Análisis Financiero de Caterpillar (2015-2024): Ciclicidad, Rentabilidad y Fortalezas en Maquinaria Pesada

          Hoy voy a subir un análisis de una empresa estadounidense, cuya actividad principal está en la fabricación de maquinaria pesada, y que también tiene una fuerte presencia en sectores como construcción, minería y energía: Caterpillar.

          Caterpillar es una empresa estadounidense fundada en 1925 y con sede en Peoria, Illinois. Originalmente conocida como Caterpillar Tractor Company, la compañía se formó a través de la fusión de dos empresas: Holt Manufacturing Company y C. L. Best Tractor Co.

          Caterpillar se hizo famosa por sus equipos de construcción y maquinaria pesada, incluyendo excavadoras, bulldozers, cargadoras, motoniveladoras y equipos para minería. Sus productos se han utilizado en proyectos de construcción de todo el mundo y han contribuido al desarrollo de infraestructuras clave.

          A lo largo de su historia, Caterpillar ha demostrado un enfoque constante en la innovación y la calidad de sus productos. La empresa ha introducido tecnologías avanzadas en sus máquinas, como sistemas de control electrónico y mejoras en la eficiencia de combustible.

          Además de su enfoque en la maquinaria pesada, Caterpillar también ofrece una amplia gama de servicios y soluciones relacionadas con el mantenimiento, la reparación y la gestión de flotas. Esto incluye servicios de financiación, capacitación y asistencia técnica para sus clientes.

          Caterpillar ha expandido su presencia global y ha establecido una red de distribución en numerosos países. La empresa también se ha comprometido con la sostenibilidad y la responsabilidad social corporativa, implementando iniciativas para reducir su impacto ambiental y mejorar la seguridad y el bienestar de sus empleados y comunidades.

          En resumen, Caterpillar se ha convertido en una de las empresas líderes en la industria de la maquinaria pesada y continúa brindando soluciones innovadoras y confiables para los sectores de la construcción, la minería y otros campos relacionados.

          Los tres principales accionistas institucionales de Caterpillar son The Vanguard Group, con una participación del 9,78%, State Street Global Advisors, con el 7,69%, y BlackRock Inc, con el 5,21%. Es importante señalar que no existen inversores individuales destacados con una participación significativa en esta compañía. Solo el CEO, James Umpleby III, posee un 0,12% de las acciones de la empresa.

          Algunos de los miembros del equipo directivo más destacados son:

          Antes de analizar las distintas ratios, realizaré una pequeña comparación de las estructuras de los balances en 2015 y 2024.

          En el activo se observa un aumento del activo corriente, especialmente la partida de los inventarios, desde un 12,35% hasta un 19,17%, mientras que en el activo no corriente tanto los intangibles como el PP&E disminuyeron desde un 12,02% y 20,50% hasta un 6,45% y 15,22%.

          En la financiación se observa que gran parte de esta es ajena, con un pasivo no corriente superior al 40% y un pasivo corriente superior al 30%, observando un aumento de las deudas a corto plazo entre 2015 y 2024. El patrimonio neto tan solo supuso el 20% aproximadamente, aunque aumentó ligeramente desde un 18,96% hasta un 22,21%.

          La ratio de liquidez muestra un balance suficientemente conservador, ya que todos los años el valor de los activos corrientes fueron superiores a la totalidad de la deuda con mismo vencimiento, con una ratio de liquidez media de 1,39. Sin embargo, el test ácido muestra porcentajes bastante poco optimistas, con una relación efectivo - deuda a corto plazo inferior al 30% casi todos los años.

          Los datos pobres del test ácido, aunque habitualmente se podría considerar una señal de alarma, en el caso de CAT no suponen un peligro debido, principalmente, a que está respaldado por buenos números de liquidez y tiene facilidad de acceso a financiación con buenas condiciones.

          Los activos intangibles son una muy pequeña parte del activo de esta empresa, ya que es una compañía que crece principalmente de manera orgánica y realizando muy pocas adquisiciones (fondo de comercio) ni en software, patentes o licencias.

          Tampoco el apartado de PP&E es relevante en esta compañía. En este apartado se incluyen activos como fábricas y plantas industriales, herramientas, equipos informáticos o máquinas usadas internamente.

          Este último detalle es importante ya que, aunque habitualmente la maquinaria industrial se incluye en el apartado de PP&E, en esta empresa se incluye como inventarios, ya que esta maquinaria está destinada a la venta y no al uso interno.

