España
Recuerdo que hay un hombro cabeza hombro invertido en el dax que le da una proyección teórica de 12600, creo que no es el momento de ponerse corto, llegará en breve...pero ahora no lo considero óptimo.
Es sano que mañana baje un poquito con la excusa del bce, un 11771 estaría bien no más.
Sesión de comportamiento mixto en la renta variable europea, mientras continúan las negociaciones entre los acreedores y
el Gobierno griego para alcanzar un completo plan de reformas mientras que la prensa alemana apunta a una posible nueva
elección (desmentido por el Gobierno griego) y Reuters advierte sobre la frustración de los socios europeos con el tema
griego. Asimismo, el gobierno griego amenaza con una suspensión de pagos si a finales de abril no se llega a un acuerdo.
Mientras, el Banco Mundial rebajó el PIB’15 de China hasta el 7,1% desde el 7,4% anterior y 7,0% BS(e). En el aspecto
macro, en Italia la producción industrial repuntó más de lo previsto en febrero. En Brasil, el consenso de analistas del
Banco Central mantuvo el PIB’15 en el -1,0% pero revisó al baja 2016 hasta el 1,0% desde el 1,1% de la semana anterior.
Renta Variable, Divisas y MM.PP: las principales bolsas europeas cerraron mixtas. El Ibex 35 fue el índice con mejor
comportamiento relativo (Ibex 35 +1,00%; DAX -0,29%; CAC 40 +0,26%; Euro STOXX 50 +0,31%). Dentro de los sectoriales
del Euro STOXX, los que presentaron mejor evolución fueron Telecomunicaciones y Materiales de construcción mientras que
Autos e Inmobiliario tuvieron el peor comportamiento relativo. El S&P 500 cerró con caídas del -0,46% (al cierre del
mercado subía un +0,10%). El futuro del S&P 500 en estos momentos cotiza con subidas del +0,15%. La volatilidad bajó en
Europa (V2X en 17,86) y en EE.UU. subió (VIX 13,94). En Asia, el Nikkei cotiza con caídas del -0,04% y el Hang Seng Index
-0,94%. En divisas el EURUSD bajó hasta los 1,0582 dólares (-0,09%). En MM.PP. el crudo Brent subió +0,10% hasta los
57,93 dólares/barril. La onza de oro cerró con caídas moderadas del -0,45% en los 1.200 dólares/onza. Soportes &
Resistencias: Ibex 11.426/12.067; Euro STOXX 50 3.617/3.900; S&P 500 2.040/2.120; EUR-USD 1,03/1,10.
Renta Fija: Los tramos largos periféricos cotizaron con ampliaciones mientras que la deuda core se mantuvo estable en el
comienzo de otra semana clave para el futuro de Grecia. El 10 años español amplió hasta el 1,24% con el italiano en el
1,28% lo que presionaba al alza las primas de riesgo hasta los 109 p.b. y 114 p.b. En deuda core, el 10 años alemán
continúa cotizando en mínimos históricos (0,15%), mientras que en EE.UU. la referencia americana se mantuvo estable en
el 1,95%. En subastas, Italia colocó 7.500 M euros en bonos 2018, 2020 y 2030 y Francia 6.400 M euros en letras a 3, 6
y 12 meses.
Hoy, el FMI publica sus estimaciones semestrales. En España, Italia y R. Unido la inflación de marzo. En la zona euro la
producción industrial. En EE.UU. destacan las ventas al por menor, de marzo. En Rdos. 1T’15 en EE.UU. Johnson & Johnson,
JP Morgan, Wells Fargo e Intel entre otros. Subastas: Holanda (3.000 M euros en bonos 2020) y Bélgica (letras a 3 y 12
meses).
MAPFRE COMPRAR (Cierre 3,58 P.O. BR)
En búsqueda de adquisiciones en EE.UU. Fuente: ABC
Según prensa, estaría decidida a apostar por el crecimiento inorgánico en EE.UU. En la actualidad este país aportó c.6% del
BDI’14 por la filial Commerce (adquirida en 2008) y parte de los beneficios de la división de Asistencia. Destacamos en
todo caso que Commerce continúa sin mostrar rentabilidad técnica (ratio combinado>100%).
