Pulso de Mercado: Intradía

https://www.diariodesevilla.es/economia/crisis-crash-durara-varios-anos_0_1779123943.html

–Está en Sevilla para celebrar el evento anual con clientes e inversores andaluces de Renta4 Banco. ¿Qué mensaje les trae?
–Fundamentalmente, lo que lo que queremos trasladar es cómo estamos viendo esta esta era de cambio que se ha iniciado el año 2022. Y el mensaje es que de alguna manera lo que estamos viendo es que es una crisis profunda, porque es una transformación profunda de la economía y de los mercados financieros, por tanto. Todos los ajustes que se están produciendo y que se van a producir, tanto en lo monetario como en la propia economía real de las empresas, son ajustes que se están realizando de forma ordenada.

–¿Y cómo ven esta crisis?
–Pues básicamente como un triple cambio. Por un lado, el cambio en lo monetario, en los tipos de interés y la liquidez. A partir del año 2022, los bancos centrales se dan cuenta de que no pueden continuar con ese modelo del dinero gratis. Este cambio ha traído subidas de interés muy intensas en los últimos meses. El segundo cambio es que también el modelo de crecimiento se transforma y ya no es un modelo basado en la deuda, en el que cada unidad de PIB necesitaba una creación de cuatro o cinco unidades de deuda. Y lo tercero que ha cambiado es el entorno geopolítico, ruptura del statu quo entre EEUU y China. Son tres cambios muy importantes. Cada uno de ellos ya de por sí sería relevante como para generar crisis en la economía. Y los tres juntos todavía mucho más.

–¿Y qué mensaje dan para afrontar esos cambios?
–El mensaje es que ese cambio no va a producirse en unos meses, va a ser una transformación larga. Este año y el que viene vemos continuidad ese proceso de cambio y de ajuste, aunque sí en un proceso bastante ordenado. Es decir, no está habiendo cataclismos ni sensación de crash, de desplome como la hubo en 2008, tras la caída de Lehman, o en 2020, con la llegada del Covid y los confinamientos.

–¿Hace unos meses se veía un escenario de posible recesión técnica en este momento de 2023, también había cierto riesgo de entrar en una estanflación con alta inflación y bajo crecimiento ....
–Correcto.

–... y los bancos centrales también hablan ya de un aterrizaje suave. ¿En cuál de los tres escenarios estamos?
–No vemos ni gran depresión ni estanflación tipo años 70. Por varios cuatro motivos. El primero es que el sistema bancario está básicamente bien capitalizado, y decir esto hoy puede ser chocante, pero precisamente se ha demostrado con la crisis de estas dos últimas semanas, que la banca en general está bien capitalizada. Tiene capital como para absorber el impacto de la crisis económica, cosa que no ocurría en 2008. Segundo motivo: tenemos un sistema productivo que básicamente es eficiente y que no tiene pendiente ninguna reconversión industrial ni cosas por el estilo. Es un sistema que se ha ido convirtiendo de forma permanente. Tenemos una gestión de las políticas económicas que han aprendido mucho y lo hemos visto también en esta crisis bancaria que hemos vivido. Como los bancos centrales cada vez más actúan de forma muy quirúrgica y con una gran precisión. Y cuarto, tenemos una economía de innovación disruptiva permanente, una economía por tanto muy viva. Por esos cuatro motivos no vemos ni gran depresión ni estanflación del año 70. El escenario económico que estamos viendo es de bajo crecimiento prolongado durante varios años, básicamente para absorber toda la deuda acumulada que es enorme. ¿Es posible o no? Ya lo veremos. En algún periodo de ese proceso puede que se entre en eso que se llama la recesión técnica, es decir, caída del PIB durante dos o más trimestres. Pero tal y como lo vemos, y por todos los motivos antes citados, sería recesión técnica y por tanto no profunda.

–Otras casas de inversión y la banca privada que he tenido la oportunidad de entrevistar desde principios de año hablaban de la renta fija como una oportunidad para sus clientes antes de que sucedieran los episodios del Silicon Valley Bank y Credit Suisse. ¿Sigue siendo así?
–Creo que es muy importante diferenciar el corto plazo del largo plazo. La renta fija de duración corta, hasta dos años, ofrece una oportunidad muy buena para colocar el dinero de liquidez. Tenemos tipos de interés a un año del entorno del 3%, incluso en algunos activos, a dos años, en el entorno del 4% o 4,5%. Y tenemos la situación que se llama la curva invertida. Es decir, se está pagando menos una colocación a diez años que a un año. Es algo muy llamativo, pero es como está la curva de tipos. Eso quiere decir que, efectivamente, en el corto plazo hay una oportunidad para la liquidez de colocarse en duración corta, como digo, en acciones hasta dos años. Nosotros particularmente, preferimos incluso duración más corta hasta un año y tener un tipo de interés atractivo nominalmente hablando.

