Seguimiento de Vidrala (VID)

En este periodo hemos incorporado a nuestros fondos una segunda compañía con
gran exposición al sector del vidrio europeo (el pasado trimestre iniciamos una
posición en Vidrala en nuestro fondo Horos Value Iberia). En esta ocasión, se trata
del fabricante francés Verallia. La compañía es la líder en el mercado europeo,
además de contar también con un fuerte posicionamiento en el mercado
latinoamericano, donde es el segundo jugador, y ser el tercero global más
importante. Como recordatorio, la industria europea opera como un oligopolio, en
el que cinco compañías aglutinan el 70% de la cuota de mercado (en el caso de
Europa Occidental la concentración es aún más exagerada, con cuatro jugadores
controlando el 85% del total). Esta estructura de la industria, en la que los
productores actúan de manera disciplinada a la hora de fijar precios, es muy
rentable para todos, como demuestra que Verallia haya conseguido márgenes
históricos superiores al 23%, solo por detrás de Vidrala.
Pese a ello, las compañías han vivido estos meses importantes correcciones
bursátiles que han situado sus valoraciones en los niveles más atractivos de la
última década. ¿El motivo? El temor al impacto en los márgenes de la crisis
energética que Europa está sufriendo. La industria del vidrio, al igual que sucede en
otros sectores industriales, soporta elevados costes vinculados a la energía
necesaria para operar sus plantas y, para mayor inri, gran parte de estos dependen
directamente del precio del gas natural. Sin embargo, Verallia no se está viendo
impactada en estos momentos por el alza del coste energético, ya que la compañía
(a diferencia de otros jugadores, como Vidrala) realiza importantes coberturas
(85% para los próximos tres años) para garantizarse un coste máximo energético.
Esto le está permitiendo mantener sus márgenes estables (o, incluso, crecientes)
en estos difíciles trimestres para el sector. Además, toda la industria está siendo
capaz de trasladar el alza de costes a los clientes finales, con lo que también están
viendo sus márgenes protegidos por el lado de los ingresos.
Por último, Verallia cuenta con una estructura accionarial controlada en un 28%
por la entidad brasileña BWSA, especializada en invertir en compañías industriales,
en un 7,5% por BPIFrance y un 3,5% por los empleados de la empresa. Además,
retribuye generosamente a los accionistas, al repartir un dividendo que supone algo
más de un 4,5% de rentabilidad, a la par que recompra acciones aprovechando la
atractiva valoración del momento. A los precios actuales, pese a la calidad de su
negocio, Verallia cotiza a menos de 8,5x su flujo de caja libre normalizado de 2025e,
lo que nos ha animado a situarla entre las principales posiciones de Horos Value
Internacional.