Resumen de la carta trimestral (Vía agencia de comunicación)
En el primer trimestre de 2022, los fondos han mantenido la evolución positiva de los trimestres anteriores, con una revalorización del 15,5% en la Cartera Internacional y del 5,3% en la Cartera Ibérica, ambas por encima de sus índices de referencia.
Comentario de mercado
La inflación ha seguido subiendo y alcanza niveles del 7,5% en Europa a cierres de marzo y del 9,8% en España, su nivel más alto desde 1985. La razón principal es la gran inyección de dinero que se ha producido en la economía global, derivada de las políticas monetarias ultra expansivas de los bancos centrales y las políticas fiscales de los gobiernos. A su vez se han dado aceleradores, como la rápida reapertura de la economía posterior a la pandemia, y ahora la invasión de Ucrania por parte de Rusia. "A corto plazo esta situación tiene difícil solución, que pasa por detraer del sistema el dinero inyectado en el mismo. Para ello es necesario una voluntad política que no parece muy firme en estos momentos”, comentan.
Los desequilibrios existentes debido a la falta de inversión en el sector de la energía durante los 5 últimos años y el declino natural de los campos petrolíferos se han agravado por la invasion de Ucrania y las correspondientes sanciones a Rusia. Como consecuencia de ello y especialmente con Europa buscando reducir su exposición a Rusia, que representa más de un 40% y un 25% de su consumo de gas y petróleo respectivamente, serán necesarias fuertes inversiones adicionales en infraestructuras energéticas.
Ante esta situación, desde Cobas AM reflexionan sobre el Trílema Energético: transición energética hacia fuentes más sostenibles, coste energético y seguridad de suministro. En un escenario donde es necesario tener fuentes de energía que ofrezcan un suministro estable, accesible, abundante, a un coste razonable y reducidas emisiones contaminantes, mientras que durante los últimos años el factor más importante en la toma de decisiones de inversión ha sido sólo la transición energética, creen que ahora habrá que compaginarlo con la seguridad de suministro. En este sentido, algunas de las fuentes de energía que hace unos meses parecían según algunas narrativas del mercado fuera de la ecuación (petróleo, gas, energía nuclear), enfrentándose a una extinción inmediata, vuelven a recuperar su importancia, como energías de transición necesarias, que en la situación actual requieren de mayor inversión.
El equipo de inversión de la gestora ‘value’ piensa que la evolución de las diferentes fuentes de energía dentro de la matriz energética tiene que ser ordenada, gradual y equilibrada para resolver la disyuntiva energética actual a la que nos enfrentamos, y debe incorporar los criterios de sostenibilidad, pero también los de seguridad de suministro y coste. "En la medida que excluyamos algunas fuentes de energía, habrá menos recursos para invertir en ellas, los costes de capital tenderán a subir, requiriendo mayores rentabilidades, lo que a su vez exigirá mayores precios de dichas materias primas. Por tanto, debemos ser conscientes y equilibrar y acompasar los objetivos de transición energética de largo plazo, con las necesidades que tenemos de seguridad de suministro y coste en el corto y medio plazo”, explican.
Exposición de la cartera internacional al sector energético: 46% de la cartera
En los últimos trimestres han mantenido una exposición importante de la cartera internacional al sector de la energía, con buenas compañías cotizando con descuentos importantes en toda la cadena de valor:
- Infraestructuras LNG (cerca de un 13% de peso a cierre de marzo a través de varias compañías): Golar LNG, Exmar, Gaslog y Dynagas.
A la ya prevista necesidad de infraestructuras adicionales de regasificación, licuefacción y transporte para obtener más gas, ahora se suma la necesidad de capacidad adicional para reducir la dependencia del gas ruso.
- Productoras de petróleo y gas (13%): BW Energy, Cairn Energy, Energean, Enquest, IPCO, Kosmos y Panoro Energy.
Expuestas en la mayor parte a precios de la materia prima en el mercado. Los mayores precios de la materia prima y también la reducción de costes de los últimos años, provoca que estas compañías estén generando más caja que nunca, lo que combinado con una política de asignación de capital más equilibrada respecto a ciclos anteriores (reducción de deuda, pago de dividendos y recompra de acciones) permite un beneficio rápido y directo para los accionistas.
- Proveedores de servicios: petróleo, gas, nuevas tecnologías sostenibles (11%): M. Tecnimont, BW Offshore, CGG, Petrofac, Subsea7 y TGS.
Típicamente expuestos a contratos con terceros basados en los ciclos de inversión del sector energético, donde parece inexorable un aumento de la inversión para corregir los desequilibrios comentados.
- Infraestructuras de Transporte de gas y petróleo (8%): International Seaways, Energy Transfer y Teekay Corp.
Incluye gasoductos (con contratos fijos a largo plazo) y transporte de crudo con barcos petroleros, expuestos al precio de los fletes diarios, que varían en función de la demanda/oferta de barcos, y responden a la evolución de la demanda de crudo. Estas compañías deberán beneficiarse de unos fletes mayores ya que la demanda sigue creciendo, a lo que se une una flota cada vez más vieja que tenderá a reciclarse y una menor oferta de nuevos barcos para los próximos años.
Cabe destacar que la mayor parte de la exposición al sector de la energía de la cartera internacional (el 28%) no depende del precio del petróleo, gas o derivados, sino de la imperiosa necesidad de invertir para tener seguridad de suministro futuro.
