La tenencia de acciones da derecho a participar en los beneficios futuros de las empresas. Ahora bien, con frecuencia, pensamos que los inversores se centran demasiado en los informes de beneficios más recientes de las empresas para determinar la rentabilidad de las acciones. Se trata de un enfoque retrospectivo, basado en los análisis de Fisher Investments España sobre los rendimientos históricos del mercado y los datos de beneficios. En nuestra opinión, las acciones anticipanlos beneficios futuros. Por lo tanto, aunque los informes de beneficios pueden confirmar lo que las acciones ya habían descontado, a nuestro juicio, para determinar la dirección que tomarán las acciones probablemente haya que considerar cómo evolucionarán los beneficios en los próximos 3 a 30 meses.
Los informes de beneficios reflejan los resultados financieros de las empresas —que suelen publicarse trimestral o semestralmente— e incluyen información sobre el valor de las ventas, los costes y los beneficios de las empresas. Los beneficios presentan el valor total y por acción, en consonancia con el hecho de que las acciones representan una parte de los beneficios de la empresa. Según la experiencia de Fisher Investments España, los analistas suelen fijarse en si las ventas y los beneficios aumentaron, disminuyeron o se mantuvieron estables en comparación con el trimestre precedente o con el mismo trimestre del año anterior, y en cómo esta información está vinculada a las expectativas. El equipo directivo también suele dar a conocer las previsiones para el trimestre y el año siguientes, y los ejecutivos suelen celebrar una conferencia telefónica pública con inversores y analistas para comentar los resultados y responder a sus preguntas. Estas cifras y comentarios ofrecen a los inversores una visión sobre los resultados de la empresa y sobre las previsiones de la dirección para un futuro próximo, lo que ayuda a revisar sus pronósticos.
Los beneficios proporcionan información importante a las acciones, pero según los análisis de Fisher Investments España sobre las publicaciones en los medios de comunicación acerca de los beneficios, este proceso no se da de la forma en que describen los titulares. Nuestros análisis demuestran que las acciones son indicadores prospectivos que evalúan los resultados probables en los próximos 3 a 30 meses. Dado que las acciones son una participación en los beneficios, la subida de los precios de las acciones puede reflejar el crecimiento de los beneficios o de las ventas durante un período de tiempo determinado. Pero lo más importante, en nuestra opinión, es que el movimiento de las acciones anticipa los beneficios. Analicemos las rentabilidades del índice estadounidense S&P 500 y la evolución de los beneficios por acción (BPA) desde 1999—utilizados aquí por su largo historial de datos sobre beneficios—.
Figura 1. Índice S&P 500 con reinversión de dividendos y beneficios por acción (BPA) desde 1999
Fuente: FactSet, a 15/3/2023. Beneficios trimestrales por acción del índice S&P 500, tasa de crecimiento interanual, e índice S&P 500 con reinversión de dividendos, del 31/12/1998 al 31/12/2022. Valores expresados en USD. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja. El eje Y, que representa el crecimiento de los beneficios, aparece reducido por razones de visibilidad.
Según Fisher Investments España, como se muestra en el gráfico, las acciones suelen cambiar de dirección antes de que lo hagan los beneficios, tanto al principio como al final de los mercados bajistas (típicamente definidos como caídas profundas, igual o superiores al 20 % producidas por una causa fundamental). Pero ni siquiera esto muestra completamente la tendencia de las acciones a moverse primero, ya que los beneficios no se comunican hasta más tarde. Por ejemplo, durante el mercado bajista de octubre de 2007 a marzo de 2009, los beneficios por acción empezaron a descender en términos interanuales en el primer trimestre de 2008, pero las empresas no compartieron esos resultados hasta el período de presentación de informes de ese trimestre, que abarcó el segundo trimestre de 2008. Una vez que finalizó el mercado bajista, las acciones empezaron a subir a principios de marzo de 2009, pero los beneficios no volvieron a crecer hasta 2010.