VALORACIÓN
Noticia negativa dado que MAP es un comprador natural, si bien con impacto limitado a corto plazo, dado que no
esperamos una transacción a corto plazo. En nuestra opinión debería rentabilizar las últimas adquisiciones (como la
compra de Direct Line a 28x PER) y aún está pendiente conocer el impacto de Solvencia II. A este respecto recordamos
que su excedente de Solvencia I (c.220%) podría reducirse,
REPSOL COMPRAR (Cierre 18,41 J P.O. 18,85 J)
Datos preliminares del 1T’15 Fuente: Compañía
Publicó ayer los datos preliminares del 1T’15. Destacamos un margen de refino extraordinariamente alto (8,7 dólares/ bbl,
+123% vs 1T’14) y un dato de producción muy en línea con lo esperado (355 kboed, +3,8% vs +2,8% esperado por nosotros
para 2015).
VALORACIÓN
Datos de refino positivos aunque parcialmente esperados (menor precio del crudo implica mayores márgenes de refino).
No esperamos que el mercado extrapole a perpetuidad este dato que no es sostenible (nosotros estimamos 5,5 dólares/
bbl para 2015 y 3,5 a perpetuidad) y que será volátil a lo largo del año pero siempre en niveles altos. A perpetuidad +1
dólar/ bbl en margen de refino tiene un impacto en P.O. de +9%. Es decir éste sería el potencial adicional en valoración
de extrapolar a perpetuidad un 2015 en niveles de 6,5 dólares/bbl vs nuestra estimación de 5,5.
No descartamos una reacción positiva a corto plazo pero reiteramos que a medida que el crudo vaya marcando suelo el
margen de refino debería ajustarse a la baja.
Competencia canadiense autoriza operación de Talisman Fuente: El Economista
Según prensa, Competencia Canadiense habría autorizado la operación de Talismán sin imponer condiciones. Quedaría en
todo caso la autorización de inversor extranjero en Canadá (Investment Act).
VALORACIÓN
Noticia esperada y sin impacto. Recordamos que en nuestro P.O. asumimos una destrucción de valor por esta
adquisición de -4%.
EUROPAC VENDER (Cierre 5,52 J P.O. 4,03 J)
International Paper pone sus ojos en Smurfit Kappa Fuente: Sky News, The Irish Times
Según prensa el productor americano de papel International Paper esta considerando una OPA de más de 6.000 M libras
(>8.000 M euros, +20% prima) sobre Smurfit Kappa, líder del sector de cartón en Europa y comparable de PAC aunque muy
distintos en tamaño (tiene un valor de mercado 14x el de PAC).
Según otro articulo de prensa posterior, Smurfit Kappa ha declarado que no ha tenido ningún acercamiento por parte de
International Paper.
VALORACIÓN
Noticia potencialmente positiva para PAC pero de impacto limitado en nuestra opinión porque PAC se centra
exclusivamente en el sur de Europa y en nuestra opinión no tendría el mismo atractivo que Smurfit para International
Paper, cuyo objetivo sería entrar en Europa con cierta masa crítica.
PAC llegó a subir un +3,5% ayer lo que demuestra que rumores de concentración en el sector tienen un impacto en PAC.
En todo caso, el múltiplo implícito de los importes rumoreados superaría las 30x PER vs 16,3x que cotiza PAC a los
niveles actuales. Nosotros no vemos posible convergencia en múltiplos: Smurfit siempre ha cotizado con una prima vs
PAC de >50%.
FERROVIAL VENDER (Cierre 20,92 J P.O. 19,80 J)
Tráfico Heathrow marzo’15 Fuente: Compañía
Heathrow Airport Holdings (25% FER, aprox. 9% de nuestra valoración de FER) ha publicado sus cifras de tráfico aéreo de
marzo‘15. El número de pasajeros creció +3,4% hasta 5,95 M, +2,0% en lo que va de año. En esta ocasión el crecimiento
estuvo determinado por el efecto calendario (comienzo de semana santa en marzo vs abril en 2014). El crecimiento sigue
produciéndose por vuelos operados en aviones más grandes (+1,6% asientos por avión), con incremento del load factor
(+1,6% hasta el 73,3%), resultando en un mayor número de pasajeros por avión hasta 151,3 (+3,2%). El numero de vuelos
operados subió también en esta ocasión por el mencionado efecto calendario (+0,2%). Destacan las subidas de pasajeros
en vuelos a mercados emergentes, China (+20,2%), Méjico (+26,5%) y Oriente Medio (+7,7%). El tráfico a Norteamérica se
elevó un +6,0%.
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado en cotización. El crecimiento de tráfico hasta marzo (+2,0%) se mantiene por encima
del guidance de la compañía para 2015 (+0,7%).