Ante un entorno geopolítico complejo y una situación económica muy incierta el equipo de inversión de Cobas Asset Management se mantiene enfocado en aquello donde puede añadir más valor, que es en la búsqueda de compañías muy infravaloradas, con un balance sólido, y preparadas para soportar diferentes escenarios.
Principales cambios en carteras realizados en el primer trimestre de 2022
Cartera Internacional:
En el primer trimestre han hecho pocos cambios en la cartera internacional en lo que se refiere a entradas y salidas. Sólo han salido por completo de Inpex y Dassault Aviation debido a su buen comportamiento. A diciembre estas compañías tenían un peso conjunto ligeramente por debajo del 2%.
Por el lado de las entradas han comprado:
•Fresenius: Compañía líder del sector de la salud que principalmente gestiona hospitales y centros de diálisis entre otros negocios.
•Organon: Farmacéutica formada a partir de la escisión de Merck & Co hace un año, enfocada al cuidado de la salud de la mujer, además tiene presencia en biosimilares y productos farmacéuticos bien establecidos.
En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las ventas, reduciendo la inversión en Golar LNG y Kosmos Energy, pero gracias a sus revalorizaciones del entorno del 100% en el trimestre, el peso de estas compañías a cierre de marzo se mantiene más o menos similar al que teníamos en diciembre. Mientras que por el lado de las compras han aumentado la exposición en Curry´s (ex Dixons) y BW Offshore.
Cartera Ibérica:
Durante el primer trimestre han realizado algunos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas en cartera. Han salido por completo de Metrovacesa, Ence, Sonae y Prisa que a cierre de diciembre tenían un peso conjunto ligeramente superior al 7% y han entrado en Iberpapel, Applus, Acerinox, Gestamp y CIE, todas ellas son “viejas conocidas” de Cobas AM que a cierre de marzo tenían un peso conjunto ligeramente superior al 5%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las compras CAF y Mediaset España, mientras que por el lado de las ventas Galp Energía y Repsol.
También cabe señalar que durante el trimestre han recibido 2 OPAs sobre compañías que tenían en cartera:
•Mediaset España: El 15 de marzo Media for Europe (anteriormente Mediaset N.V.) lanzó una OPA por el 44,3% que no posee de Mediaset España, ofreciendo como contraprestación 1,86€/acción en efectivo más 4,5 acciones ordinarias A de Media for Europe. Consideran que dicha oferta no valora adecuadamente los activos de la compañía.
•Metrovacesa: El 23 de marzo FCC lanzó una OPA parcial sobre el 24% de las acciones de Metrovacesa, a un precio de 7,8€/acción en efectivo. Si bien es cierto que consideran que ese precio no refleja el valor de los activos de la compañía, han decidido liquidar la posición debido a que ahora el potencial de revalorización es menor y a que hay alternativas de inversión más interesantes.
Cartera Grandes Compañías:
A lo largo del primer trimestre han realizado muy pocos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas en cartera. Han salido de Atalaya Mining que a finales de diciembre tenía un peso cercano al 1% y han entrado en Elecnor y Técnicas Reunidas, que a cierre de marzo tienen un peso conjunto cercano al 3%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las compras Affiliated Managers Group y Fresenius, mientras que por el lado de las ventas, Golar LNG y Dassault Aviation debido al buen comportamiento que han tenido.
Rentabilidad de las carteras durante el primer trimestre de 2022
Cartera Internacional:
Durante el primer trimestre del 2022 la cartera internacional ha obtenido una rentabilidad del +15,5% frente a una rentabilidad del -5,5% de su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Net. Desde que el fondo Cobas Internacional FI comenzó a invertir en renta variable a mediados de marzo de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -1,1%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +36,5% para el mismo período. Gracias a la volatilidad del mercado y a la rotación realizada, el valor objetivo de la cartera internacional ha aumentado en un 9%, hasta los 216€/participación, lo que implica que el potencial de revalorización es del 119%.
Cartera Ibérica:
La evolución del valor liquidativo durante el primer trimestre del 2022 de la cartera ibérica ha sido de +5,3%, frente al +0,2% de su índice de referencia. Si alargamos el período de comparación desde que empezamos a invertir en renta variable hasta el cierre de marzo de 2022, ha obtenido una rentabilidad del +0,7%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +14,2% para el mismo período. Durante el trimestre y gracias a la rotación realizada han aumentado cerca del 6% el valor objetivo de la Cartera Ibérica, hasta los 230€/participación, debido a lo cual el potencial de revalorización se sitúa en 129%.
Cartera Grandes Compañías:
Durante el primer trimestre de 2022 la cartera de grandes compañías ha obtenido una rentabilidad de +12,9% frente al -3,0% del índice de referencia, el MSCI World Net. Desde que el fondo Cobas Grandes Compañías FI empezó a invertir en renta variable a principios de abril de 2017 ha obtenido una rentabilidad del -6,9%. En ese periodo el índice de referencia se apreció un +71,4%. Durante el trimestre, el valor objetivo de la Cartera Grandes Compañías se ha incrementado en un 15% con lo que se sitúa en los 216€/participación, lo que representa un potencial de revalorización de 132%.
Iniciativas destacadas: Value School en Amazon Prime
Cobas AM colabora con Value School para promover la cultura financiera desde una perspectiva independiente y ayudar a que los ahorradores tomen decisiones de inversión de forma consciente.
- El documental sobre la problemática del sistema de pensiones,
Ni es justicia ni es social, ha dado el salto desde YouTube a Prime Video de Amazon.
