayor porque en estos países han aumentado los tipos y eso ha beneficiado las inversiones de Mapfre. En España la bajada de la prima de riesgo en este último año le ha beneficiado porque ha hecho que aumente el valor de sus inversiones en renta fija, pero esto no se refleja en la cuenta de resultados, pues Mapfre mantiene las inversiones hasta su vencimiento.
En el caso de los seguros la situación es distinta, se han perdido 44,5M€ más que en 2.013 y eso es lo que ha perjudicado los resultados totales del 1T de Mapfre.
El ratio de siniestralidad que estaba en 1T de 2.013 en 67,2 ha pasado a ser en 1T de 2.014 del 68,0 es decir la siniestralidad ha sido mayor y por lo tanto los resultados han sido peores, También podemos ver en el cuadro que el total de primas imputadas en 1T 2.014 ha sido de 4.631,5 M€ contra unos gastos totales de los seguros de 4.681 M€ que incluyen la siniestralidad más los gastos totales derivados de la actividad de seguros. En 2.013 fueron 4.445,5M€ contra 4.450,8M€ de gastos, es decir mayor volumen de primas (de 4.445,5 a 4.631,5) pero mayores gastos que incluyen el pago de los siniestros entre otros.
EN RESUMEN, los resultados de Mapfre del 1T de 2.014 por una parte los estamos comparando con los resultados de 1T de 2.013 en el que los cambios de las divisas eran totalmente distintos y por otra parte hay que tener presente que el resultado tiene dos componentes:
Los seguros que sale como sale y en este trimestre salió mal, pero los resultados de un trimestre no afectan al siguiente porque las pólizas y los siniestros son distintos.
La otra componente son las inversiones que sí es importante porque esa permanece en el tiempo y las inversiones de un trimestre seguirán dando el mismo rendimiento o muy similar en el trimestre siguiente; esa componente del resultado se ha comportado de manera excelente y ha superado hasta mis expectativas y eso que como ya sabréis soy muy optimista respecto a Mapfre.
Sigo pensando lo que decía en el último post sobre los resultados de Mapfre en 2.013 http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2164574-mapfre-resultados-anuales-2-013 a 3-3,5€ es buena compra, pero también hay que tener en cuenta lo que decía en http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2018166-mapfre-nueva-estructura-organizativa-elige-buen-camino-hacia-beneficios los frutos de la nueva organización probablemente no se manifestaran hasta la presentación de resultados del 2º o 3er trimestre de 2.014, ja vorem.
Como siempre esto es una opinión y las opiniones …. opiniones son.
Saludos
