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Blog Tesis de inversión de Merowingio
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Analisis de la Cartera ( I ) Mi ROCE

Autor Merowingio

Vamos a desgranar las metricas mas importantes de las distintas empresas que componen mi cartera, y lo vamos a hacer por que pienso que esas metricas cuando las ordenas y las pones en perspectiva observando varios años 7-8 años al menos te indican si la empresa tiene o no tiene un buen foso (luego tendremos que descubrir cual es, y si este es sostenible en el futuro ) pero como base de partida estas metricas son muy importantes.

Lo cierto es que cuando comenzamos una posicion NO podemos saber como va a evolucionar esa empresa en el futuro, ni tampoco podemos vislumbrar los riesgos de cola que finalmente podrian tumbarla.

Unicamente podemos saber lo que la empresa es hoy, lo que fue en el pasado ( para esto nos sirve la metrica ) y lo que espera conseguir en el futuro ( aqui tendremos que monitorizar sus movimientos empresariales y sus numeros de medio plazo > 2-3 años )

 

El primer ratio que vamos a analizar en esta serie de capitulos, es el ROCE .

Segun investopedia

Un ratio financiero que mide la rentabilidad de una empresa y la eficiencia con la que se emplea su capital . 

Retorno sobre el Capital Empleado (ROCE) se calcula como:

ROCE = Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) / Capital Empleado

"Capital Empleado" como se muestra en el denominador es la suma de capital y de deuda pasivos de los accionistas; puede simplificarse como (Activo Total - Pasivo circulante). En lugar de utilizar el capital empleado en un punto arbitrario en el tiempo, los analistas y los inversores a menudo calculan ROCE basada en la " capital medio empleado " , que toma el promedio de apertura y cierre de capital empleado para el período de tiempo.

Para mi me resulta mas simple calcular ese ratio como :

BENEFICIO NETO  / PATRIMONIO NETO

Y me quedo tan ancho ya ves, como es algo que utlizo yo, y me sirve a mi pues me parece util y sencillo calcularlo asi ( " no se si pesa 140 o 150 kilos, pero se que esta gordo ") pues eso que con saber si la empresa es buena o muy buena para comenzar la inversion no me parece un mal punto de partida, ademas como lo calculo simpre igual pues queda muy homogeneo dentro de mi circulo de competencia.

Utilizo este ratio porque lo que yo quiero saber es cuantos euros gano  ( beneficio neto ) por cada euro propio invertido ( patrimonio neto ).

 

 

    AGCO CORP   C & C   ELECNOR   FLOWSERVE   NATIONAL OILWELL
                                         
    Patrimonio Beneficio neto ROCE   Patrimonio Beneficio neto ROCE   Patrimonio Beneficio neto ROCE   Patrimonio Beneficio neto ROCE   Patrimonio Beneficio neto ROCE
                                         
2.003   906 74 8,2%                   822 51 6,2%        
2.004   1.422 159 11,2%                   870 29 3,3%        
2.005   1.416 32 2,2%   158 76 48,1%   237.703 51.184 21,5%   857 52 6,1%        
2.006   1.493 -65 -4,4%   219 96 43,7%   265.578 61.738 23,2%   1.024 115 11,2%   5.059 684 13,5%
2.007   2.043 246 12,0%   385 208 54,1%   345.631 78.126 22,6%   1.300 256 19,7%   6.724 1.337 19,9%
2.008   1.957 386 19,7%   419 235 56,0%   349.213 101.894 29,2%   1.374 442 32,2%   12.724 1.952 15,3%
2.009   2.394 135 5,7%   250 -61 -24,4%   476.497 102.518 21,5%   1.801 428 23,8%   14.228 1.469 10,3%
2.010   2.659 220 8,3%   329 74 22,3%   599.281 130.734 21,8%   2.113 388 18,4%   15.862 1.667 10,5%
2.011   3.031 585 19,3%   644 300 46,7%   619.975 119.791 19,3%   2.278 429 18,8%   17.728 1.994 11,2%
2.012   3.482 516 14,8%   714 96 13,4%   603.373 91.148 15,1%   1.894 448 23,7%   20.356 2.491 12,2%
2.013   4.045 592 14,6%   780 89 11,5%   532.485 56.858 10,7%   1.877 486 25,9%   22.330 2.327 10,4%
2.014   3.496 410 11,7%   852 83 9,8%   809.736 71.004 8,8%   1.941 519 26,7%   20.772 2.507 12,1%
                                         
    PROMEDIO   10%       28%       19%       18%       13%

 

 

