Estas son las respuestas que te puedo dar Ivancico sobre el articulo que comentas. Lo que lleva guion es mi respuesta.
1. ¿Cómo es posible que, cambiando desde 2011 el modelo del negocio detelecomunicaciones de un esquema de cómputo como ingreso de todo lo vendido a incluir en el mismo sólo el margen o comisión percibida –un porcentaje sobre lo anterior que, necesariamente, ha de ser muy inferior–, la facturación de esa unidad se mantenga en el tiempo? Mucho, mucho, mucho tienen que crecer las contrapartidas o muy altas han de ser las comisiones. ¿Tanto?
- Gowex telecom no solo tiene servicios de intermediación, no reconocidos por cierto, si no que es el brazo ejecutor de las instalaciones aceptadas por licitación. Por tanto, no solo es normal que se mantenga si no que se incremente.
2. ¿Cómo es posible la obtención de margen creciente en el negocio deroaming, teniendo en cuenta la dependencia de las redes de las operadoras –a las que paga y de las que cobra en una relación claramente asimétrica en su contra– o la deflación de tarifas en la que lleva años instalada la industria? Un problema que se ve agravado por su condición de gestor, que no propietario, de la red (quédense con ese dato de cara a la lectura del punto 7). El modelo de conectividad no es novedoso, ¿entonces? Ah, que están los servicios de valor añadido ligados a Smart Cities. Eso lo compensa todo. ¿Qué ejemplos concretos que generen ingresos recurrentes puede aportar Gowex de esta fuente alternativa de facturación?
- Que se desconozca un desglosado mas matizado de la procedencia concreta y cuantía por los servicios de offloading (que el articulista no menciona) y publicidad geolocalizada no implica falsedad. Lo que, y esto es mi opinión, uno no puede hacer es trasmitir todos su Know How públicamente para regocijo de unos pocos y beneficio de la competencia.
3. ¿Cómo es posible que siendo un negocio tan rentable por el que, por tanto, tendría que haber tortas, las adjudicaciones por parte de unas corporaciones municipales que están caninas sean, en la mayoría de los casos, directas sin que busquen maximizar los ingresos vía licitaciones? No da la sensación de que haya muchas barreras de entrada para poner a varios candidatos en competencia. Raro...
- Hay muchos videos explicativos en los que Gowex explica el modelo de negocio y en el que dice claramente que entran en licitación con otros competidores, pero a diferencia de ellos ofrece servicios de valor añadido Smart Cities y monetización via publicidad (como Google).
4. ¿Cómo es posible que sus ingresos publicitarios no sufran en un entorno en el que las conexiones a portales cautivos han caído significativamente por el desarrollo del 4G y similares y, con ellas, la posibilidad de monetizarlos comercialmente?
- Hay informes como el de Cisco que hablan del crecimiento exponencial de uso de wifi respecto a otras tecnologías, ya que las tabletas carecen en su mayoría de SIM y los turistas que viajan a estas ciudades no se pueden permitir el uso de Smartphone debido al alto coste del roaming. Con lo cual esa aseveración denota desconocimiento del sector por parte del articulista. La publicidad es creciente y buena prueba de ellos es Google con alto porcentaje de ingresos derivado de Adwords.
5. ¿Cómo es posible que los incrementos en ventas y, sobre todo, beneficio operativo ajustado o ebitda no se traduzcan en un aumento significativo de la generación de caja? ¿Cuántos fondos ha consolidado en el negocio más allá de los captados en las sucesivas OPV o en las subvenciones encubiertas en forma de créditos públicos?
- No sabe hacer números, el aumento de capex y el aumento de cash flow van fuertemente ligados. Se autofinanciaba su expansión. Dificil aumentar caja así. Es un momento de expansión y crecimiento.
