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Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Con respecto a Tellurian (Tell), Poco comentada por aquí, os dejo articulo escrito en el blog Retail Bull.
¿Podría ser tan bonito como para ser verdad?
La vengo siguiendo desde antes que RIG
¿Podría ser tan bonito como para ser verdad?
La vengo siguiendo desde antes que RIG
"Podría Tellurian ser el Santo Grial de la inversión: una bolsa de 100 que paga más en dividendos anuales de lo que pagamos por las acciones?
En enero de 2021, compré una posición en Tellurian (TELL), una empresa de pequeña capitalización que aspira a construir un negocio global de gas natural a gran escala desde cero. La compañía me había llamado la atención anteriormente debido a la dramática caída del precio de sus acciones en 2020 de más de $ 6 por acción a menos de $ 1. La acción se encuentra actualmente por debajo de $ 2 por acción con una capitalización de mercado de $ 700 millones.
Tellurian está buscando financiamiento para construir su proyecto Driftwood: una mega-terminal en Louisiana para producir y exportar gas natural licuado (GNL) a clientes de todo el mundo.
Convencido de la necesidad de incrementar el suministro de gas natural, particularmente en Asia (ver El dilema del petróleo y el gas ), lo que inicialmente me atrajo fue el plan de negocios. La presentación corporativa incluye proyecciones de alrededor de $ 2 mil millones de flujo de efectivo libre (FCF) en las operaciones completas de Driftwood LNG y $ 5-7 FCF por acción para los accionistas de TELL. Esto es tres veces el precio actual de las acciones.
Una valoración conservadora de 10x FCF (según las proyecciones una vez que comiencen las operaciones completas), valoraría a la empresa en 20.000 millones de dólares o 60 dólares por acción, 30 veces más que el precio de una acción de 2 dólares.
Debemos preguntar:
1. ¿Qué tan precisas son las proyecciones de la empresa? ¿El equipo de gestión es capaz de ejecutar?
2. ¿Cuáles son los riesgos? ¿Qué le sucede a la empresa si no se llega a una decisión final de inversión (FID)?
3. ¿Qué posibilidades hay de que el proyecto logre la FID?
El equipo directivo y sus proyecciones
Sobre la precisión de las proyecciones y la capacidad de ejecución del equipo, me impresionó encontrar el equipo con más experiencia en el negocio:
- Charif Souki , presidente ejecutivo y cofundador (y el mayor accionista individual), fundó anteriormente Cheniere Energy en 1996 y se desempeñó como presidente, director ejecutivo y presidente hasta finales de 2015, cuando fue derrocado por la junta, influenciado por el inversor activista Carl. Icahn, debido a un desacuerdo sobre la dirección de la empresa: Souki planeaba construir su mega-terminal para exportar GNL, mientras que Icahn esencialmente quería concentrarse en pagar dividendos. Souki estuvo deprimido durante los tres meses antes de comenzar con Tellurian, para construir su visión, Driftwood LNG.
- Martin Houston , vicepresidente y cofundador de Tellurian, fue anteriormente director de operaciones de BG Group plc hasta 2014 (adquirido por Royal Dutch Shell en 2015), donde se le atribuye en gran medida el mérito de ser el arquitecto clave del negocio líder de GNL de la compañía. Rechazó el puesto de CEO en BG Group para cofundar Tellurian.
- Octávio Simões , presidente y director ejecutivo, se incorporó a la empresa a finales de 2020 desde su puesto de director general de Sempra LNG & Midstream, un actor importante y consolidado de GNL.
- Varios miembros del equipo ejecutivo estaban con Souki en Cheniere. Estas son personas experimentadas que conocen el libro de jugadas, ya lo han hecho una vez, creando un importante negocio de GNL desde cero.
La compañía dice que Driftwood está "listo para usar", habiendo obtenido todos los permisos necesarios para la construcción y operación, y tiene un contrato llave en mano de ingeniería, adquisiciones y construcción de $ 15.5 mil millones con Bechtel que garantiza costos, desempeño y cronograma.
Tengo una gran confianza en el equipo directivo, sus proyecciones y su capacidad de ejecución. Charif Souki es el verdadero negocio: exactamente el propietario-operador altamente motivado que los inversores sueñan con encontrar temprano en la vida de una empresa.
Ofertas comerciales
La escasez de acuerdos de suministro es uno de los riesgos para los inversores y aún no hemos anunciado ningún acuerdo comercial de suministro. En 2020, se hicieron pocos acuerdos a nivel mundial y el acuerdo de Tellurian con Petronet, el mayor importador de gas de India, fracasó.
Charif Souki ha dicho, sin embargo, que hay acuerdos en trámite que deberían anunciarse en un futuro próximo. Con respecto a los peligros para los vendedores en corto, en su último video de actualización , hace la pregunta principal: " Entonces, ¿qué crees que va a pasar cuando comencemos a anunciar algunos de estos acuerdos comerciales a largo plazo en los que hemos estado trabajando para ¿largo? Esto parece implicar la posibilidad de que se produzca una pequeña contracción durante los próximos meses como resultado del anuncio de acuerdos.
