Solaria (SLR)

Si se cumplen las previsiones mostradas en este  gráfico facilitado por la propia Compañía, al final de este primer trimestre  de 2021  la potencia desplegada será de 1.030 Mw y al inicio de 2022 de 2.150 Mw,  es decir más del doble  de la existente a 31-3-2021, lo cual es todo un reto, pero si lo dice la propia empresa en principio habrá que creerlo.  Fijémonos que a 31-12-2020 la potencia en explotación era de sólo 550 Mw, lo que significa que en el transcurso de este año han de poner a punto para su entrada en operación comercial 1.600 Mw,  para alcanzar los 2.150 (550+1.600=2.150),  lo cual se me antoja dificilísimo.

En base a estas estimaciones  y tomando como referencia los resultados de 2020,  el Precio Objetivo  de Solaria en este ejercicio de 2021 debería de ser de 16,8 €/acc, pero el correspondiente a 2022 debería de alcanzar los 30 €/acc. En ambos casos he supuesto un PER de 40.

Actualmente, el soporte del titulo está en los 20 euros. De cara al largo plazo, (dos o tres años) mi opinión es que Solaria es compra a precios entre 20 y 22 euros. La rentabilidad de la inversión sería de un 36% en dos años, equivalente a una tasa anual compuesta TACC del 16,7%.

El único riesgo que corremos es que la empresa sufra retrasos en la puesta en explotación de las fotovoltaicas.  En ese caso, en vez  de alcanzarse de forma estable un precio entorno los 30 euros en 2022, los alcanzaría en 2023. Suponiendo este escenario,  la rentabilidad  anual compuesta ya bajaría al 10,9%. 

En todo caso  Solaria es una inversión segura por el auge de las renovables y por ser una  “Built & Own” y generadora pura. Y lo más importante,  tiene asegurado el 73% del objetivo de capacidad a alcanzar en 2021 (2.150 Mw). Obviamente no tendría que invertir aquí quien creyera que una rentabilidad anual entre 10,9% y 16,7% es muy poca.

 

Resultados

Normalizar PER 40 creo que es muy excesivo. Conforme vaya creciendo debería relajarse el PER, no es lo mismo pasar de 1000Mw a 2000Mw que de 2000Mw a 4000Mw

SOLARIA (Vender; Precio Objetivo En Revisión; Cierre: 24,56€; Var. Día: +1,15%; Var. 2021: +3,9%): Los resultados 2020 decepcionan, el nuevo plan estratégico es un brindis al sol. Oportunidad para vender y tomar beneficios.Nos decepcionan los resultados 2020 a pesar de los elevados crecimientos presentados, fruto de un plan inversor en parques solares. La generación y ventas son escasas, creemos que las conexiones de las nuevas plantas se logran al final del 4T20 y esto impide alcanzar nuestras estimaciones y las del consenso. Las principales cifras son: potencia instalada 550 MW (+53% a/a), generación 506,7 GWh (+341% a/a, BKTe 947 GWh), precio promedio venta de energía en 4T20 24,6 €/MWh (-92% desde 4T19 y compara desfavorablemente contra 40,2 €/MWh en el pool eléctrico), ventas 53,3M€ (+48%, consenso 62,6M€, BKTe 61,1M€), EBITDA 49,1M€ (+55,8%), EBIT 33,1 M€ (+106%), BAI 20,4 M€ (+106%), BNA 30,4M€ (+27,4%), cash flow libre -106,8M€ (-108,9M€ en 2019), deuda financiera neta 343,9 M€ (+45%), DFN/EBITDA 7,0x (7,5x en 2019). El elevado apalancamiento supone un riesgo. La compañía anuncia un nuevo plan estratégico donde el objetivo principal es contar con 18.000 MW instalados en 2030 (actualmente 550 MW y espera 1.828 MW en 1T21. El objetivo de crecimiento se reparte entre 11.000 MW en España, 3.000 MW en Italia y 4.000 MW en el resto de Europa. La compañía necesitará ampliar capital para poder acometer estos planes, estimamos un coste de inversión actualmente en 0,4€/W o 7.200 M€ (2x la capitalización bursátil actual) y que la compañía opina que podría reducirse a 0,26 €/W. Esperamos una ampliación de capital por el 40% de la inversión. Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Calificamos a este plan estratégico de ser un brindis al sol sin objetivos concretos ni licencias para crecer ni la financiación necesaria. La capacidad de apalancamiento es muy escasa (DFN/EBITDA 7,0x) y Solaria precisará realizar ampliaciones de capital para entrar en nuevos proyectos. Un buen ejemplo es que, en la reciente subasta renovables en España, solamente se ha adjudicado 180 MW de los 3.000 MW subastados, en nuestra opinión por falta de músculo financiero para desarrollar proyectos. Ponemos en revisión nuestro precio objetivo de 17,05 €/acción, migramos a una valoración con escenarios de aumento de capacidad instalada y ampliaciones de capital. Actualizaremos nuestro Precio Objetivo próximamente y mantenemos nuestra recomendación de Vender.

Gracias al apalancamiento operativo, el crecimiento del Bº Neto suele ser un porcentaje superior  al del crecimiento de los ingresos.  Es por ello que unos crecimientos de potencia instalada tan impresionantes en los próximos años se merece un PER muy alto.
Ahora mismo la acción está sobrevalorada incluso entrando a 20 euros/acción, pero en dos o máximo tres años, la podemos ver en 30.  Obviamente a un cortoplacista no le interesa este tipo de propuestas y huye del valor porque ya ha hecho su negocio.
No  sería mala idea por "opinión contraría de mercado", efectuar ahora una primera compra parcial a 20 y luego una segunda a 17 si siguiera cayendo. Eso sí: abstenerse especuladores.
En cuanto a la deuda, es deuda ligada a los proyectos, no deuda corporativa y en ultima instancia siempre le queda el recurso de una ampliación de capital o recurrir a la consabida estrategia de la rotación de activos.
En un negocio  como éste donde aún hoy en día, las ventas están aseguradas, hay que saber comprar cuando los demás venden.
Los mismos que ahora no se creen el Plan Estratégico de Solaria son los que en 2018 se creyeron a pie juntillas el Plan Estratégico 2018-2022  de Naturgy y la realidad ha demostrado que ni ingresos ni beneficios reales de 2018, 2019 y 2020  de Naturgy  han estado cerca de los anunciados en el Plan Estratégico.  
Como siempre, esto son opiniones particulares. Cada cual debe de proceder según su perfil inversor y sus propios análisis.

lo del brindis al sol esta muy bien encontrado en solaria jajajajaja