Según Fisher Investments España, existe una razón lógica para que las acciones se muevan primero. Los beneficios son una función de la actividad económica en un momento determinado, que las acciones descuentan a medida que se materializa, sin esperar a que los datos confirmen lo ocurrido. Por lo tanto, los informes de resultados son una confirmación rezagada de los acontecimientos que las acciones ya han descontado. Consideramos que, cuando estos salen a la luz, las acciones ya están descontando de nuevo el futuro. Por lo tanto, salvo para evaluar las tendencias del mercado y su evolución con respecto a las previsiones anteriores, en nuestra opinión, el análisis de los informes de resultados tiene una utilidad limitada en la previsión de los mercados.
En cambio, creemos que resulta más beneficioso observar los factores que influyen en los beneficios en un futuro próximo, es decir, el contexto político y económico, y hasta qué punto los posibles aspectos positivos y negativos afectan el sentimiento popular. En el plano económico, Fisher Investments España analiza indicadores adelantados como el subcomponente de nuevos pedidos de los índices de gestores de compras (PMI: encuestas cuyos datos, recopilados mensualmente, miden la amplitud de la actividad económica). Los pedidos de hoy representan la producción de mañana, por lo que cuando este componente es expansivo, implica se producirá actividad económica en el futuro. Otro indicador útil de cara al futuro es el crecimiento de los préstamos a escala mundial, ya que indica la disponibilidad de crédito. Según nuestra investigación, un acceso más fácil al crédito implica que el capital fluye hacia las empresas y los hogares, que pueden utilizarlo para expandirse e invertir.
En el frente político, Fisher Investments España analiza si es probable que los gobiernos aprueben leyes que introduzcan cambios importantes y repentinos en los impuestos, la regulación, los derechos de propiedad u otros factores que podrían reducir el incentivo para invertir. Tomemos como ejemplo los impuestos extraordinarios aplicados a las empresas del sector energético británico, introducidos el pasado mes de mayo e incrementados en noviembre. Posteriormente, Offshore Energies UK informó de que "el 95 % de [las empresas energéticas] encuestadas se habían visto 'negativamente afectadas' por las tasas y estaban 'pensando en invertir en otra parte'". Los valores del sector energético en Reino Unido han subido desde entonces, pero fueron a la zaga de sus homólogos mundiales durante aproximadamente medio año tras la introducción del impuesto. Otro ejemplo sería la ley estadounidense de 2002 llamada Sarbanes-Oxley, cuyo objetivo era combatir el fraude contable en las empresas. Esta ley aumentó los costes de cumplimiento para las empresas y, en nuestra opinión, prolongó el mercado bajista de 2000-2002.
Como también se observa en la figura 1, el simple hecho de determinar la probabilidad de que los beneficios caigan no significa que las acciones vayan a hacer lo mismo. La débil racha de beneficios de 2015 no desencadenó una profunda caída del mercado bursátil. Sin embargo, Fisher Investments España cree que evaluar si es probable que el mercado en general, así como un sector determinado o incluso los beneficios de una empresa resulten mejores o peores de lo que la mayoría de los analistas prevén, puede ayudar a elaborar las perspectivas de mercado y analizar la probabilidad de que ciertas categorías se comporten relativamente mejor en un entorno determinado.
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El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento.
(1) Fuente: FactSet, a 15/3/2023. Declaración basada en el índice S&P 500 con reinversión de dividendos, en USD, del 9/10/2007 al 9/3/2009. Los mercados bajistas suelen definirse como caídas prolongadas de los mercados de renta variable iguales o superiores al 20 % provocadas por una causa fundamental. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja. (2) "UK Oil and Gas Sector Warns Windfall Taxes Are Deterring Investment", Gill Plimmer, Financial Times, 26/2/2023. Consultado a través de The Marcet. (3) Fuente: FactSet, a 15/3/2023. Declaración basada en la rentabilidad por sectores de los índices MSCI UK IMI Energy y MSCI World Index Energy con dividendos netos, valores expresados en EUR, del 26/5/2022 al 14/3/2023. (4) ibid. Declaración basada en el índice S&P 500 con reinversión de dividendos, valores expresados en USD, del 24/3/2000 al 9/10/2002. Las fluctuaciones entre el dólar y el euro pueden influir en el rendimiento de una inversión al alza o a la baja.
