HBX reconoce un deterioro del mix debido a la bajada del turismo internacional, pero confirma que cumplirá las guías: Comprar, P. O. 14 eur/acc
Intermoney | Confirmamos en HBX nuestra recomendación de Comprar y el Precio Objetivo de 14 €, implicando un potencial cercano al 70%. En una reunión con el CCO de la empresa, ésta confirmó que cumplirá la guía de FY 25e. La empresa reconoce un deterioro de mix debido a la bajada del turismo internacional, algo que espera se corrija de cara al 2S 26e. Rebajamos nuestras previsiones un -2%, implicando un TACC de EBITDA del +8% en 24-27e. Pensamos que el descuento del -45% respecto a AMS (Mantener) es injustificado.
HBX: Confirma guía de FY25e, pese al cambio de mix
En una reunión con Carlos Muñoz, CCO y deputy CEO de HBX Group, la empresa confirmó que cumplirá su guía de FY 25, rebajada ligeramente en julio. Entre las causas del recorte, la principal fue el relativo descenso del turismo internacional desde comienzo de año en general y EEUU en particular, en beneficio del interno y de reservas de última hora, un cambio de mix que hace bajar el take rate. Esta tendencia, por otra parte, ya la hemos tenido en cuenta en nuestras previsiones a largo plazo. El cambio de mix no está afectando al tradicional efecto favorable en el circulante de la empresa.
HBX: Ve recuperación del mix en el 2S 26e
Basado en precedentes históricos, HBX espera que esta tendencia desfavorable del mix se corrija en la segunda parte de 2026e (abril-septiembre). Los signos de cara al 1T 26e son en principio favorables, aunque hay menos visibilidad en el resto del año. Tácticamente, HBX se ha focalizado más en el segmento de hoteles con clientela nacional y en las ofertas de última hora, frente una anticipación habitual para la empresa de 70-90 días. HBX no aprecia por el momento un cambio relevante en la estacionalidad de la actividad turística.
Previsiones: Ligero descenso (-2%) en el FY25e EBITDA
Tras los leves ajustes a la guía por parte de HBX en julio, hemos reducido nuestra previsión de crecimiento de EBITDA en 25e dos puntos hasta el +9%, implicando 431 Mn€. Los ajustes son en delante de menor tamaño, al tener la corrección este año, en principio, un carácter excepcional (FX, geopolítica). Estimamos crecimientos anuales del 8% en EBITDA ajustado en el periodo 24-27e. HBX cierra sus ejercicios en septiembre. En conjunto creemos que los incrementos anuales deberían relajarse poco a poco hasta converger en principio con los crecimientos esperados para la industria de hoteles (+6%). Esperamos que el Grupo cierre 2025e con una deuda neta cercana a los 650 Mn€, o menos de 2x EBITDA. A partir de 26e- 27e esperamos descensos de deuda de más de 250 Mn€ anuales.
PO de 14 € a septiembre 26e, -45% descuento respecto a AMS
Confirmamos nuestro PO de 14 € a septiembre 26e. Valoramos HBX mediante DFC, dada la relativamente buena visibilidad de sus flujos de caja y la falta de comparables claros. Asumimos un WACC de 9,0%, lo cual consideramos exigente pero que tiene en cuenta el bajo apalancamiento y los presentes riesgos geopolíticos. Estimamos así un VE de 4.100 Mn€ a septiembre 26e, o un PO de 14 € a esa fecha. Comparado con Amadeus (Mantener, PO 65 €), el Grupo cotiza con un descuento del -45% en el ratio VE /EBITDA de 25e-27e, con HBX en 7x 26e, lo cual consideramos injustificado. El descuento tomando nuestros PO sería aún cercano al -15%, por lo que no pensamos que nuestra valoración de HBX sea ambiciosa.