Pulso de Mercado: Intradía

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IMPACTO DEL NUEVO TIPO DE CAMBIO EN VENEZUELA: Según prensa, los auditores de las empresas con filiales en
Venezuela están negociando para reducir hasta la mínima expresión la contribución del área. Para ello emplearían la nueva
referencia de tipo de cambio SIMADI frente al SICAD anterior, lo que supondría revisar la referencia de tipo de cambio del
entorno de 12 VOB/dólar de 1T’14 a niveles de 150 VOB/dólar (en media; actualmente cotiza cerca de 200 VOB/dólar). El
objetivo es emplear esta referencia de tipo de cambio desde Rdos. 1T’15. Recordamos que las principales compañías
vinculadas al país son: (i) TEF, con menos del un 1,7% del EBITDA (y 390 M euros en caja), que empleó en Rdos. 4T’14 la
referencia de 50 VOB/dólar, (ii) BBVA, con un 7% del BPA. En nuestras estimaciones 1T’15 empleamos un tipo de cambio
de 150 VOB/dólar, dado que la compañía ya había anunciado su intención de que Venezuela pasase a representar el menor
porcentaje posible de la cuenta de Rdos. (con esta referencia la contribución en BPA pasará a ser del 0%). (iii) Duro
Felguera, pendiente de cobrar unos 100 M dólares por el contrato del proyecto de Termocentro (13% de la capitalización).
En todo caso, los cobros son en dólares por lo que no se vería afectado. (iv) Mapfre, con unas primas que representarían el
3%/4% del total. (v) Inditex de manera marginal, con ventas que no superarían el 0,4%.

SAP: Rdos. 1T’15 por encima de lo esperado en ventas +21,6% (vs +15,4% BS(e) y +16,5% consenso) y en línea en EBIT
(+14,9% vs +10,4% BS(e) y +14,9% consenso) debido a un margen más bajo (23,5% vs 24,8% en 1T’14, 23,8% BS(e) y
24,5% consenso). Destacamos por el lado positivo la mejora de Cloud (11% ventas, división de mayor proyección) creciendo
+95% (vs +72% en 4T’14). Además, la compañía mantiene el guidance EBIT’15 5.600–5.900 M euros a tipo de cambio
constante, por encima del consenso. En definitiva, Rdos. en los que la reducción del margen podría pesar en el valor dados
los elevados múltiplos a los que cotiza (16x EV/EBIT’15e). VENDER.

ESSILOR: Ventas 1T’15 algo mejores (+25,4% vs +23,2% esperado) por tipo de cambio (+12,8% vs +10,8%) y aportación de
las adquisiciones (+8,7% vs +7,6%). El Lfl quedó algo por debajo (+4% vs +4,7%), aunque en línea en Lentes (87% ventas).
Lo más positivo son las perspectivas y el tono favorable. ESSI dice que el comienzo de año ha sido bueno, especialmente en
rentabilidad (hace pensar en buenos márgenes) y que encara el 2T’15 con un momentum adicional. Mantiene guidance’15
de crecer en ventas un +8%/+11% a divisa constante (vs +10% BS(e)) y margen EBIT >18,8% (vs 18,9% BS(e)), pero el
impacto divisa será mas relevante. Las buenas perspectivas deberían ayudar al valor. COMPRAR.