          Tras haber analizado las partidas del activo, estudiaré ahora la financiación. La deuda financiera, aunque disminuyó durante la primera mitad de la década, volvió a aumentar los últimos cuatro años. Sin embargo, este aumento no supone un peligro para la compañía, ya que el EBITDA aumentó también esos mismos años y la empresa consiguió mantener la relación deuda financiera – EBITDA entre 1 y 2 veces, habiendo conseguido reducirla desde valores iniciales por encima de 3.

          La parte menos positiva de la deuda financiera es el peso que tiene sobre el total aquella que tiene vencimiento inferior a un año, que supuso todos los años en torno al 40%.

          El patrimonio neto de Caterpillar suele ser poco relevante en la financiación de la compañía, teniendo un peso inferior al 20% casi todos los años y con una autonomía financiera media del 19%. La financiación ajena estuvo dividida en partes casi iguales entre largo y corto plazo, habiendo aumentado poco a poco el pasivo corriente (desde un 33% inicial a un 37% en 2024) frente a una disminución del no corriente (desde un 48% hasta un 41%). Aun así, teniendo en cuenta los buenos números de la ratio de liquidez, no son datos realmente preocupantes.

          Una parte importante de la deuda es aquella que va destinada a la producción de la maquinaria que vende posteriormente. esta deuda no tiene vencimiento a corto plazo, siendo el vencimiento más corto en 2028. Además, el 65% de la deuda total tiene vencimiento superior al 2040, lo que significa que el calendario de deuda es muy sólido y sostenible con un riesgo bajo de amortización en el corto y medio plazo.

          Caterpillar divide sus ventas en cinco segmentos de negocio:

          Además de diversificar las ventas en segmentos también divide los ingresos según su localización geográfica en: Norteamérica (53,07%), Latinoamérica (10,35%), EAME (Europa, África y Oriente Medio) (19,00%) y Asia Pacífico (17,57%).

          Debido a las industrias a las que presta servicios (construcción, recursos y energía y transporte), esta compañía tiene un fuerte componente cíclico, aunque ligeramente mitigado gracias a los pequeños ingresos por parte del segmento de productos financieros. Además, debido a sus clientes en el sector de la minería, a nivel ambiental tampoco tiene una buena calificación, ya que suelen ser empresas con un alto impacto negativo en el medio ambiente (carbón o minería de hidrocarburos sólidos).

          El aspecto geográfico tampoco es optimista, ya que está bastante expuesto a una única región (Norteamérica). Esta exposición tiene ventajas como operar en un mercado estable (frente a economías de África, Oriente Medio y sudeste asiático), base logística cercana y moneda fuerte y estable.

          También tiene sus aspectos negativos, especialmente la exposición a ciclos regionales o el desaprovechamiento del crecimiento de países del sudeste asiático (India o Indonesia) y Oriente Medio (Arabia Saudí o EAU), además de una regulación menos estricta en criterios ESG, aunque esto a largo plazo también puede suponer que, para inversores de EEUU o Europa esta empresa tenga peor visión y ser menos invertible por fondos institucionales que se rigen por estos criterios.

          La evolución de los ingresos muestra una compañía de carácter cíclico habiendo tenido un aumento medio anual del 4,93% y cuatro caídas en los diez años estudiados, destacando dos de ellas por encima del 10%. Aun así, donde más se observa la ciclicidad es en los datos del beneficio neto, siendo habitual variaciones anuales de más del 50%.

          La irregularidad en las ventas y, especialmente, en el beneficio neto provocan un margen neto también bastante irregular y por debajo del 10% en varias ocasiones, especialmente durante la primera mitad de la década. Aun así, en la segunda mitad de la década el margen neto aumentó claramente llegando a superar el 10% desde 2021 y alcanzando porcentajes superiores al 15%.

          Para observar mejor la calidad de CAT realizaré una comparación con otras empresas: Deere & Company (DE), centrada en el sector agrícola pero también en construcción, Komatsu Ltd., destacando en sectores como la minería y la construcción, y Epiroc AB (EPI), más centrado en la minería.

