Pulso de Mercado: Intradía

TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 13,47 S P.O. 15,00 S)
Posibles movimientos corporativos en Méjico Fuente: Expansión
Según Expansión, Megacable ha subido en bolsa un +24% este mes en medio de rumores de consolidación en el mercado
en los que TEF tendría un papel activo. Megacable tiene una capitalizción de c.3.300 M euros (5% capitalización de TEF y
7,3% de su DFN) y tiene un EBITDA de 239 M euros (c.1,5% del EBITDA de TEF).
VALORACIÓN
Desde nuestro punto de vista, la prioridad para TEF en el mercado mejicano sigue siendo fortalecer su mercado de móvil
principalmente de forma orgánica (ya se ha visto buena evolución en el 2S’14) aprovechando la nueva ley de
telecomunicaciones en el país (que le permitirá recuperar tracción comercial e incrementar cuota). No obstante tampoco
descartaríamos totalmente que se pudieran buscar alianzas u operaciones corporativas tanto en el lado de fija
(Megacable, Televisa para fortalecer su negocio con la pata de fija) como alguna adquisición en móvil (de AMX) como
movimiento defensivo ante un posible fortalecimiento adicional de AT&T.
Méjico representa un 4,6% de las ventas’15e, un 3,1% del EBITDA’15e y un 5,7% del EV. Además, recordamos que con la
venta de O2 Reino Unido se elimina completamente la incertidumbre que pesaba sobre la situación financiera de la
compañía (alcanzaría un ratio DN/EBITDA de c.2,05x en 2016) y podrían destinar c.5.000 M euros (11% DFN actual) a
consolidar mercados (Brasil y Méjico serían los candidatos desde nuestro punto de vista).

TÉCNICAS REUNIDAS COMPRAR (Cierre 41,67 S P.O. 48,81 S)
Nuevo contrato de 1.260 M euros Fuente: Compañía
TRE anunció ayer con mercado cerrado la adjudicación de un nuevo contrato llave en mano por importe de 1.400 M
dólares/ 1.260 M euros por parte de Kuwait National Petroleum Company (KNPC) para la ejecución del quinto tren de gas y
de las instalaciones asociadas de la Refinería en Mina al-Ahmadi en Kuwait.
VALORACIÓN
Noticia muy positiva por el importe, supone alcanzar una cifra de contratación YTD de c. 2.700 M euros, 76% de nuestra
estimación para 2015 y recurrente de 3.500 M euros. La cartera de pedidos actual (>8.500 M euros) asegura 2,3 años
de ventas.
A pesar de que el valor le saca un +9% al IBEX YTD, en parte debido al cambio de tendencia visto en los precios del
crudo, creemos que el valor sigue estando barato pues a los niveles actuales TRE descuenta una contratación recurrente
de 2.600 M euros vs media histórica de 3.000. Recordamos que ±100 M euros de contratos en recurrencia tienen un
impacto de ±2,2% en P.O.

BMW VENDER (Cierre 106,50 S P.O. 120,00 S)
Rdos. 1T’15 por encima de lo esperado en EBIT Fuente: Compañía
Rdos. 1T’15 mejores de lo esperado en EBIT (+20,6% vs +6,8% BS(e) y +5,2% consenso) y en BDI (+4% vs +3,1% BS(e) y
+2,2% consenso). Con todo, el margen EBIT fue mejor (12,1% vs 11% BS(e) y consenso). Además, mantienen su
guidance’15 de un margen en la división de Autos (~90% EBIT) de entre el 8% y el 10% (vs 9,8% BS(e)) objetivo que
apoyado por el repunte de las divisas y tras los márgenes presentados hoy del 9,5% (vs 9,2% BS(e) y 8,8% del consenso)
nos parece alcanzable
VALORACIÓN
Esperamos buena acogida aunque seguimos creyendo que la mejora operativa en la compañía sigue siendo limitada lo
que resta atractivo al valor.

ENCE COMPRAR (Cierre 3,30 S P.O. 3,74 S)
Morgan Stanley ha tomado una participación del 3% Fuente: Capital
Según prensa, Morgan Stanley ha tomado una participación del 3% en ENC. Resto de accionistas: Juan Luis Arregui
26,45%, Alcor Holding 9,9%, Jose Ignacio Comenge 5%, Amber 4%, Norges Bank 3%.
VALORACIÓN
Noticia positiva que demuestra interés del mercado en el valor.

