Fundsmith Equity Fund: El fondo de Terry Smith

 
And how do you select stocks to achieve this?

We have a very long list of criteria, but I’ll boil it down for you. Firstly, we look for companies with good returns on capital. The companies in our portfolio have an average return on capital of about 30%. So for every franc, dollar, euro or pound of capital that we own in that company, they generate 30 cents of profit. That is probably 70% or 80% above the market average.

What would be another criterion?

We’re also looking for a source of growth, because otherwise there’s nothing to invest the good returns in. If a company just gives it back to shareholders, then what we’ve effectively got is a high-yield bond. High-yield bonds don’t compound. The way that companies compound is that they take some of the equity returns and invest them on your behalf. That’s what retained earnings are. But they need a source of growth – we need both high returns and growth. We don’t want returns without growth or growth without returns. I can find plenty of companies that are growing very, very fast with poor returns.

What else are you looking for in a company?

A degree of predictability. We like companies that make money from a large number of everyday, repetitive, relatively predictable events and transactions. We don’t like companies that make big one-off deals, such as the movie business. Is the movie going to be a hit or not? You don’t know. Another example is big construction projects. We prefer things like toothbrushes, bathroom cleaning products, dog food or medical procedures, or an operating system like Microsoft Windows, where there is a degree of predictability in consumption.

One last important thing for selecting stocks?

Last but not least, we require a degree of management skill when it comes to capital allocation. If you’re sitting at the top of one of these companies with a 30% return on capital, there’s sometimes a tendency to do stupid things – for example, a value-destroying acquisition. So we’re looking for people who are intelligent, responsible and honest about how they allocate our capital.

Given these restrictions, you are likely to discard a large part of the equity universe from the outset.

Indeed, the vast majority of companies are uninvestable to us.

As a consequence, there are many sectors that are not part of your portfolio, such as mining, oil and gas companies...

… utilities, transport, banking, insurance, real estate? Yes, we don’t own any of those things. None of them.

Because they don’t meet your requirements. 

¿Y cómo se seleccionan las acciones para lograrlo?

Tenemos una lista muy larga de criterios, pero la resumiré. En primer lugar, buscamos empresas con buena rentabilidad sobre el capital. Las empresas de nuestra cartera tienen una rentabilidad media del capital de alrededor del 30%. Así, por cada franco, dólar, euro o libra de capital que poseemos en esa empresa, generan 30 céntimos de beneficio. Probablemente esté entre un 70% y un 80% por encima del promedio del mercado.

¿Cuál sería otro criterio?

También estamos buscando una fuente de crecimiento, porque de lo contrario no hay nada en qué invertir los buenos rendimientos. Si una empresa simplemente lo devuelve a los accionistas, entonces lo que efectivamente tenemos es un bono de alto rendimiento. Los bonos de alto rendimiento no se componen. La forma en que las empresas componen es que toman algunos de los rendimientos de las acciones y los invierten en su nombre. Eso es lo que son las ganancias retenidas. Pero necesitan una fuente de crecimiento: necesitamos altos rendimientos y crecimiento. No queremos retornos sin crecimiento ni crecimiento sin retornos. Puedo encontrar muchas empresas que están creciendo muy, muy rápido y con rendimientos bajos.

¿Qué más buscas en una empresa?

Un grado de previsibilidad. Nos gustan las empresas que ganan dinero a partir de una gran cantidad de eventos y transacciones cotidianos, repetitivos y relativamente predecibles. No nos gustan las empresas que hacen grandes negocios puntuales, como el negocio del cine. ¿La película será un éxito o no? No lo sabes. Otro ejemplo son los grandes proyectos de construcción. Preferimos cosas como cepillos de dientes, productos de limpieza para el baño, comida para perros o procedimientos médicos, o un sistema operativo como Microsoft Windows, donde hay cierto grado de previsibilidad en el consumo.

¿Una última cosa importante a la hora de seleccionar acciones?

Por último, pero no menos importante, necesitamos cierto grado de habilidad de gestión en lo que respecta a la asignación de capital. Si estás en la cima de una de estas empresas con un retorno sobre el capital del 30%, a veces hay una tendencia a hacer cosas estúpidas, por ejemplo, una adquisición que destruya valor. Por eso buscamos personas que sean inteligentes, responsables y honestas sobre cómo asignan nuestro capital.

Dadas estas restricciones, es probable que se descarte una gran parte del universo de acciones desde el principio.

De hecho, para nosotros no es posible invertir en la gran mayoría de las empresas.

Como consecuencia, hay muchos sectores que no forman parte de su cartera, como las empresas mineras, de petróleo y de gas…

… servicios públicos, transporte, banca, seguros, bienes raíces? Sí, no somos dueños de ninguna de esas cosas. Ninguno de ellos.

Porque no cumplen con sus requisitos.