Pulso de mercado

REPSOL COMPRAR (Cierre 18,64 Q P.O. 24,44 Q)
Rumores sobre interés en adquirir la canadiense Talisman
Energy
REP estaría trabajando con JP Morgan para hacer una oferta por la canadiense Talisman Energy (7.560
M euros capitalización/ 11.263 M euros EV; 30%/ 56% Repsol respectivamente). Según la fuente, Talisman estaría
interesada en desinvertir hasta 2.000 M dólares/ 1.470 M euros en activos.
Recordamos que tras la exitosa salida de Argentina, REP ha rebajado su endeudamiento >80% y estimamos una deuda
neta’14e de 2.267 M euros vs 25.168 M euros de capitalización. Asimismo, REP ya declaró que busca crecer invirtiendo un
máximo de 10.000 M euros y exigiendo una TIR del 7-8%. Por último,
VALORACIÓN
Noticia de impacto limitado todavía al no hablar de precio, si bien el importe barajado por la compañía (hasta 10.000 M
euros de inversion) estaría en línea con este rumor. Lo cierto es que Talisman estaba en la lista de posibles candidatos
rumoreados en prensa pero lo complejo es valorar una operación corporativa sin datos por lo que la noticia no reduce la
incertidumbre ya existente sobre posibles adquisiciones. No descartamos que al final la operación se cerrara como una
simple compra de activos teniendo en cuenta el interés de Talisman en vender. Talisman cotiza más cara que REP: 19,5x
EV/EBIT y 48x PER vs 14,5x y 15,0x respectivamente REP.
Recordamos que el 12% de nuestro P.O. se basa en la aportación de nuevas adquisiciones (informe de 18 de junio). En
concreto 2,37 euros/acc.(10% P.O.) se basan en la compensación recibida por YPF post dividendo extraordinario de 1
euro/acc. y 0,37 euros/acc. (2% P.O.) en el posible valor creado en una operación de hasta 10.000 M euros asumiendo
un spread TIR vs WACC de 165 p.b..
En lo referido a una posible desinversión del 30% de Gas Natural para financiar las compras, nuestra opinión es que
incluso en una gran operación de 10.000 M euros (que implicaría +46% en EBIT’15e si se trata de activos productivos)
REP no tendría necesidad de disponer de su participación en Gas Natural pues sin venderlo situaría su endeudamiento en
1,8x DFN/EBITDA’15e (vs 0,5x ahora y 0,9x vendiéndolo). Aunque el rumor sigue encima de la mesa nosotros no la
esperamos porque podría no ser bien vista por Industria dado el carácter estratégico del sector gas en España.
Por último, la cotización de Talisman no parece recoger estos rumores con un performance de -13% YTD y -8% en el
último mes.

Distribución, logística, alimentación y bebidas
SECTOR DISTRIBUCIÓN ESPAÑA
Mercadona deja de ganar cuota de mercado en España
La consultora Kantar, que mañana publica un informe sobre las tendencias del sector distribución de alimentación en
España, ha adelantado parte de sus conclusiones donde Mercadona habría dejado de incrementar su cuota de mercado y
los operadores Lidl y Carrefour la habrían incrementado, sin mencionar la posición de DIA. Además, también menciona que
estarían cambiando los hábitos de consumo hacia la compra de productos frescos y el aumento de la compra en
hipermercados.
VALORACIÓN
Noticia positiva, que podría suponer el cambio de tendencia en el sector, tanto DIA como CARR cuentan tanto con
formatos de proximidad como de conveniencia (grandes superficies) y están ampliando el peso de los productos frescos
en su oferta respondiendo a la tendencia de mercado. Según las últimas estadísticas de cuota de mercado, Mercadona
es líder con un 15,4%, seguido de DIA (12,2% tras la compra de El Árbol), Carrefour (8%), Eroski (10%) y Lidl (4,2%).

DANONE COMRPAR (Cierre 56,95 Q P.O. 62,00 Q)
Posible revisión estratégica
Según publica prensa, DANO estaría buscando nuevas vías de expansión, que serían presentadas el próximo mes de
septiembre y completarían un Plan Estratégico a principios del próximo año.
En este sentido, las acciones de Mead Johnson Nutrition Co. subieron ayer un +3,4%, alcanzando su máximo histórico
desde su salida a bolsa en 2009 alentadas por nuevos rumores de una posible oferta por parte de DANO. La compañía no
realizó comentarios al respecto de importantes operaciones corporativas.
VALORACIÓN
No extrañaría que DANO estuviera contemplando nuevas alternativas de expansión y éstas podrían pasar por realizar
algún tipo de operación corporativa. Consideramos que ésta debería estar enfocada a potenciar el crecimiento en
mercados de crecimiento (~54% ventas’13), donde consideramos que existe potencial a día de hoy. Respecto a la
posibilidad de realizar una oferta por Mead Johnson Nutrition, este rumor no es nuevo (ya en 2009 se contempló esta
operación) y consideramos que ésta sería positiva a nivel estratégico ya que más de la mitad de las ventas de ésta
proceden de Asia y LatAm y el resto EE.UU. No obstante, incumpliría su política de pequeñas operaciones corporativas
por lo que, dado el tamaño de la operación (Mead Johnson capitaliza ~14.250 M euros, ~38% sobre capitalización de
DANO y 2x la deuda del grupo), no descartamos que fuera acompañada de una desinversión relevante (pensamos que
podría ser Nutrición Médica, rumores por ~3.000-5.000 M euros).

