Pulso de Mercado: Intradía

Toma de beneficios en la renta variable, sin referencias relevantes. En el aspecto macro, en Alemania el componente de
situación actual del índice ZEW de marzo repuntó más de lo esperado mientras que el de expectativas lo hizo menos de lo
previsto. En cualquier caso, el índice respalda niveles de IFO por encima de 112 y un PIB alemán en el 1T’15 superior al
esperado por el consenso. En la zona euro la inflación confirmó el -0,3% a/a en febrero vs -0,6% en enero y la subyacente
repuntó más de lo previsto hasta el 0,7%. Mientras, el empleo creció más de lo previsto en el 4T’14 hasta el 0,9%. En
EE.UU. las viviendas iniciadas retrocedieron más de lo esperado en febrero y respaldan una contracción del gasto en
construcción en el 1T’15 (en parte por el clima) mientras que los permisos de construcción se recuperaron algo más de lo
previsto. En China los precios de la vivienda retrocedieron en febrero en 66 de 70 ciudades (vs 64 en enero) a una tasa
aprox. del 5,8% a/a vs 5,1% anterior, lo que deja la puerta abierta a medidas de estímulo por parte del gobierno. En Japón
el déficit comercial se redujo en febrero más de lo esperado por la caída de las importaciones.

Renta Variable, Divisas y MM.PP: Sesión de caídas generalizadas. El FTSE 100 fue el índice con mejor comportamiento
relativo al cerrar en positivo (Ibex 35 -0,78%; DAX -1,54%; CAC 40 -0,64%; Euro STOXX 50 -0,93%). A nivel sectorial; los
mejores fueron Energía (con subidas +1,00%) y Utilities y los peores Autos (caídas superiores al -2,50%) y Media. El S&P
500 cerró con caídas del -0,33% (a cierre del mercado en Europa cedía un -0,45%). El futuro del S&P 500 en estos
momentos cotiza con subidas del +0,08%. La volatilidad subió en Europa (V2X 20,24) y subió en EE.UU. (VIX 15,66). En
Asia, el Nikkei cotiza con subidas del +0,55% y el Hang Seng sube +1,19%. En divisas; el EURUSD cotizó en los 1,0595
dólares (+0,05%). En MM.PP. el crudo Brent cerró en los 53,51 dólares/barril (+0,13%). La onza de oro cotizó con caídas
del -0,40% en los 1.147 dólares/onza. Soportes & Resistencias: Ibex 10.870/11.310; Euro STOXX 50 3.530/3.780; S&P
500 2.000/2.130; EUR-USD 1,03/1,12.

Renta Fija: fuertes repuntes en los tramos medios y largos de las rentabilidades periféricas (positivización de pendientes)
con una deuda core actuando de activo refugio. El 10 años español ampliaba hasta el 1,24% (+7 p.b.) y el italiano hasta el
1,26% (+8 p.b.) dejando la prima de riesgo en los 97 y 99 p.b. En deuda core, el 10 años alemán cotizaba sin apenas
cambios en el 0,28%. En EE.UU. la referencia a 10 años estrechaba hasta el 2,05% alejándose de los máximos (2,24%) y a
la espera de la Fed. En subastas, España colocó 2.500 M euros en letras a 3 y 9 meses con rentabilidades cercanas a cero
y r/c en 3,3x.
Hoy en R. Unido los datos de empleo y reunión del BoE. En EE.UU. reunión de la Fed.

INDITEX: Ha publicado Rdos. 2014 buenos y por encima de lo previsto en ventas (+8,3% vs +7,8% BS(e) y +7,9% consenso)
aunque bastante alineados con el consenso en EBITDA (+4,5% vs +3,4% BS(e) y +4,5% consenso). Las ventas LfL crecieron
un +5% en 2014 (vs +4,5% BS(e) y vs +3% en 2012) con un impacto del tipo de cambio de -3pp y una contribución de la
nueva superficie de +7%. En cuanto al inicio de la nueva temporada, las ventas de las seis primeras semanas del 1T’15 han
aumentado un +13%, que es un buen dato y está 1 pp por encima de los que esperábamos. Pagará un DPA de 0,52
euros/acc (vs 0,50 BS(e)) que representa una yield del 1,8%. A estos precios la acción ya está descontando el fuerte
crecimiento previsto cotizando a un múltiplo de 31x BPA 2015e, que es exigente, y compara con una media histórica de 24-
26x. VENDER.