      QUALCOM   SANDERSON 
                   
      Patrimonio Beneficio neto ROCE   Patrimonio Beneficio neto ROCE
                   
2.003     7.598 1.029 13,5%   197 54 27,4%
2.004     9.664 1.725 17,8%   279 91 32,7%
2.005     11.119 2.143 19,3%   346 71 20,4%
2.006     13.406 2.470 18,4%   328 -12 -3,5%
2.007     15.835 3.303 20,9%   404 79 19,5%
2.008     17.944 3.160 17,6%   354 -43 -12,1%
2.009     20.316 1.592 7,8%   431 82 19,1%
2.010     20.858 3.247 15,6%   646 135 20,9%
2.011     26.972 4.260 15,8%   507 -127 -25,1%
2.012     33.545 6.109 18,2%   550 54 9,8%
2.013     36.087 6.853 19,0%   672 130 19,4%
2.014     39.166 7.967 20,3%   898 249 27,7%
                   
      Promedio   17%       13%

 

El ROCE de Michael Kors ( unicamente de 3 años es superior al 30 % )

En Inmb. Colonial no puede calcularse por que tras la ampliacion de capital es una empresa nueva.

En Oaktre capital anda en torno al 8-10 % pero tengo pocos años ( lo cierto es que esta inversion es puramente Howard Marks )

 

Como podeis ver en los numeros de arriba expuestos, y teniendo en cuenta que ha habido una crisis brutal de resultados por el medio,y como conclusion sobre la cual podamos debatir......................

 

EL ROCE DE MI CARTERA ES > 15 %

Cuando cualquier metrica supera el 15 % tiendo a tomar como referencia 15%  (si, incluso aunque sea 18 o 20 % ) porque mantener > 15% en el tiempo......................de lo que sea , es lo que diferencia a los genios del resto, asi que ya sabeis cuando veais por ahi > 15 % estamos hablando de terreno reservado para los genios.

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14
  1. Nuevo
    #14
    02/05/18 12:47

    Hola buenas entonces creo que tu supuesto ROCE se parece mas a un ROE, retorno sobre patrimonio, yo en principio no veo diferencia.

  2. en respuesta a Nairan
    -
    #13
    Merowingio
    16/04/15 16:02

    Yo la verdad es que no se si llama ROE o ROCE, por eso que yo lo llamo Mi ROCE.

    Para calcularlo solo intervienen :

    PATRIMONIO NETO
    BENEFICIO NETO

    Y ademas lo mas interesante del ratio, es ver su evolucion a lo largo de 8/10 años, es en ese marco temporal en el que te indica una cierta fortaleza, o no de la empresa.

    Ademas de eso cuanto mas estable, y mas alto sea el ratio, lo llames como lo llames pues mejor, y no suele ser muy facil ver niveles de dos digitos.

    Un saludo

  3. en respuesta a Merowingio
    -
    #12
    1755
    15/04/15 23:46

    Ya nos dirás cómo te va con esas "mozas", que es de lo que se trata. Espero que bien. Salud.

  4.
    #11
    Nairan
    15/04/15 23:33

    Hola.

    El tema del ROE y ROCE es interesante. Tan importante como saber las virtudes de los ratios que utilizas con frecuencia, es saber sus defectos. El problema más importante con el ROE es que está directamente influenciado por el nivel de deuda del balance (a más deuda, mejor ROE).

    Otro de los posibles problemas es el de los intangibles. Este problema se da también a veces en ROCE, dependiendo de como lo calcules (he visto muchas formas diferentes ya que el concepto de "capital empleado" es interpretable). Al final, en el caso del intangible, tienes que pensar sobre la naturaleza del intangible. Esto te dirá que es lo que más sentido tiene.

    Saludos.

  5. en respuesta a Merowingio
    -
    #10
    José Manuel Durbá
    15/04/15 22:35

    Ahí está la clave, tu lo has dicho" si estos descubren algo, en 5 minutos lo copian los demás" te imaginas si llegan a hacer viable algo que es del tamaño de un camión y fabrica botellas? en cada fabrica de vino o cerveza de cierta importancia te pueden meter una fábrica de envases y la competencia se multiplicaría de forma que hasta en zonas donde, por tener poca producción, no hay mucha competencia como es el caso de España (donde se produce mucho vino pero de vende en cubas a granel la mayoría). Podría desaparecer ese oasis de poca competencia que tiene Vidrala.
    Respecto al ROE yo también utilizo el ROE, con el ROCE no me sitúo bien.
    Mañana le echare un vistazo a los ROEs de tus empresas y ya comentamos, ahora ya es tarde.
    Un abrazo

  6. en respuesta a Solrac
    -
    #9
    Merowingio
    15/04/15 18:45

    Ciertamente Elecnor es una pequeña apuesta que si sale mal, sera dificil perder mucho y si sale bien sera muy facil ganar mucho.