Sobre la realidad de los acuerdos comerciales, por ahora lo único que tienen los inversores es nuestra confianza en el equipo directivo.
Riesgo de financiación
El principal riesgo es el riesgo de financiación: que no se materialicen más socios de inversión para Driftwood.
El modelo de financiación es que Tellurian está vendiendo una participación en Driftwood Holdings, una empresa subsidiaria, a socios de capital, con el fin de financiar la construcción del proyecto.
Total SA se comprometió en 2019 a invertir $ 500 millones en Driftwood junto con un acuerdo de compra de GNL. Total también acordó comprar $ 200 millones de acciones ordinarias de TELL a casi $ 10 por acción. Incluyendo la compra de acciones anterior que hicieron en 2017, Total ha invertido $ 400 millones en TELL directamente, lo que los convierte en el mayor accionista, aún con 31 millones de acciones (8% de la compañía).
Total puede retirarse de sus compromisos de Driftwood si Tellurian no declara una decisión de inversión final (FID) para junio de 2021. Esto es un riesgo. (Sin embargo, es difícil encontrar una razón por la que se retirarían cuando son el mayor accionista de TELL y han invertido recientemente en otros proyectos de GNL, incluido el proyecto de exportación de GNL Energia Costa Azul en diciembre de 2020).
De acuerdo con la presentación corporativa, el capital social restante requerido para financiar el proyecto asciende a $ 5,5 mil millones, junto con un financiamiento de deuda de $ 9,8 mil millones.
En diciembre de 2020, Charif Souki afirmó que Tellurian estaba hablando con dos docenas de contrapartes interesadas y que "la probabilidad de obtener FID es muy alta" *. Sin embargo, habiendo estado apuntando a un FID de verano de 2021, parece que las expectativas han retrocedido nuevamente. El CEO Octávio Simões dijo recientemente a naturalgasintel.com : “ Hay algunos escenarios en los que creemos que podríamos hacerlo antes de fin de año, y hay algunos escenarios en los que sería a principios del próximo año. "**
Sin embargo, dijo que el equipo estaba planeando comenzar la construcción de los costos de obligación del propietario este verano (no cubiertos por el contrato de Bechtel) y también comentó sobre la salud financiera de la empresa: “ Hemos saneado nuestro balance, tenemos reunimos liquidez para ejecutar nuestros objetivos… y hemos tenido éxito en tener suficiente efectivo disponible para obtener la liquidez necesaria para ejecutar. Así que las cosas se están alineando en una posición mucho más cómoda ahora que antes ".
Los resultados para la empresa parecen binarios y dependen de FID. Otros escritores ya han argumentado que TELL es un gran ganador o un cero. Sin embargo, Tellurian tiene un flujo de caja positivo, está pagando deudas y pronto debería estar libre de deudas. Están reanudando la perforación y planean adquirir más acres de Haynesville. La dirección es extremadamente enérgica y ambiciosa. Esto no parece una empresa que vaya a quebrar en el corto plazo.
Como jugador integrado con la capacidad de adaptar sus planes a las circunstancias, es posible que tenga muchas oportunidades futuras de lograr la FID. E incluso si Tellurian no logra asegurar la FID para Driftwood, hay otros resultados posibles aquí además de la quiebra.
Riesgo ESG y regulatorio
En un entorno político y de inversiones que nunca ha sido más pro-energía verde, los riesgos ASG y regulatorios son factores importantes a considerar.
El caso pro-ESG para Tellurian es extremadamente bueno.
En los países en desarrollo, es necesario aumentar el suministro de energía para garantizar a más personas el nivel de vida y las oportunidades que disfrutamos en Occidente. Al mismo tiempo, países como China e India utilizan carbón y otros combustibles sucios para gran parte de su suministro energético. En el mundo en desarrollo, en el futuro previsible, las energías renovables no pueden reemplazar la energía generada por carbón existente y satisfacer la creciente demanda.
El gas natural es una parte vital de la transición energética para aumentar el suministro de energía y reducir la contaminación urbana y las emisiones de CO2. Las emisiones de carbono del ciclo de vida se reducen aproximadamente a la mitad cuando se usa gas para reemplazar la electricidad generada con carbón. Mientras tanto, los contaminantes, como los óxidos de azufre, el hollín y las partículas que contaminan el aire y dañan la salud humana, prácticamente se eliminan.
El aumento de las exportaciones de GNL de los EE. UU., Por lo tanto, tiene el efecto de reducir la contaminación y las emisiones en el mundo en desarrollo . Si se redujera el suministro, el carbón, la madera y el petróleo serían los principales reemplazos.
Agregue a esto que el gas tiene que ir a alguna parte . La mayor parte del gas natural se produce como un biproducto de la extracción de petróleo. Estados Unidos produce más gas del que sabe qué hacer. Si no se captura y consume, se quema gas natural, una práctica vergonzosa, derrochadora y dañina para el medio ambiente, que Tellurian está haciendo campaña para acabar.