ORANGE: Pocas sorpresas del Investor Day celebrado ayer. Los mensajes cualitativos están en línea con la tendencia del
sector de incrementar la inversión en redes y enfocarse en la digitalización y en los nuevos servicios tanto para empresas
como para cliente final. Los objetivos a 2018 están totalmente alineados con nuestra estimación. ORA espera: (i) Superar
el EBITDA’14 de 12.190 M euros (vs 12.251 M euros 2018 BS(e), con margen del 31,3% vs 31% en 2014). (ii) Mantener el
ratio DFN/EBITDA en niveles de 2,0x. (iii) Mantener el DPA en 0,60 euros/acc. yield 3,9%. Reiteramos VENDER, ante la
falta de potencial y catalizadores a corto plazo. ORA acumula un -11% en 2015 (vs +60% vs ES50 en 2014).

ENEL COMPRAR (Cierre 4,13 J P.O. 4,60 J)
Prepara una Yield Co de activos renovables de EE.UU. Fuente: El Economista
Según prensa, Enel estaría preparando una Yield Co no cotizada de los activos renovables de EE.UU. (4% EV).
VALORACIÓN
Noticia sin impacto por la escasa representatividad de estos activos en el capital empleado de Enel. Recordamos que
Enel Green Power anunció este plan en su conference call de Rdos. 2014 la semana pasada y que se espera finalizar la
operación corporativa en el 1T’15.

ACCIONA BAJO REVISIÓN (Cierre 68,27 J P.O. B.R. J)
Negocia la entrada de KKR en su filial inmobiliaria Fuente: ElConfidencial
Según prensa, ANA estaría negociando con KKR la entrada de esta en el capital de su filial inmobiliaria (1,5% de las Ventas
del Grupo, 10% de valoración EV). El NAV de la división alcanza 1.529 M euros estando el 87% en España, por tipo de
activo destacan el 45% patrimonial en renta (61% de este residencial) y el 37% suelos en España.
VALORACIÓN
Noticia positiva sin poder cuantificar el impacto hasta conocerse detalles de valoración (vemos difícil que se acerque al
NAV publicado por la compañía por el alto porcentaje de suelo, 37%). No sorprende ya que ANA ha declarado en
anteriores ocasiones estar buscando “soluciones estratégicas” para la filial entre las que encaja la entrada de un socio
financiero que les permita financiar el crecimiento que pretenden en una división intensiva en capital. ANA ya ha llegado
a acuerdos parecidos en su división de Energías Renovables internacional (también con KKR) y en concesiones en
Canadá (con Northleaf).

OHL (Cierre 20,60 J P.O. 23,35 J)
Lanza emisión de bonos por 425 M euros a 8 años Fuente: Bloomberg
Según prensa, ayer OHL lanzó ayer una emisión de bonos corporativos por 425 M euros (29% de deuda bruta con recurso
2014) con vencimiento en 2023. El uso de los fondos sería refinanciar el bono de igual importe que vence en 2018 y paga
un cupón del 8,75%. Durante la sesión se filtró una franja indicativa de precio entre el 5,5% y el 5,75%, aunque aún no se
ha hecho público el cierre de la operación.
Por otra parte la agencia de calificación Moody’s reiteró el rating de OHL en B1 con perspectiva negativa, aunque reconoce
el efecto positivo del alargamiento del vencimiento y reducción del coste de cerrarse la transacción propuesta. Recordamos
que lo estableció en este nivel el pasado 20/11/14 y desde entonces la agencia entiende que los Rdos. 2014 fueron
peores de lo esperado y aunque entiende como positivo el giro estratégico hacia contratos de menor tamaño y en
geografías de menor riesgo estima que los objetivos de crecimiento de la compañía son muy exigentes, por lo que mantiene
la perspectiva negativa ante la falta de visibilidad sobre la generación de caja del negocio de Construcción.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto en cotización. Valoramos positivamente el alargamiento de los vencimientos y el abaratamiento de la
deuda (de cerrarse la operación), pero al igual que la agencia de calificación pensamos que la perspectiva en el valor no
mejorará hasta que se observe generación de caja en el negocio de Construcción.