6. Yendo al "Estado de Flujos de Efectivo", ¿a qué responden exactamente las variaciones de decenas de millones de euros de proveedores y clientes en la parte operativa del mismo, una extravagancia que pocas veces se da en este tipo de análisis de cash flow? Imagino que no estamos hablando de reconocimiento de ventas finalmente no ejecutadas, ni de facturación de proyectos plurianuales imputados en su totalidad y no periodificados contablemente, ni de compensación de saldos entre cliente/proveedor que sea la misma persona física o jurídica pero sería bueno saberlo. ¿Cómo es de laxa su aplicación del principio de devengo?, ¿cómo casa con el de caja? De ser su interpretación tan amplia como se aventura, ventas y márgenes se sostendrían sobre pilares de barro. De ahí la prisa por crecer: más ciudades igual a más reconocimiento anticipado de negocio, igual a más capacidad para encubrir rescisiones, fallidos u obligados ajustes temporales posteriores. Si la rueda se para, adiós pirámides, adiós. ¿Es esa la primera clave fundamental que conduce a la sospecha?
- El estudio pormenorizado de esos detalles lo dejo para otra ocasión. Requiere bastante tiempo, el que no ha dedicado el articulista.
7. Más aún, ¿cómo es posible que, trabajando en la rama de ingeniería para unos clientes que son los propietarios finales de la infraestructura desarrollada, consistente fundamentalmente en un parque de routers, lainversión en activo fijo o capex –que, como saben, va a balance para ser amortizada pero no a cuenta de resultados– se dispare en 50 millones en un solo año si no es suyo? Imaginando que todo lo demás es correcto, ¿será este el truco de Gowex para ganar dinero, disfrazar aprovisionamientos como inversión, facturarlos al contratante, pero no reconocerlos como coste inflando así sus resultados? Los 39 millones de Beneficio Antes de Impuestos se quedarían en casi menos 10.
- No es cierto que en todos los casos el cliente es propietaria de la infraestructura. El aumento de inversión (capex) se debe en gran parte a los clientes que Gowex considera potenciales y para ganar licitación hacen ellos mismo la inversión en infraestructura a condición de ser ellos los que la explotan por un largo periodo de años.
8. La única partida que salva a ese "Estado de Flujo de Efectivo" de un descalabro completo es un aumento del endeudamiento cercano a los 14 millones de euros en su parte financiera (cuyo cuadro en la correspondiente nota de la memoria no cuadra, por cierto): ¿por qué toda la financiación es de organismos públicos y no se recurre a la bancaria?, ¿a qué proyectos están ligados? Lo normal, siguiendo un criterio de eficiencia en la gestión del riesgo, sería que se diversificaran las fuentes de financiación ajena: ¿ha tenido algún banco, con todo su aparato de análisis detrás, acceso a los números detallados de la empresa en los últimos años?
-No aporta nada en esta cuestión, son meras opiniones. Es evidente que si te financias en el MAB con colocaciones y generas cash, no tiene sentido pedir créditos bancarios para satisfacer la opinión del articulista.
9. ¿A qué responden las imposiciones financieras a corto plazo cercanas a los 50 millones de euros de los que disfruta el Grupo Consolidado, una cifra que no ha variado año sobre año pese al aumento significativo de actividad? En el caso de que fueran avales por los trabajos contratados, ¿no tendría que crecer de forma paralela al aumento de su radio de acción? Si se trata de una reserva de todo lo captado a lo largo de las distintas colocaciones bursátiles, ¿está justificado ese aparcamiento?
- Gracias a la generación de caja, autoalimenta las inversiones como circulo virtuosos. Ese Activo Corriente que comenta el articulista pertenece en gran medida a las ampliaciones de capital realizadas que tenían previsión de utilizarse para posibles adquisiciones.
10. Por último, ¿por qué si llevaban meses pensando en cambiar el auditor no han aprobado la rescisión de su contrato y el nombramiento de uno nuevo en la junta que tuvo lugar a finales de junio? Y, sobre todo, ¿no fueron auditores señeros los que dieron su OK cuando la salida al MAB? Y una última, dado el volumen y la diversificación accionarial que estaban viviendo, ¿por qué no aceleraron su entrada en el continuo bajo la supervisión de CNMV?
- Desconozco que haya salido de boca de Jenaro o su entorno diciendo que fuese a cambiar de auditor. En cuanto a salir al continuoo no, esto no es delito.
http://blogs.elconfidencial.com/economia/valor-anadido/2014-07-04/vaya-vaya-son-estas-las-trampas-de-gowex_156445/