El caso de ESG para Tellurian es en realidad una obviedad, una clavada. Sin embargo, se sabe que los políticos siguen un curso de acción que es popular o coherente en lugar de pragmático, por lo que los riesgos ESG y regulatorios siguen siendo para US LNG.
Tellurian tiene sus principales permisos para Driftwood, pero las ambiciones de la empresa no están libres de posibles conflictos regulatorios.
¿Qué posibilidades hay de que Tellurian obtenga FID?
Esta es la pregunta del millón de dólares, y una que es difícil de responder con precisión para un observador externo como yo. Pero echemos un vistazo a lo que piensa el mercado.
Si apuntamos a un precio de acción de $ 60 dentro de cinco años, el precio actual de $ 2 por acción nos da aproximadamente 30: 1 probabilidades de que el proyecto se desarrolle de acuerdo con el plan.
Para estimar ese rendimiento a cinco años en términos de dinero equivalente hoy, podemos aplicar una tasa de descuento. Si asumimos generosamente una tasa de descuento anual del 10% durante cinco años, obtenemos un rendimiento real de 18,5x. (Llamémoslo 18x o 17: 1).
El mercado nos está dando un retorno real de 17: 1 a Tellurian al realizar su plan de negocios .
Sin embargo, creo firmemente que las posibilidades de éxito comercial y de FID son mucho mayores al 50% .
Consideremos lo siguiente:
- Necesidad del producto
- La capacidad de Tellurian para producirlo a bajo costo.
- Excelentes fundamentos para atraer socios de capital
- Permisos importantes obtenidos y contratos de construcción vigentes
- Tellurian tiene un flujo de caja positivo
- Industria, gobierno, conexiones bancarias
- Equipo directivo probado, tenaz y experimentado
- Creencia en el propietario-operador Charif Souki
- Alta propiedad de información privilegiada
- Las personas con más conocimientos, el equipo de gestión, claramente esperan que funcione, ya que dejaron o rechazaron los principales trabajos para trabajar en Tellurian (tan recientemente como a fines de 2020 en el caso del CEO)
- Éxito pasado en una situación muy similar (Cheniere)
Una apuesta por Tellurian es realmente una apuesta por Souki y el equipo de gestión: que ellos, a través de la fuerza de voluntad, determinación y habilidad, sobrevivirán el tiempo suficiente, pase lo que pase, para finalmente tener éxito.
Para los propósitos de este ejemplo, supongamos que hay un 50% de posibilidades de éxito y que, si no se logra el FID, la acción se reduce a cero (aunque este no es necesariamente el caso). Si tomamos nuestra probabilidad de éxito, 1: 1 (50%), y nuestras probabilidades de mercado de 17: 1, eso significa que el 50% de las veces terminamos con cero y el 50% de las veces terminamos con 18 veces nuestro dinero. : en promedio, obtenemos una rentabilidad de 9 veces en términos reales .
Esta excelente recompensa nos compensa generosamente nuestro riesgo y permite un margen de error.
Por supuesto, estas estimaciones dependen de mi creencia de al menos una probabilidad razonable de FID. Si me equivoco en eso, eso lo cambia todo.
La vida después de Driftwood
Si Driftwood tiene éxito, habrá muchos Tellionaires . (Estoy en un grupo de Discord de 800 compañeros inversores de TELL, muchos de ellos con asignaciones porcentuales enormes a TELL: ¡el sector minorista ha notado esta acción!) Después de comenzar las operaciones completas, Tellurian debería devolver un valor significativo a los accionistas en forma de dividendos o recompras de acciones. Incluso podría ser la acción de ensueño, el Santo Grial de la inversión: ¡ un multi-embolsador que devuelve más en dividendos / recompras anualmente de lo que realmente pagamos por las acciones !
Además, Tellurian está lleno de ambiciones e ideas, y el equipo de gestión tiene varios otros proyectos en el horizonte. ¡Puede que el inversor se dé cuenta de que Driftwood podría ser solo el comienzo ! La compañía podría convertirse en un motor de crecimiento masivo para futuros proyectos de energía y un compuesto a largo plazo para los accionistas: un empacador de 100 bolsas.
En conclusión, Tellurian presenta una oportunidad poco común y mal valorada de riesgo / recompensa asimétrico. Cuando en general creo que los inversores son prudentes al emplear un margen de seguridad y centrarse en realizar inversiones que probablemente no pierdan dinero en un horizonte temporal de 10 años, seguramente existe un precio al que las incertidumbres parecen atractivas. A los precios actuales, Tellurian podría ser una oportunidad única en la vida.
Esta es una inversión de alto riesgo, no para los débiles de corazón, y los inversores harán bien en considerar cuidadosamente el tamaño de la posición y la gestión del riesgo, sin asignar más de una cartera de la que estarían cómodos perder a cambio de las posibles ganancias legendarias . "