SAINT GOBAIN COMPRAR (Cierre 40,39 S P.O. 45,00 S)
Elementos destacados del Roadshow con la compañía Fuente: Compañía
Los elementos más destacados del Roadshow celebrado ayer en Madrid son:
Sika: la compañía confía en que la operación (SGO ha comprado el 16% de los derechos políticos y el 52% de los
derechos de voto a la familia Burkard) salga adelante y confirman que sólo seguirán adelante con la operación si les
permite el control efectivo de la compañía (si las condiciones no son estas pueden retirarse sin coste alguno). Por lo que
SGO no ve ningún escenario negativo en la resolución de la compra y resaltan que en todo caso el riesgo lo sustenta la
Familia Burkard.
Francia: la situación en el mercado francés (25% ventas) seguirá siendo de debilidad a lo largo del año, no obstante no
ven peligro en los márgenes debido a las medidas de eficiencia y recortes de costes que continuarán en 2015.
Perspectivas: SGO continúa positiva en relación a los márgenes este año gracias a: (i) buena evolución en Materiales
Innovadores (22% ventas; de mayor margen que la media del Grupo) por los positivos crecimientos en el mercado de
automoción y en abrasivos, (ii) la recuperación que se espera en Materiales de Construcción (26% ventas) tras el one-off
visto en roofing en 2S’14 y (iii) resistencia en los márgenes en Distribución donde la peor situación en Francia se
compensará con la mejor evolución en Reino Unido y los Países Nórdicos.
VALORACIÓN
En general el tono de la compañía es positivo. Los mensajes continúan siendo prudentes y no esperan que el 2015
presente una revolución en los márgenes, con todo, se muestran optimistas en la evolución del negocio y resaltan su
preferencia por mantener un perfil conservador en el guidance’15: “ampliar la mejora en EBIT’15 a estructura y efecto
tipo de cambio constante”.
Nosotros creemos que las principales incógnitas que afectan a la compañía se centran en dos aspectos: (i) Compra de
Sika, donde el contrato parece robusto y los detalles adicionales proporcionados por SGO nos hace confiar en una
resolución positiva. Con todo la inestabilidad por newsflow continuará y no esperamos que las hostilidades por parte del
Management de Sika cesen unilateralmente, pero queda claro que el riesgo es muy limitado y (ii) Evolución del negocio
en Francia, que sigue siendo la principal duda y foco de inestabilidad. No obstante parece que el sector de la
construcción ha tocado fondo por lo que sólo cabría esperar una recuperación de cara a los próximos años. En el resto de
Europa la recuperación parece haber empezado ya y creemos que en 2S’15 empezaremos a ver claros signos de mejora
en la cuenta de Rdos. de SGO.

ACCIONA VENDER (Cierre 68,14 S P.O. 70,3 S)
TSJC da tres meses para que se expulse a Acciona de ATLL Fuente: Europa Press
Según prensa, el Tribunal Superior de Justicia de Catalunya (TSJC) da tres meses a la Generalitat para que expulse a
Acciona del concurso para gestionar ATLL (Aigües Ter-Llobregat). Contra este requerimiento se puede interponer recurso
de reposición. El tribunal tiene previsto votar y dictar sentencia a lo largo del mes de junio.
VALORACIÓN
Noticia potencialmente negativa pero sin impacto en cotización, al tratarse de un contencioso que dura ya más de dos
años y por tanto está descontado por el mercado. Recordamos que este contrato de gestión entró ya en vigor el 1 de
enero de 2013 y las condiciones consistían en que ANA tendría que pagar en el momento del cierre un canon inicial de
299 M euros mientras que el resto, 697 M euros hasta los casi 1.000 M euros se desembolsarán en los 50 años del
periodo de concesión.
El consorcio de ANA sigue gestionando el contrato. En el caso de que finalmente se anulara éste tendría derecho a la
devolución de los 299 M euros (7,7% capitalización) ya desembolsados y a la indemnización correspondiente.

ABERTIS COMPRAR (Cierre 16,22 S P.O. 18,50 S)
Precio de colocación de OPV Cellnex a 14 euros/acc. Fuente: CNMV
Ayer ABE publicó el precio de colocación de la OPV de Cellnex (filial de Telecom terrestre, 8% del EBITDA’15e de ABE y
12% EVe) a 14 euros/acc, en lo más alto del rango de precios indicado en el folleto (entre 12 y 14 euros/acc.). ABE
colocará entre un 60% y un 66% de la filial (si se ejecuta el Green Shoe) con inicio de cotización previsto el 7 de mayo.
A ese precio, la valoración del 100% de la compañía alcanza los 3.243 M euros y ABE ingresará 2.140 M euros (15%
DFN’14 de ABE).
VALORACIÓN
Noticia positiva. La valoración obtenida está un +3% por encima de nuestra valoración revisada el pasado 24/04/15
(3.154 M euros) y entendemos que está significativamente por encima de consenso por lo que entendemos debería
implicar revisiones al alza. Desde nuestro cambio de recomendación (24/04/15) ABE ha caído un -1% (+1,7% vs IBEX) y
pensamos que la colocación debería actuar como catalizador.

Generosos los piratas, como pocos, jejeje, han permitido retomar en SAN, ahora toca esperar. Si la llevan`por encima de 6,60 de nuevo (entre 6,610/644) podría valorarse la posibilidad de soltar, con la idea de retomar de nuevo, claro, pero todo ello en función de cómo suba (si sube), el volumen, lo que hagan con BBV, etc. Sigan muy atentos. Saludos y suerte.