OHL COMPRAR (Cierre 31,72 Q P.O. 34,20 Q)
Qatar Foundation pide resolución del contrato del hospital
de Sidra/Precalificada para un contrato de un puente en
Canadá
OHL comunicó al cierre de mercado que el consorcio del que forma parte (55%) junto con Contrack Cyprus Limited (45%) ha
recibido una notificación por parte de su cliente Qatar Foundation for Education, Science &Community Development para la
resolución de su contrato para el diseño y construcción del centro de médico de Sidra al considerar que dicho consorcio no
ha cumplido con la debida diligencia el desempeño de sus obligaciones contractuales (ritmo de los trabajos y plazos de
entrega). La entrega final estaba prevista para 1T’15. OHL considera que los motivos alegados carecen de fundamento por
lo que pondrá en marcha el mecanismo pertinente para reclamar en vía arbitral ante la Cámara de Comercio Internacional
(CCI) en Londres.
El importe de dicho contrato era de aprox. 1.759 M euros, sin embargo el grado de avance en la ejecución del contrato es
del 95%.
Por otra parte, OHL ha sido precalificada en un consorcio que lidera y que está integrado también por una filial de Acciona
para la construcción y concesión de uno de los puentes con más tráfico rodado de Canadá. Este proyecto requerirá
inversiones de c3.450 M euros aprox., lo que se trataría de buenas noticias en el caso de que finalmente se lo adjudicaran.
VALORACIÓN
Con respecto a la resolución del contrato para el diseño y construcción del hospital de Sidera, la noticia es negativa y
aunque OHL no ha proporcionado más detalle al respecto, ha comunicado que no espera que esta contingencia implique
un impacto significativo ni en sus resultados ni en su balance. Dado que el grado de avance era del 95%, el importe del
contrato pendiente de ejecutar para OHL, aprox. 48 M euros, supone un 2% de sus ventas de construcción (1,3% de las
ventas del Grupo) y 0,5% de su cartera de construcción, lo que efectivamente no es significativo. Lo que desconocemos y
no disponemos detalle es de si había alguna cantidad pendiente de cobro correspondiente a la parte ejecutada del
contrato (es decir sobre los c920 M euros). Basándonos en que OHL ha comunicado que no espera impacto significativo
en su balance, si asumimos que queda pendiente de cobro entre un 5%/10% del contrato, estaríamos hablando de aprox.
entre un 2,5% y c8% respectivamente de la obra certificada pendiente de cobro y obra ejecutada pendiente de certificar
que a diciembre’13 ascendía a 1.783 M euros y entre un 0,8% y un 2% de su deuda neta.

Cuidadin con DIA...... y Eroski.
Dia está financiando a sus franquiciados por primera vez en su historia porque nadie quiere hacerlo.......y Eroski está en quiebra técnica.
El sector necesita un incremento del consumo para recuperarse.

Tal y como está el consumo... difícil...
Soy consciente, es cierto, pero este mercado no entiende de fundamentales, es totalmente irracional, y pienso que este es uno de esos casos, como tantos otros.
En cualquier caso, la presencia de DIA en españa se ha visto reforzada por la compra de El Arbol, entiendo que es lo que está premiando el mercado.
Saludos Vinagreto!!

Buenas tardes, inverti en varias ocasiones en ohl.
Y con el bajón de hoy lo veo interesante entrar de nuevo para corto plazo.
Leyendo tu mensaje, me entran dudas.
Como lo veis?
Gracias

Muchas gracias
Te voy a pedir otra opinión..
http://www.quietinvestment.com/2014/07/22/el-extrano-caso-del-precio-de-portugal-telecom-2/
Me parece una empresa con un descuento excesivo..
Esta intentando hacer suelo ..en 1.78..con alguna dilatación por debajo..
No se mucho mas que lo que leo por ahí ..
La empresa no me parece una maravilla ..pero el descuento me parece muy grande..yoveo margen de seguridad sobre todo si sigue haciendo suelo

Un abrazo