Pulso de Mercado: Intradía

AXA COMPRAR P.O. B.R.
Ingresos Rdo. Técnico-Financiero BAI BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
06/05
29.390 M Q
(+3,0%)
29.731 M Q
(+4,3%)
n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Conference:
07/05
9:00h
Presentará sus indicadores de actividad 1T’15 en los que esperamos que las tendencias de crecimiento vistas a cierre
de año 2014 se mantengan (+3,5% a 4T’14 en ingresos) lo que unido el mejor tipo de cambio medio EUR/USD vs 1T’14
(+c. 20%), teniendo en cuenta que EE.UU. supone un 9% de sus ingresos totales se traducirían en un crecimiento de
ingresos de +3,0% (vs +4,3% de consenso). (i) En No Vida, esperamos unos ingresos que alcancen los 11.024 M euros
(+6% vs 1T’14) apoyado por el efecto precio. A lo largo de 2014 Axa puso fin a la guerra de precios de años anteriores,
incrementando sus tarifas un +2,5% y dejó claro que continuará con esta tendencia a lo largo de 2015. (ii) En Vida,
asumimos un crecimiento del +2% vs 1T’14 apoyado en la continuidad del crecimiento de los Unit Link en países
maduros, especialmente en EE.UU. (respaldado también por el efecto divisa comentado) y a la mayor penetración del
producto en mercados con elevado potencial (cuyos ingresos crecieron un +14% a cierre de año) (iii) En Gestión de
Activos, estimamos un crecimiento del +3% vs 1T’14 dando continuidad a la buena evolución vista a cierre de año con
un incremento de los fondos gestionados de un +5%.

Estoy recibiendo mogollón de mensajes de rankia con las contestaciones a los mensajes que he recomendado, que tengo que hacer para que no me envíen más emails.?

SIEMENS VENDER P.O. 97,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT Industrial BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
07/05
34.756 M Q
(+4,3%)
35.043 M Q
(+5,2%)
n.a.
n.a.
3.589 M Q
(-1,4%)
3.539 M Q
(-2,8%)
4.728 M Q
(+81,1%)
4.246 M Q
(+62,6%)
Conference:
9:00h (CET)
Los resultados seguirán evidenciando la falta de visibilidad y crecimiento en su cuenta de resultados. Las ventas
creemos que se verán impulsadas por el efecto tipo de cambio, pero el negocio subyacente seguirá débil, como ya
anunció SIE recientemente (especialmente en Power and Gas y Procesos Industriales: entre las dos representan ~30%
de las ventas del Grupo). Pero además, SIE ya ha advertido un débil margen EBIT Industrial, por peor mix, así como
efectos negativos en Eólica (8% ventas) y Procesos Industriales (13% ventas). En definitiva, las expectativas a nivel
operativo son bajas, tanto es así que los números del consenso están incluso por debajo de las nuestras (hasta los
Rdos. del 1T'15 el consenso estaba recurrentemente más positivo que nosotros en resultados). Así, esperan un margen
industrial del 9,6% vs 10% BS(e) (por debajo del objetivo de SIE del 10/11% para el 2015 y del 10,2% visto en 1T'15).
La parte baja de la cuenta se verá beneficiada por las plusvalías de las ventas de varios negocios (Audiology, 50% en
BSH: ~1.000 M euros) y una tasa fiscal menor a la recurrente (SIE ya anuncio que pagaría pocos impuestos por estas
plusvalías), impulsando el crecimiento en BDI por este concepto (aquí creemos que el consenso también está siendo
conservador).
Queremos destacar además que el consenso ha revisado de manera notable sus estimaciones para el 2015 (-4,5% en
EBIT industrial del 2015 desde febrero) algo que veíamos esencial, puesto que como hemos comentado en reiteradas
ocasiones, estaba claramente por encima de las indicaciones que había aportado SIE y las débiles perspectivas en
algunos de sus principales negocios y está ahora alineado con nuestras estimaciones. Esto ha pesado en el valor (-8,6%
desde los Rdos. del 1T'15). Pero queremos destacar también la fuerte revisión de estimaciones vista para el 2016 (-
5,5% en EBIT de operaciones), donde a nuestro entender el consenso ha asumido una posición demasiado cauta
teniendo en cuenta que previsiblemente desaparecerán los gastos de reestructuración de 2015 (~700 M euros BS(e)) y
que la mayor parte del impacto de los recortes de costes (~1.000 M euros) se espera en 2016. Sólo esos dos efectos,
deberían llevarnos a un EBIT >9.200 M euros si las previsiones del 2015 se cumplieses (vs 8.759 M euros del consenso
y 9.700 M euros BS(e)) y que implicaría por tanto que la evolución operativa comparable en 2016 cae nuevamente.
Además, seguimos viendo mucha dispersión y falta de solidez en las mismas, teniendo en cuenta que siguen sin
ajustarse a los comentarios de la compañía en algunos negocios. En definitiva, creemos que el ejercicio de revisión de
estimaciones a la baja, a nivel general se ha hecho (incluso más de lo esperado, lo que supone un riesgo alcista), si
bien pensamos que aún la visibilidad es demasiado baja como para apostar por el valor de manera contundente. Si se
cumpliesen las actuales estimaciones del consenso, eso implicaría que SIE no alcanza su objetivo de márgenes en
2015, algo que de producirse, afectaría notablemente a un valor con reducida confianza.

