Re: Pulso de mercado 2015 - TEF -
TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 11,94 Q P.O. 14,70 Q)
Talk Talk y Sky, también interesados en O2 Fuente: Prensa
Según prensa, los grupos Talk Talk y Sky se habrían acercado a TEF mostrando su interés en O2. Recordamos que ayer se
publicó que TEF estaría negociando con Hutchinson la venta de su filial en el Reino Unido (#2 en el mercado móvil) por
11.800 M euros.
La elección por parte de BT (de estudiar la compra de EE en diciembre’14 en detrimento de TEF Reino Unido) obliga a TEF a
mover ficha. Encontramos numerosas alternativas dentro del mercado, entre las que se encuentra la venta a Hutchinson
(actualmente operador #4 móvil). TEF Reino Unido representa un 12,4% de las ventas, 9,8% del EBITDA y 10,2% del EV.
VALORACIÓN
Noticia positiva, ya que un mayor número de interesados incrementan el atractivo (y por tanto la valoración) del activo.
Desde nuestro punto de vista, la operación de BT con EE acelerará la convergencia en el mercado. Entre todas las
alternativas, de cerrar un acuerdo con Hutchinson entendemos que una operación en cash sería la mejor opción para TEF,
ya que en un mercado convergente se incrementa enormemente la presión sobre los operadores “sólo móvil”. En el caso
de seguir adelante con una empresa de “fijo” (Sky o Talk Talk) no descartaríamos una operación en caja e intercambio de
acciones, que le permitiría a TEF seguir posicionado en el mercado y participar de las sinergias.
En cuanto a la valoración, recordamos que ayer se habló de 11.800 M euros (6,92x EV/EBITDA’15e) un +9,4% por
encima de nuestra valoración de O2 Reino Unido actual (10.786 M euros, 6,33x EV/EBTIDA’15e) y tendría un impacto
positivo en valoración para TEF del +2%. Además reduciría el endeudamiento en 2014 desde los 42.861 M euros (2,54x
EBITDA) actuales hasta los 32.000 M euros (2,1x EBITDA), aliviando de forma definitiva la presión financiera que pesa
sobre la compañía.
Cuando empezaron los rumores sobre una posible oferta de BT, los más optimistas apuntaban a que TEF podría recibir
6.000 M euros en caja (13,8% DFN) y se quedaría con hasta un 20% de la fusionada (BT no tiene accionistas de
referencia). El impacto en valoración sería del +5,5% y se reduciría deuda en un -10%.
Finalmente BT escogió a EE, y de asumir el mismo múltiplo que BT ha ofrecido por EE (7,87x EV/EBITDA’14e ajustado)
obtendríamos una valoración de O2 de c.12.600 M euros (+16,8% vs BS(e)) lo que tendría un impacto positivo en la
valoración de TEF del +2,5%.