Cotización de Ercros (ECR): Seguimiento del valor

 

El Consejo de Ministros, en su reunión del pasado martes y previo informe favorable de la Junta de Inversiones Exteriores, ha autorizado "sin condiciones" la oferta pública de adquisición de acciones (OPA) voluntaria del grupo Esseco sobre Ercros, según ha informado este jueves la compañía italiana a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Esseco lanzó su OPA de carácter voluntario sobre la totalidad del capital social de Ercros el pasado 28 de junio, lo que le llevaba a enfrentarse a la ya presentada por la compañía portuguesa Bondalti.

No obstante, la tramitación de la OPA de Esseco sobre Ercros por parte de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) quedó suspendida el mismo día que la italiana la lanzó, pues se requería primero autorización del Gobierno español.

El grupo italiano ha informado además de que no son necesarias otras autorizaciones a las que estaba condicionada la OPA: la del Ministerio de Economía y Finanzas francés, y la autorización o, en su caso, no oposición por parte de la Comisión Europea, por lo que estas condiciones han decaído.

Tanto Esseco como Bondalti rebajaron el precio de la OPA que cada una de ellas había lanzado sobre la totalidad del capital social de Ercros, tras ajustarlo ambas por el reparto de dividendo, quedando el importe fijado en 3,745 euros y 3,505 euros, respectivamente 

 

Bankinter | Nuevo paso adelante en la guerra de OPAs por la química catalana. El Consejo de Ministros español ha aprobado la oferta de la italiana Esseco, “sin condiciones”, en un trámite que obedece al escudo antiopas aprobado por el Gobierno durante la pandemia.

Opinión del equipo de análisis: Noticia positiva para la química catalana. La oferta de la portuguesa Bondalti valora Ercros en 320 M€ (3,505€/acción), mientras Esseco supera la propuesta con una valoración de 342 M€ (3,745€/acción). En un proceso iniciado en marzo con la oferta de Bondalti (la contraOPA de Esseco llegó a finales de junio), que ambas ofertas hayan superado el escudo antiopas del Gobierno es un hecho relevante. El próximo paso queda en las manos de la CNMV, que debe autorizar primero la OPA de la portuguesa Bondalti antes de dar paso a la de Esseco. Si dan luz verde, las ofertas necesitarían la aprobación del 75% de los accionistas de Ercros.

Aquí es donde habrá un problema, ya que durante el verano más de 150 accionistas, (27% del capital aprox.) comunicaron a Ercros que rechazarían ambas OPAs.

 

Ercros registró unas pérdidas netas de 7,8 millones de euros en los nueve primeros meses de este año, frente a las ganancias de 5,7 millones de euros obtenidas en el mismo periodo de 2023, según ha informado la compañía química española, sobre la que la portuguesa Bondalti Ibérica y la italiana Esseco han lanzado Ofertas Públicas de Adquisición (OPA), que actualmente siguen su curso.

En un comunicado remitido este miércoles a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Ercros ha indicado que las ventas de productos terminados a cierre de septiembre de 2024 ascendieron a 497,4 millones de euros, un 13% inferiores a las alcanzadas hace un año.

El resultado bruto de explotación (Ebitda) del grupo químico se situó en los 22,9 millones de euros hasta septiembre, un 40,5% menos que el obtenido en el mismo periodo de 2023.

En este sentido, Ercros vendió en los nueve primeros meses de este año 748.000 toneladas de productos frente a las 774.000 toneladas contabilizadas en el mismo tramo del ejercicio anterior, lo que supone una caída del 3,3%.

La compañía ha indicado que estos resultados "son consecuencia de una demanda europea persistentemente débil, con mercados muy volátiles y sometidos a una fuerte competencia".

No obstante, Ercros ha destacado que el consenso generalizado de las publicaciones especializadas prevén una recuperación de la demanda de la industria química europea a lo largo de 2025.

Respecto a las OPAs, la tramitación de la CNMV de la OPA de Esseco no se iniciará hasta que finalicen los trámites administrativos de la de Bondalti Ibérica.