BANKIA VENDER (Cierre 1,21 S P.O. 1,24 S)
Pone a la venta una cartera de inmuebles de 4.800 M euros Fuente: Expansión
Según prensa, ha puesto a la venta una cartera de 4.800 M euros que podría vender conjuntamente, que se correspondería
con la práctica totalidad de activos adjudicados de la compañía (c.4.200 M euros). La operación estaría en un estado
inicial pero de acuerdo a esta fuente ya ha habido interés por parte de algunos fondos inmobiliarios.
VALORACIÓN
Noticia positiva de confirmarse. La venta de estos activos reducirá su consumo de capital y permitirá mejorar el capital
de cara a una aceleración del crédito en 2S’15.

BBVA COMPRAR (Cierre 8,82 S P.O. 10,50 S)
CAIXABANK VENDER (Cierre 4,30 S P.O. 4,50 S)
Rumores de interés en la división polaca de Raiffeisen Fuente: Prensa local polaca
Según prensa local, BBVA y Caixabank, junto con otras entidades de diversas nacionalidades, estarían interesadas en
hacerse con la filial polaca del banco austriaco Raiffeisen.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Pensamos que el interés que podrían tener BBVA y CABK es limitado en esta división considerando
que no aporta masa crítica para competir en el país.

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE COMPRAR (Cierre 44,77 S P.O. 49,60 S)
Rdos. 1T’15 peores de lo esperado en B. Minorista Internacional y
CT1, aunque cumple en BDI
Fuente: Compañía
Rdos. algo peores en M. Neto (por costes más altos relacionados con la contribución al Fondo Europeo de Resolución) y en
línea en BDI. Por divisiones, Francia presentó un BDI en línea con lo esperado aunque con ingresos ligeramente más
débiles, Banca Minorista Internacional decepciona con una severa caída de los ingresos en Rusia (-39% vs 1T'14) y Banca
de Inversión vuelve a destacar con buena evolución de ingresos (+21,8%) aunque estuvo en línea en BDI con nuestra
estimación por mayores costes -relacionados con la actividad-. El CT1 cerró el 1T'15 en el 10,1%, sin cambios frente a
4T'14.
VALORACIÓN
Aunque los Rdos. cumplen con las expectativas en BDI, pensamos que las malas cifras en Rusia y la ausencia de
crecimiento en CT1 podría ser mal valorada por el mercado.

ENEL COMPRAR (Cierre 4,08 S P.O. 4,80 S)
ENDESA VENDER (Cierre 17,31 S P.O. 20,00 S)
Revisión del outlook al alza por parte de S&P Fuente: Bloomberg
Según prensa, S&P ha revisado el outlook de Endesa y Enel desde estable a positivo (rating BBB).
VALORACIÓN
Noticia positiva para ambas compañías pero de impacto limitado por ser parcialmente esperada en Enel (por la reducción
de apalancamiento en 2014 hasta 2,5x DFN/EBITDA) y Endesa (porque aunque optimizó su balance incrementando
apalancamiento, el endeudamiento es limitado:1,6x DFN/EBITDA).

Darle al sobre naranja arriba a la derecha, a la altura del título del hilo Pulso de mercado 2015. Lo que pasa que así no recibirás nada y tendrás que luego leer todo, como un servidor... pero así no recibo mails.
Salu2