–¿Soberana o corporativa?
–En bonos de calidad. En este momento en Renta cuatro lo que recomendamos es, en todo, incluso en renta variable, priorizar la calidad sobre la rentabilidad. Prefiero un bono de alta calidad, sea del Tesoro o sea corporativo, porque los tiempos que vienen no van a ser fáciles, tampoco tremendamente complicados. Pero a largo plazo pensamos que la renta variable de calidad será lo que dé más retorno de rentabilidad.

Alguien se lo está llevando crudo y le está echando más morro que un coro de góspel.


https://elpais.com/economia/2023-03-31/el-bce-avisa-de-la-presion-historicamente-excepcional-de-los-beneficios-empresariales-sobre-los-precios.html

La institución constata que las ganancias crecen de forma más rápida que los salarios desde comienzos de 2022

El Banco Central Europeo (BCE) empieza a ver ya en el horizonte una cierta relajación de la inflación tras seis subidas consecutivas de los tipos de interés, aunque sea mínima. Sin embargo, Fráncfort ve con inquietud que los precios puedan entrar en una espiral alcista que obligue a seguir aumentando el precio del dinero. Y pone el foco sobre los márgenes empresariales. Según la autoridad monetaria, el impacto en 2022 de esos beneficios en las presiones inflacionistas ha sido “excepcional desde una perspectiva histórica”. El BCE señala varios sectores en los que el incremento de las ganancias supera el de los salarios: agricultura, energía, industria, construcción u hostelería y restauración.

Tras nueve meses con el pie sobre el acelerador, la institución que preside Christine Lagarde se ha dado tiempo para decidir sobre una próxima subida de tipos. En parte, para evaluar el impacto de las turbulencias financieras sobre la economía. Aun así, el BCE está llamando ya a todos los agentes económicos a no entorpecer su labor: a los gobiernos, a empezar a retirar medidas fiscales, y a patronal y sindicatos, a moderar las subidas de márgenes y salarios. “El BCE sigue de cerca la evolución de las presiones inflacionistas subyacentes que se derivan tanto de los beneficios como de los salarios”, sostiene la autoridad monetaria en un artículo de su blog, firmado, entre otros, por el director general de Economía del BCE, Óscar Arce.

Hasta la rueda de prensa de la última reunión del Consejo de Gobierno, el BCE siempre se había referido a la amenaza que suponían las subidas salariales. Sin embargo, Lagarde ya habló en su última comparecencia de los márgenes empresariales, en especial de los sectores que habían tenido que restringir su actividad durante la pandemia. El artículo publicado por la autoridad monetaria constata en el último año “la fuerte reacción de los trabajadores y las empresas ante las presiones de los costes de los insumos y la energía” y cómo “la intención de compensar las pérdidas de ingresos reales se convirtió en un factor impulsor de una mayor inflación”.

Como el BCE ya destacara en el cónclave de banqueros centrales celebrado en Finlandia a finales de febrero, se esperaba que la desaceleración económica hubiese reducido las ganancias de las empresas. Eso se debe a que, en muchos sectores, la demanda supera a la oferta, que también se está viendo limitada por la subida de los precios de las materias primas o la falta de mano de obra. Sin embargo, el BCE considera que muchas empresas están buscando resarcirse de las pérdidas incurridas durante la pandemia aprovechando el contexto de una elevada inflación. “Una comparación de la evolución desde el comienzo de la pandemia muestra que, en el conjunto de la zona del euro, los beneficios unitarios han aumentado más rápido que los costes laborales unitarios desde principios de 2022, y en algunos sectores económicos ya desde finales de 2019″, apuntan los economistas del Eurobanco.

El BCE considera que la contribución de los márgenes salariales a las tensiones inflacionistas son superiores a su aportación tradicional. “El efecto de los beneficios en las presiones sobre los precios internos ha sido excepcional desde una perspectiva histórica. Mientras que, en promedio, desde 1999 hasta 2022, las ganancias unitarias contribuyeron con alrededor de un tercio al deflactor del PIB, durante 2022 contribuyeron con una media de dos tercios”, concluye el documento.

Los economistas del BCE creen que el aumento de los costes laborales y los beneficios va a moderarse en los próximos tres años. Primero, porque las demandas salariales se moderarán a medida que se relaje la inflación; segundo, porque las subidas de tipos están frenando la demanda, y tercero, porque los márgenes deben crecer de forma más moderada si se resuelven los “desajustes” entre la oferta y la demanda. En cualquier caso, advierten: “Si el crecimiento de la suma de beneficios y salarios no se ralentiza, el objetivo del BCE de devolver la inflación al objetivo de manera oportuna será más difícil. Y eso podría requerir una respuesta política más fuerte”.