          Como se observa en la gráfica a continuación, CAT, DE y Komatsu obtuvieron márgenes bajos en la primera mitad de la década. Sin embargo, en 2021 dieron un salto y superaron el 10%, especialmente CAT y DE y llegaron a máximos de la década en los últimos años. Esta mejora en sus números se debe a un buen aprovechamiento de la mejora en los sectores de construcción, tanto pública como privada, y la minería, impulsada por la necesidad de metales clave como cobre, níquel o litio y las restricciones de exportaciones de China o derivadas por conflictos armados en Ucrania.

          EPI, sin embargo, obtuvo unos márgenes más estables y por encima del 10% todos los años a pesar de ser una empresa destacada en el sector de la minería. Esta estabilidad se debe, principalmente, a que su negocio está relacionado con el servicio posventa, proporcionando ingresos más estables y recurrentes.

          El ROA de CAT tiene muy similar al margen neto, con rentabilidades muy bajas en la primera mitad de la década y subiendo desde 2021 hasta porcentajes muy por encima del 5% aprovechando bien el entorno macroeconómico de esos años.

          Comparado con otras compañías, sin embargo, no es una empresa que muestre una ventaja clara sobre otras empresas como DE o Komatsu que tuvieron evoluciones similares, pero rentabilidades ligeramente inferiores a CAT.

          EPI sí mostró una clara diferencia los primeros años, aprovechando su modelo de negocio más centrado en el servicio posventa y con una mayor estabilidad, aunque se observa un empeoramiento de las rentabilidades desde 2018.

          El ROE no es interesante analizarlo en esta compañía ya que, al tener un patrimonio neto tan bajo, las rentabilidades salen artificialmente elevadas, igual que ocurre en DE.

          El ROCE, que incluye tanto financiación ajena como propia, también tiene una evolución similar a las dos ratios anteriores, aunque en esta ratio ya desde 2017 se observa una aproximación a los valores mínimos del 15% (13,58% en 2017 y 14,22% en 2020) y, desde 2021, se observa claramente la tendencia alcista llegando a superar el 30% en 2023 y 2024.

          Otras empresas como DE o Komatsu, aunque los primeros años tuvieron rentabilidades similares, no mostraron el crecimiento tan claro como CAT, quedando muy lejos los últimos y no llegando ni siquiera a alcanzar el 15% mínimo en ninguna ocasión.

          EPI tuvo unos porcentajes más estables e, inicialmente, muy superiores a CAT. Sin embargo, desde 2017 las rentabilidades de EPI empeoraron significativamente y CAT rápidamente alcanzó los porcentajes de EPI e incluso los superó en 2023 y 2024.

          Como conclusión, aunque Caterpillar tiene un componente claramente cíclico, otras empresas con negocio similar muestran números similares o peores. CAT tiene ciertas ventajas, destacando reconocimiento, escala y diversificación de negocios. Aunque estas ventajas no son tan fuertes como para poder diferenciarse de la competencia, tampoco son tan débiles como para que otras empresas obtengan mejores rentabilidades.

          La evolución del beneficio por acción, igual que el beneficio neto, es muy irregular debido al carácter cíclico de la compañía. Aun así, se observa que, los últimos años, especialmente desde 2021, ha mostrado una tendencia alcista, habiendo aumentado desde 5$ por acción en 2020 hasta más de 20$ en 2024.

          El dividendo por acción tuvo una evolución más regular, no habiendo disminuido en ninguna ocasión en esta década y llevando 31 años aumentando sin interrupciones. Por término medio, el dividendo por acción aumentó a un ritmo del 7,09% al año.

          A pesar del carácter cíclico de la compañía, la ratio payout, excepto los primeros años, ha conseguido mantenerse muy por debajo del 50%, con un promedio anual del 32%. Tan solo en 2015 (86%), 2017 (247%) y 2020 (75%) superó la barrera del 50%.

          Caterpillar fue capaz de mantener payouts elevados en los años de menor actividad gracias a que el flujo de caja libre fue suficiente para poder hacer frente al pago de los dividendos todos los años. Incluso en 2016, aunque no se percibe en la gráfica, el FCF fue superior al pago total de dividendos ($1.858 frente a $1.799). Los años fuertes del ciclo generan elevados flujos de caja libre muy por encima del pago de dividendo, lo que ayuda a aumentar ligeramente el dividendo de manera constante, compensando claramente los años de peor actividad.

          Otro punto positivo que ayuda a la revalorización de las acciones es la política de recompra, una práctica que esta empresa realiza de forma frecuente, habiendo retirado del mercado más de 100 millones de acciones en esta década y con una adquisición media anual del 2,23% de las acciones.

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          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.