#825
Re: Seguimiento de Logista (LOG)
Yo creo que en Santander piensan demasiado en términos financieros.
De Logista hay que entender que en los países donde opera es un eslabón clave de la cadena de valor del negocio del tabaco. Para la industria es un proveedor de servicios independiente, aunque dirigido por personas que llevan muchos años en el negocio (esta independencia al final se plasma en que Logista cobra a todos por igual, sirve a todos, y comparte los datos con todos -esto último le llevó de hecho a un contencioso-). Es verdad que Imperial se beneficia de obtener financiación a corto plazo tirada de precio, pero es algo secundario, Logista lleva dos décadas dando su servicio sin quejas.
En la industria todos recuerdan el desastre que fue la gestión por KKR de Reynolds. Una persona de fuera, con un horizonte temporal de corto plazo forzado por el hecho de haberse apalancado, puede verse tentado a dejar de lado las inversiones en el negocio para priorizar la generación de efectivo. En Logista mantener su capex es importante para tener a la industria contenta, y no sé si un Private Equity estaría por la labor o no.
También imaginemos qué sucedería si sus nuevos dueños, sabedores de la dependencia en estos países de la industria para con Logista, quisieran renegociar al alza sus contratos. Los fabricantes podrían pasar por el aro, pero empezarían ya a darle vueltas a lo que en la práctica es el mayor riesgo operacional de Logista, que sus clientes se lo monten por su cuenta (llevaría tiempo y dinero, y durante un tiempo seguramente no sería lo más eficiente, pero imposible no es).
Vamos, que a los fabricantes, Imperial incluida, no les conviene que Logista salga de su círculo de influencia. Además no sé qué haría Imperial con el dinero, su deuda ya está cerca de los niveles en los que el equipo directivo se siente cómodo, y no creo que existan demasiadas oportunidades de compras interesantes (al fin y al cabo es un oligopolio incluso en productos de nueva generación).
Para que Logista alcance su precio objetivo, ¿qué tendría que suceder? Difícil de decir, pero hay que recordar que a mediados de 2017, ganando un X% menos y con mucha menos caja neta, Logista ya estuvo en 24 € por acción. Quizás en el 1T de 2028, cuando se incorporen formalmente los 52.2 M € de beneficio que hoy día no constan, aumente su visibilidad vía screeners. O quizá venga una época fuerte de inflación, y haga el agosto Logista con su cash pool con Imperial. O IQOS triunfe en España, y se beneficie Logista tanto como lo ha hecho en Italia. O en los próximos años inviertan fuerte en negocios alternativos, y cuando acaben hagan de estos un spin-off, manteniendo el control. Con Mr. Market nunca se sabe, igual el múltiplo se cambie y nos quede eso, su rentabilidad por dividendo y la apreciación de la cotización conforme se incrementen los beneficios de la compañía, que tampoco sería mal resultado, visto lo visto.
De Logista hay que entender que en los países donde opera es un eslabón clave de la cadena de valor del negocio del tabaco. Para la industria es un proveedor de servicios independiente, aunque dirigido por personas que llevan muchos años en el negocio (esta independencia al final se plasma en que Logista cobra a todos por igual, sirve a todos, y comparte los datos con todos -esto último le llevó de hecho a un contencioso-). Es verdad que Imperial se beneficia de obtener financiación a corto plazo tirada de precio, pero es algo secundario, Logista lleva dos décadas dando su servicio sin quejas.
En la industria todos recuerdan el desastre que fue la gestión por KKR de Reynolds. Una persona de fuera, con un horizonte temporal de corto plazo forzado por el hecho de haberse apalancado, puede verse tentado a dejar de lado las inversiones en el negocio para priorizar la generación de efectivo. En Logista mantener su capex es importante para tener a la industria contenta, y no sé si un Private Equity estaría por la labor o no.
También imaginemos qué sucedería si sus nuevos dueños, sabedores de la dependencia en estos países de la industria para con Logista, quisieran renegociar al alza sus contratos. Los fabricantes podrían pasar por el aro, pero empezarían ya a darle vueltas a lo que en la práctica es el mayor riesgo operacional de Logista, que sus clientes se lo monten por su cuenta (llevaría tiempo y dinero, y durante un tiempo seguramente no sería lo más eficiente, pero imposible no es).
Vamos, que a los fabricantes, Imperial incluida, no les conviene que Logista salga de su círculo de influencia. Además no sé qué haría Imperial con el dinero, su deuda ya está cerca de los niveles en los que el equipo directivo se siente cómodo, y no creo que existan demasiadas oportunidades de compras interesantes (al fin y al cabo es un oligopolio incluso en productos de nueva generación).
Para que Logista alcance su precio objetivo, ¿qué tendría que suceder? Difícil de decir, pero hay que recordar que a mediados de 2017, ganando un X% menos y con mucha menos caja neta, Logista ya estuvo en 24 € por acción. Quizás en el 1T de 2028, cuando se incorporen formalmente los 52.2 M € de beneficio que hoy día no constan, aumente su visibilidad vía screeners. O quizá venga una época fuerte de inflación, y haga el agosto Logista con su cash pool con Imperial. O IQOS triunfe en España, y se beneficie Logista tanto como lo ha hecho en Italia. O en los próximos años inviertan fuerte en negocios alternativos, y cuando acaben hagan de estos un spin-off, manteniendo el control. Con Mr. Market nunca se sabe, igual el múltiplo se cambie y nos quede eso, su rentabilidad por dividendo y la apreciación de la cotización conforme se incrementen los beneficios de la compañía, que tampoco sería mal resultado, visto lo visto.