En este contexto, ambas ofertas están sujetas a la aprobación de las autoridades competentes y a la aceptación del 75% del capital social más una acción.

De tener éxito alguna de las mencionadas OPAs, u otra que pudiera presentarse, y dar lugar a un cambio de control de Ercros, determinadas líneas de financiación, así como acuerdos de suministro con proveedores y ventas con clientes, podrían ser declarados vencidos o, en su caso, requerir la aportación de garantías, según ha explicado 

Lighthouse/ Instituto Español de Analistas | La compañía ha generado unos ingresos totales 9M24 de 370,8 M€ (-16% vs 9M23). Un descenso explicado por la debilidad de la demanda (final del ajuste de precios y caída en volumen del -3,4%). Por divisiones: (i) las ventas de derivados del cloro alcanzaron 298,4 M€ (-18,3% vs 9M23), (ii) química intermedia descendió un -2,5% hasta los 150,9 M€ y (iii) farmacia cae hasta 48,0 M€ (-6,8%). En el 3T estanco, caída del -0,6% en ingresos (-15,6% en el 1S24): indicativo de haber alcanzado el punto de inflexión del “valle” del ciclo.

… Junto a una fuerte contracción del Ebitda recurrente que se ha situado en 22,5 M€ (vs 41,7 M€ 9M23; -46%), con margen del 4,2% (punto mínimo del ciclo; -2,7p.p. vs 9M23). Consecuencia directa del impacto de la debilidad de la demanda en ingresos. Pero que señala el mínimo cíclico, con el EBITDA 3T estanco cerca de break even (1,1 M€).

El Ebitda 4T marca el inicio de la recuperación. Los resultados del 3T24 son el “suelo” del ciclo. Y esperamos que el 4T24 muestre el inicio de la recuperación. Aunque tendremos que ajustar números 2024e a la baja para llevarlos a ingresos de cerca de 700 M€ (vs 730,7 M€ estimados; -4,2%), y que implica un crecimiento en ingresos de cerca del +10% en el 4T estanco. Y EBITDA 2024e de cerca de 33 M€ (vs 39,4 M€ estimados; -16,2%) con margen del 4,7% (nivel mínimo del último ciclo; margen del 6,2% en el 4T estanco).

Situación de las OPAS de BondaIti y Esseco Industrial. Tras el pago del dividendo de Ercros (julio 2024) ambas ofertas ajustaron su precio: Bondalti a 3,505 euros /acción y Esseco a 3,745 euros. Ambas ofertas están aun pendientes de la aprobación por parte de la autoridad de la competencia (CNMC) y del regulador (CNMV). Tras lo que el Consejo podrá pronunciarse sobre ambas ofertas y se abrirá el período de suscripción
y de potenciales ofertas competidoras.

No esperamos la resolución del proceso antes de febrero de 2025. El precio cotiza hoy c-5% vs la oferta más alta (Esseco). Un c.27% del accionariado ha comunicado su intención irrevocable de no acudir a ninguna de las dos OPAs a los precios actuales, lo que es, en sí mismo, un fuerte incentivo para mejorar las ofertas presentadas.

En definitiva, resultados que no cotizan. Todo depende de las OPAS y posibles mejoras del precio ofertado. Los resultados 9M24 no cotizan, aunque ya muestran el camino de la recuperación cíclica del negocio que esperamos se haga patente en 2025, “repitiendo” los números de 2023 (ingresos cerca de 750 M€ y EBITDA cerca de 50M€).

Lo que ratifica que las OPA´s se lanzan en el “valle” del ciclo y con mucho descuento sobre el valor fundamental de Ercros (estimamos 4,7 euros/acción en base a un EBITDA de 65 M€ del punto medio del ciclo: 2x el EBITDA 2024e; descuento vs valor fundamental de c.-20% en la OPA de Esseco). Por lo que el escenario más probable
sigue siendo el de una “guerra” de OPA´s con mejora de los precios ofertados.