El impacto de las adquisiciones y los estrenos de Squirrel Media no será visible hasta 2025; se prevén ingresos de unos 290 M€ (vs 32,6 M€ en 2020
Lighthouse / IEAF | Las tendencias operativas de los resultados 2024 no ofrecen una guía para el comportamiento de 2025. El crecimiento del 11% en ventas estuvo sustentado en el impacto del M&A en Media, mientras que la vertical de Contenidos, que se esperaba que fuese la principal palanca de crecimiento de la empresa, reflejó una caída del 41% en los ingresos debido al retraso a 2025 de algunas producciones acordadas y el aplazamiento de 9 estrenos de 2024 para el año 2025. El EBITDA cayó un -2,6% afectado por un mix con menor peso en Contenidos, la vertical de mayor margen y los costes de integración de las empresas integradas en el año.
La reciente presentación de su plan de negocio constató la existencia de un modelo de negocio singular, diversificado, con visibilidad de crecimiento, capacidad de escalabilidad, y con la expectativa de ser autosuficiente en el largo plazo. Tiene un foco relevante en contenido de calidad, por su reserva de valor y menor volatilidad,
dentro de un sector en expansión por su alta demanda y consumo.
Pilates del Equity Story ¿En qué hay que «fijarse»?
El segmento de Contenidos, las sinergias y las ventas cruzadas tras la integración de las recientes adquisiciones, junto con los nuevos contratos en la vertical de Media son los motores de crecimiento del negocio. Sin olvidar, el aprovechamiento de nuevas oportunidades de integración de activos. Por un lado, los ingresos de contenidos deberían seguir creciendo a ritmos elevados, fruto del importante esfuerzo inversor realizado por la compañía para ampliar su catálogo, acumulando una inversión de cerca de 78 M€ en el período 2021-24 (a cierre de 2024 cuenta con 91 estrenos comprometidos en España, Italia, Portugal, Andorra y Latam para 2025). Un negocio con una mayor rentabilidad que debería ser uno de los catalizadores de la mejora en margen. Y por otro, la integración de las recientes compras podría dar lugar a sinergias en costes y ventas cruzadas que puedan confirmar la robustez del modelo de negocio.
El modelo de crecimiento inorgánico va a continuar, y está basado en: i) la búsqueda de nichos rentables dentro del sector de Media y Entretenimiento, que está muy atomizado, entre “majors” muy grandes e “indies” muy pequeñas; ii) modelo “causal” no “casual” de selección específica de activos de alta calidad y talento con gran encaje estratégico y de generación de sinergias y ventas cruzadas, iii) operaciones con toma de control de activos con la adquisición del 51% del capital como mínimo mediante canje de acciones, permanencia del equipo directivo y “lock- up” mínimo de 3 años, iv) opción de alcanzar el 100% del capital a través de adquisiciones escalonadas; v) capitalización de “earn-outs” y pagos aplazados.
Un (vertiginoso) salto cuántico. El impacto total de las adquisiciones y los estrenos no será visible hasta 2025e. Momento en el que la compañía debería aspirar a unos ingresos de cerca de 290 M€ (vs 32,6 M€ en 2020), según nuestras estimaciones.
Aunque, todavía, la visibilidad es reducida. El reto (y equity story) de Squirrel es consolidar/rentabilizar las adquisiciones tras la agresiva estrategia de M&A que le ha llevado a convertirse en un jugador de referencia en el sector media en España.
Riesgos: ¿qué no hay que pasar por alto?
Riesgo de ejecución e integración del M&A. El éxito de la ejecución e integración del M&A durante los próximos años es un factor esencial para el desarrollo del negocio. Por lo que existe el riesgo de destrucción de valor, mayores costes de los esperados y/o incumplimiento de las previsiones de beneficios esperadas.
Nivel de apalancamiento, fondo de maniobra negativo y riesgo de refinanciación. Como consecuencia de un modelo de crecimiento inorgánico, el próximo reto es la digestión de la deuda, la subsecuente refinanciación/restructuración, así como la gestión del fondo de maniobra negativo (30,6 M€) al cierre de 2024.
Indicadores de valor: ¿Qué nos dice la cotización?
Tras el reciente rally de la acción (+81,5% YTD en términos absolutos, +81,4% vs sector), Squirrel cotiza a un EV/EBITDA 2025e de 6,6x, en línea con su sector (grandes empresas globales de publicidad 6,9x EV/EBITDA 2025e, sector Media en España 7,1x y sector Media global a 7,7x. Aunque la total atipicidad (rara avis) del modelo de negocio de Squirrel dificulta la comparación. El salto en ingresos y EBITDA rec. 2025e (casi doblando 2024) implica una mejora sustancial del momentum del valor.