Según prensa, el Ministerio de Industria ha enviado a la CNMC el borrador de un nuevo Real Decreto por el que se permitirá
la renovación de 500 MW eólicos y la instalación de nuevas plantas de biomasa por 200 MW aplicando por primera vez el
sistema de concurrencia (no se indica el año). Entre ambas podrían movilizar una inversión superior a los 1.200 M euros en
los próximos años (672 M euros para la eólica y de 550 M euros para biomasa). Según las cuentas que realiza el Gobierno,
los sobrecoses para el sector eléctrico fruto de esta nueva potencia se valoran en 21 M euros/año para los 500 MW de
potencia eólica y 130 M euros/año para biomasa.
VALORACIÓN
Noticia potencialmente positiva para el sector renovable español ya que esta medida supondría el fin de la moratoria a
las energías verdes. Recordar que en enero de 2012, Industria suspendió el pago de primas a cualquier instalación futura
que no estuviera inscrita en el registro de renovables. En concreto, creemos que esta medida puede ser positiva para
Gamesa y para Acciona por sus negocios de turbina eólicas. Además, entendemos que la medida debiera ser positiva
para aquellos propietarios de parques eólicos antiguos (anteriores a 2005) los cuales, con la nueva regulación renovable,
perdieron cualquier tipo de subsidio. En este sentido, remarcar que en el caso de Acciona, segundo operador eólico en
España, alrededor de 60% de su capacidad se puso en operación antes de 2005 y por tanto podria beneficiarse de esta
licitación.

INDRA COMPRAR (Cierre 11,14 S P.O. 10,70 S)
Posible ERE en la compañía Fuente: El Confidencial
Según El Confidencial, fuentes próximas a IDR habrían confirmado que en las próximas semanas la compañía podría
anunciar un ERE que afecte a entre 2.000 y 3.500 personas (entre un 4,8% y un 8,5% de la plantilla) para mejorar
márgenes.
VALORACIÓN
No descartaríamos medidas de ese tipo junto con otras como la venta de activos menos rentables para mejorar la
rentabilidad del grupo aunque creemos que se anunciarían en el Investor Day de junio o en fechas más próximas al mismo
para enmarcarlas dentro del nuevo plan estratégico de IDR que propondrá el nuevo CEO.

FCC VENDER (Cierre 10,91 S P.O. 10,60 S)
Constituirá una nueva filial de concesiones Fuente: Europa Press
Según prensa, FCC estaría trabajando en la creación de una sociedad en la que agrupar sus participaciones en concesiones
de transporte en desarrollo, que no forman parte de Globalvía. Entre las concesiones mencionadas estarían un túnel en
México, un centro penitenciario de Bélgica, el Puente de Mersey en R.U., varias autovías de Cataluña, las líneas de Metro
de Málaga y Barcelona; los tranvías de Barcelona, Zaragoza y Murcia, y un hospital en Torrejón de Ardoz (Madrid).
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado en cotización. Entendemos que la creación de la sociedad es un paso previo a la
entrada en la misma de un socio financiero, lo que ayudaría a poner en valor una serie de proyectos con escasa visibilidad
a día de hoy (aprox. 50 M euros VC, que estimamos podrían tener un valor de mercado de hasta 200 M euros, +150 M
euros o +0.58 euros/acc.), por otra parte diluiría las necesidades de aportación de equity en futuros proyectos por parte
de FCC que mantendría la opción de ejecutar el 100% de la construcción.

ACS COMPRAR (Cierre 31,71 S P.O. 36,60 S)
Resultados 1T’15 Leighton Fuente: Compañía
La filial australiana de ACS, Leighton (ACS controla un 61% de Hotchief que a su vez tiene un 70% de Leigthon) ha
presentado resultados del 1T’15, con un BDI de 124 M AUSD (+4% vs comparable’14, margen del 3,6%), el EBIT alcanzó
los 208 M AUSD (+5% vs comparable’14). Las ventas se redujeron un -14%, en línea con lo esperado por la compañía. El
apalancamiento se situó en el 12,1% (38,5% en 1T’14 y 0% en 4T’15), incremento desde diciembre determinado por la
expansión estacional de capital circulante y al efecto del tipo de cambio.
La compañía reiteró su guidance para 2015 de BDI entre 450 M AUSD y 520 M AUSD, indicando que los resultados de
1T’15 están en línea con sus estimaciones.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización. Los resultados de la filial para 1T’15 están por debajo de nuestras estimaciones a nivel
de ventas (-13% vs BS(e)) pero mejor a nivel de EBIT (+7,4% vs BS(e), margen EBIT 1T’15 6% vs 4,9% BS(e)).