Pulso de Mercado: Intradía

Taparemos el gap y sacudiran el árbol. Y alguna sorpresa más que se guardan

ABENGOA VENDER P.O. 3,30 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
14/05
1.550 M Q
(-2,1%)
n.a.
280,0 M Q
(-7,3%)
n.a.
180,0 M Q
(-12,6%)
n.a.
24,0 M Q
(-27,3%)
n.a.
Conference:
18:00h
Esperamos una caída en resultados por unas menores ventas y una contracción en el margen de la división de
Ingeniería, construcción y tecnología (66% EBITDA) donde se registro en 1T’14 un margen del 17,2% comparado con el
guidance de entre 15% y 16% (nivel normalizado) para 2015. Recordar que Abengoa ya anunció unos resultados
provisionales para 1T’15 apuntando a: (i) ingresos de entre 1540 M euros y 1570 M euros; (i) EBITDA de entre 265 M
euros y 285 M euros; 8.600 M euros de libro de pedidos y; deterioro de capital circulante de entre 180 M euros y 250
M euros. Nosotros estimamos que las ventas se queden en medio del rango proporcionado (- 7,3% vs 1T’14) y que el
EBITDA este cerca de la parte alta del mismo (280 M euros, -7,3% vs 1T’14). Asumimos que las amortizaciones y
financieros estén en línea con el año pasado pero vemos unos mayores impuestos ya que en 1T’14 se registro un
impuesto positivo por 9 M de euros. Con todo esto, estimamos para 1T’15 un BDI de 24 M euros, -27% vs 1T’14.
Por lo que respecta a la deuda, estimamos que, como resultado de la inversión en capital circulante, crecerá en 100 M
euros vs 4T’14 (sin tener en cuenta el ejercicio del tercer ROFO con

CATALANA OCCIDENTE COMPRAR (Cierre 29,20 P P.O. 30,80 P)
Principales mensajes de la reunión con inversores Fuente: Compañía
Celebramos ayer una reunión de la compañía con inversores, de la que destacamos:
La compañía deja de manifiesto que su estrategia general está claramente definida: rentabilidad, solvencia y
crecimiento.
Está muy centrada en continuar mostrando ratios combinados en negocio tradicional por debajo del 90% (reflejado en
nuestros números) vs una media del sector del 95%: (i) la política de suscripciones es clave: “no aceptan asegurados a
cualquier precio”. De esta forma presentan una total independencia del Rdo. Financiero, hecho muy positivo en un
escenario de tipos inexistentes. (ii) el servicio de asistencia ofrecido desde GCO es completo, lo que les ha ido
permitiendo rebajar esta parte de costes vinculados a la reparación de siniestros un 30% (iii) la integración de las
plataformas de las diferentes marcas con las operan también les permite aligerar costes. Con todo ello, estimamos que
la Compañía continuara aflorando recursos a nivel técnico. Nuestras estimaciones reflejan un TACC del Rdo. Técnico de
c. 7% en ’15-17e con un RC incluyendo Plus Ultra de c. 92%.
La mayor capacidad de generación de recursos se traslada a un incremento de solvencia y a un mayor margen de
maniobra para afrontar crecimiento orgánico.
Cuantifican la subida del baremo en un incremento del RC en Autos del 3% por mayor siniestralidad. A pesar de ello
continuarían mostrando una mayor comparativa (c. 94%-95% BS(e) según nuestros números vs MAP 98%-99% BS(e) vs
el sector -que en muchos casos ya tienen RC>100%-). Es importante el hecho que está habiendo un cauce natural de
incremento de sus primas. El parque móvil tras la crisis en España se está renovando por lo que es más frecuente el
seguro a todo riesgo vs el de terceros por lo que las primas presentarían una buena evolución. En nuestros números
asumimos una TACC’15-17e +5%.
En crédito y caución los niveles mínimos de RC más cercanos al 75% no consideran que sean sostenibles en los
próximos años si bien entienden que su incremento no será muy relevante (en nuestros números asumimos niveles
próximos 80% en los próximos años)
En su modelo interno de Solvencia II, GCO presentaría un exceso de la misma >150% vs 150% de la media europea y
115% de la media española.
Ejercerán la call del 51% de Plus Ultra en junio’15 que les supone una salida de caja de 230 M euros (=nuestros
números)
En Vida, el reto es mantener e incrementar vida riesgo (c. 40% del total de las primas). En nuestros números asumimos
un crecimiento del 3% en este ‘15e. Las primas únicas no es su objetivo teniendo en cuenta que estas primas sólo dan
margen financiero y es testimonial teniendo en cuenta que la DGS les permite “cargar” unas comisiones máximas de
c.2% y el interés técnico garantizado está cercano al 1,9%.
Su política de inversiones es extremadamente conservadora, empleada “tan sólo” para dar cobertura a los activospasivos.
Tan sólo estarían mirando la posibilidad de adquirir algún inmueble rentable.
Su política de dividendo insisten en que es consolidar como mínimo el nivel ofrecido el año precedente (30% en
nuestros números de pay-out), pero no contemplan cambios en el mismo.
VALORACIÓN
Comentarios sin impacto teniendo en cuenta que los mensajes ya habían sido comentados en la presentación de Rdos.
1T’15. No obstante, la explicación del racional de soporte que avalan nuestros números, la elevada rentabilidad técnica
en sus dos ramos de negocio fundamentales, la elevada solvencia y su política conservadora de inversiones, nos llevan a
continuar estar positivos en la acción.

Según prensa, el BCE y el MUS pedirán a los bancos una estimación de los costes judiciales en los que puedan incurrir, y
podrían obligarles a provisionarlos por anticipado.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Los bancos ya tienen estimaciones de costes judiciales en marcha y las provisiones se hacen una
vez que los costes judiciales se aclaran. En todo caso, de haber impacto, sería más relevante en los bancos de inversión
europeos (Deutsche Bank entre otros), que se han hecho cargo de la mayor parte de ellos en los últimos años.