Re: Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles (CAF)
Tras meditarlo largo y tendido a mi modo de ver la estrategia de la empresa, muy bien gestionada a lo largo de más de 10 décadas, o al menos lo que yo haría en su situación (que es lo que está descolocando a los analistas) es precisamente lo siguiente: la primera alarma es el endeudamiento, sin embargo teniendo en cuenta que estamos en unos años en los que el endeudamiento es "gratis", lo que a priori podría ser un signo de que algo va mal, en realidad puede ser una ventaja competitiva de cara a un medio plazo, ya que es más que evidente que CAF no necesita endeudarse si tiene entre activos financieros a largo y corto plazo dinero más que de sobra para haber soportado esos pagos con activos financieros, efectivo y otros activos líquidos. Pero como comento, la deuda hoy esta saliendo muy muy barata. Mientras cada euro de crédito esté soportado por un euro en inversión financiera y caja, en principio no debería ser tan crítico, al fin y al cabo a CAF también tiene sus ciclos.
En cuánto al breve análisis que se mostró en este hilo hace ya tiempo sobre el FCF acumulado (negativo), bien, teniendo en cuenta que CAF ha estado en plena expansión (lo dice su cifra de ventas) que parte del CAPEX es mantenimiento y que parte del CAPEX es crecimiento. Lo digo porque no sería justo cargar el CAPEX de crecimiento al cálculo del FCF.
Veremos con que nos sorprende 2014 que ya queda poquito, creo que será el 27 o así. No obstante, como te comento la gestión ha sido impecable a lo largo de muchos, muchos años y estoy quasi-convencido que tomarán las decisiones más adecuadas. Otra empresita pequeña que tiene una gestión alucinante es Iberpapel y otra menos pequeñita Rovi, la primera aun tiene algo de potencial pero la segunda lo tiene agotado, pero hay que reconocerles el mérito a la gestión. Las valoraciones que yo manejo conservadoras, es decir planteando un crecimiento medio de ventas inferior a la media ya que es más que evidente que le va a costar crecer las ventas y un márgen de earnings power (yo le he llamado FCF por simplicidad) inferior a la media de los últimos 5 años también, es 418€/título. Hay varias penalizaciones más incluídas para tratar de ajustarlo al máximo a un escenario desfavorable ya que toda seguridad es poca.
Luego a parte de eso estaba el márgen de seguridad que a 243€ que las cogimos era grandecito y dentro de él se podía meter casi cualquier escenario negativo por muy doloroso que fuese. La empresa ha cerrado nuevos pedidos, tiene capacidad financiera para sacarlos adelante, y nada a trabajar se ha dicho.
