Cada giro inesperado de la Casa Blanca provoca un nuevo repunte o una nueva caída en el S&P 500. Pero, ¿está perdiendo el mercado la perspectiva general?
A pesar de las señales de desaceleración de la economía estadounidense, los planes arancelarios de Donald Trump y la incertidumbre abrumadora, los analistas de Wall Street aún esperan que el principal índice de EEUU cierre 2025 justo por debajo de los 6.000 puntos. Esto significa que proyectan que el S&P 500 subirá al menos un 5% de aquí al 31 de diciembre. Pero explicaremos por qué el mercado está equivocado y por qué es más probable que el S&P 500 termine este año significativamente por debajo de su nivel actual de 5.525.
Las previsiones bursátiles de fin de año están respaldadas, en última instancia, por las perspectivas económicas anuales de los inversores y su evaluación de los factores estructurales, como la inteligencia artificial y el excepcionalismo estadounidense.
Para 2025, los analistas esperan que el S&P 500 se mantenga prácticamente sin cambios respecto al año pasado. Esto representa un notable frenazo con respecto a los dos últimos años de crecimiento anual consecutivo superior al 20%. Pero, ¿sigue siendo demasiado optimista?
Comencemos con los fundamentos económicos. El mes pasado, argumenté que Estados Unidos se encaminaba hacia una recesión por la debilidad económica al comenzar el segundo mandato de Trump, la incertidumbre de sus políticas y la posibilidad de implementación de algunos aranceles de importación. Entiendo que esta no sea la opinión de Wall Street todavía.
Los analistas se centran más en los anuncios arancelarios reales. De hecho, desde el día de la liberación, las previsiones de crecimiento consensuadas para 2025 han disminuido y la probabilidad de una recesión en los próximos 12 meses ha aumentado al 45%. La mayoría espera que la tasa arancelaria efectiva de EEUU (previa a los efectos de sustitución) se estabilice en torno al 10% o el 20% este año. Actualmente se estima en torno al 28%, tras haber comenzado 2025 cerca del 2,5 %.
Estas previsiones parecen razonables: tarifas considerablemente más altas que el año pasado y un crecimiento más lento, incluso sin recesión. Sin embargo, el mercado sigue considerando precios más optimistas.
"La información derivada de los activos de riesgo ni siquiera sugiere que los mercados consideren que se producirá una desaceleración leve este año", según Daniel Von Ahlen, estratega macroeconómico senior de TS Lombard, utilizando un modelo de regresión simple para estimar los pronósticos de crecimiento de EEUU a partir de los precios.
Beneficios
Las expectativas de ganancias corporativas de este año siguen siendo demasiado altas. Es más fácil para Wall Street tomar decisiones de compra y venta basándose en la percepción de noticias sobre el riesgo. Evaluar su impacto en los resultados de las empresas puede llevar más tiempo.
"Normalmente, las estimaciones de ganancias disminuyen incluso durante recesiones leves", afirmó Peter Berezin, estratega global jefe de BCA Research. "Pero el mercado actualmente prevé un crecimiento de las ganancias cercano al 10 % durante los próximos 12 meses. Esto se aleja, nada menos, de los márgenes de beneficio máximos del año pasado".
Los analistas podrían ser demasiado optimistas sobre la capacidad de las empresas para trasladar los costos arancelarios a los consumidores. Los sectores que más importan (industrial, materiales y consumo discrecional) también tienen un poder de fijación de precios limitado, según los analistas de renta variable estadounidense de BCA Research.
Suponiendo que las empresas no puedan subir los precios significativamente, esto muestra que los aranceles de Trump reducen los márgenes de beneficio neto del S&P 500 en 2,2 puntos porcentuales. Esto se traduciría en una disminución del 19,2% en las ganancias por acción del S&P 500, en igualdad de condiciones (basado en tasas arancelarias del 10 % para todos los países, el retorno de los aranceles de importación chinos a su tasa previa a las represalias del 54%, y los gravámenes específicos al acero, el aluminio y los automóviles del 25 %).
Como medida, Goldman Sachs estima que cada aumento de 5 puntos porcentuales en la tasa arancelaria estadounidense hace que las ganancias por acción del S&P 500 caigan aproximadamente entre 1 y 2%.
Independientemente de las perspectivas arancelarias, las revisiones de ganancias se están produciendo rápidamente. Irónicamente, el número de revisiones a la baja de las ganancias por parte de los analistas para 2025 se sitúa en niveles de recesión, aunque la magnitud real de las revisiones sigue siendo relativamente menor. A medida que las proyecciones de ganancias bajen, los precios también lo harán. La relación precio-beneficio a futuro ronda actualmente las 19 veces. En los cinco años previos a la pandemia, era de 17 y en todas las recesiones desde 1980, su promedio ha rondado el 10.
Utilizando la matriz de sensibilidad del S&P 500 de Goldman Sachs, un pronóstico aún modesto de que las ganancias por acción crecerán un 3% este año y que el PER a futuro volverá a estar justo por encima de su promedio anterior a la pandemia colocaría al índice más cerca de 4.550 puntos.
Por supuesto, es posible que el S&P 500 evite una caída tan fuerte si factores estructurales brindan impulso a la compra.
Pero primero, la narrativa de la IA se enfrenta a obstáculos. El lanzamiento del modelo de bajo coste de DeepSeek en China puso de relieve los miles de millones que las empresas tecnológicas estadounidenses están invirtiendo en IA. Los anuncios comerciales de Trump, que incluyen aranceles previstos para centros de fabricación de tecnología asiáticos y restricciones a la exportación de chips, han añadido aún más presión.
"Seguimos esperando una 'aplicación revolucionaria' que justifique la cuantiosa inversión de capital que se está realizando. Las pocas barreras para construir grandes modelos lingüísticos también plantean nuevas dudas sobre los ingresos que [los Siete Magníficos] pueden generar", explica Hugh Grieves, gestor de Premier Miton Investors.
El S&P sigue sobrevalorado