    En los proximos 18/24 meses deberia tomar el camino del exito o el de la deuda ( si escojen el segundo yo me bajare de esa ola )

  7. en respuesta a José Manuel Durbá
    -
    #8
    Merowingio
    15/04/15 18:43

    Pues segun finvizz ( no tengo estudiada a fondo OI )

    http://finviz.com/quote.ashx?t=OI&ty=l&ta=0&p=m

    Los margenes netos de OI son muy bajos < 2%
    El ROE es 4.8

    Los de vidrala son ROE 13% y margen neto Aprox 10% o incluso superiores.

    Yo de momento estoy comodo y muy contento con la vidriera de los Delclaux, veremos como digieren ENCIRC y si mejora un poco su operatividad en europa.

    " ....Stroucken ( presidente ejecutivo OI ) espera que se encuentre la forma de construir plantas de botellas pequeñas que podrían ser tan eficientes como las grandes. Su ideal es un horno fundidor que quepa en un camión, aunque no sabe si es factible.... "

    Lo primero que me ha venido a la cabeza es la formula 1, si estos descrubren algo que realmente funcione los demas se lo copiaran en 5 minutos.

    En este negocio la ubicacion es la clave, y Vidrala tiene una ubicacion y distribucion geografica perfecta.

    Veremos el futuro, pero por debajo de 53/55 creo que sigue barata.

    SI no se peorifica ( como dice Lynch )con la compra de ENCIRC , creo que es una empresa para crecer con ella a tasas muy elevadas ( >12 % anual )
    Un saludo

  8. en respuesta a José Manuel Durbá
    -
    #7
    Merowingio
    15/04/15 18:32

    Tienes toda la razon, lo que yo llamo ROCE, es en realidad el ROE.

    Como no soy economista no distingo muy bien los ratios tecnicos, pero voy a seguir utilizando ese ratio, me parece muy util.

    Exacto ese es el rendimiento de la empresa.

    Que te parecen las empresas que tengo selecionadas ?

  9. #6
    José Manuel Durbá
    15/04/15 13:59

    Por cierto hace nada leí un articulo y me acorde de ti, aunque no tiene nada que ver con este post, ya que es sobre lo que comentábamos el otro día sobre Vidrala, te pongo el enlace http://lat.wsj.com/articles/SB11394256107670264387204580579002577077836?tesla=y

    Lee hasta la última frase que es la mas preocupante para Vidrala, si desarrollan ese horno, esta gente es capaz de meter una fabrica de vidrio en cada embotelladora importante. OI es líder mundial en envases de vidrio.
    saludos

  10.
    #5
    José Manuel Durbá
    15/04/15 13:37

    Unas preguntitas por d.p.c.

    ¿El Beneficio neto/patrimonio no le llaman ROE?

    ¿Los porcentajes que pones son de ROE o de ROCE? entiendo que son de ROCE pero calculado con Beneficio neto/Patrimonio, es decir que son de ROE no?
    Y una más ¿ese rendimiento entiendo que es el de la empresa no? si tu has comprado, por ejemplo a dos veces su valor contable ¿el resultado será la mitad no?
    Un abrazo

  11. en respuesta a Merowingio
    -
    Top 25
    #4
    Solrac
    15/04/15 10:39

    Elecnor empezó a crearme dudas cuando leí el análisis de los chicos de Quiet Investment al respecto. La partida dse "trabajos para su activo" siempre me da que pensar.

    Saludos y buen post.

  12.
    #3
    15/04/15 10:13

    No conocía Elecnor pero la apunto...

  13. en respuesta a 1755
    -
    #2
    Merowingio
    14/04/15 21:42

    Elecnor esta en unos precios muy atractivos, pero es que ademas es una empresa con mucho potencial ( quiza luego no ocurra , pero podria convertirse en una gran empresa )

    Decidieron salir al exterior y todavia no se ha visto reflejado en sus numeros.

    Ademas ha invertido en activos tangibles, que estan ahí y tienen su valor.

    En plena crisis en españa y en plena revolucion de las energias renovables ( donde se habian metido de cabeza ) han sido capaces de hacer crecer su patrimonio neto a tasas del 14/15 %

    No obstante es ahora mismo mi empresa con mas deuda, asi pues tendre que vigilar muy de cerca sus movimientos, aun asi yo creo que las sorpresas que puede dar han de ser al alza.

    Esta muy barata sobretodo en comparacion con el mercado, pagas unicamente su valor en libros.

    Sabes cual ha sido el factor que me ha hecho decidirme a incorporarla a cartera ? El resultado financiero
    Han sido capaces de reducir sus costes financieros, en un entorno dificil, creciendo, incrementando patrimonio, aumentando activos ....en fin creo que puede cristalizarse en una bonita historia.

    A estos niveles, el riesgo en Elecnor creo que es muy limitado.

    Un saludo

  14.
    #1
    1755
    14/04/15 21:01

    Enhorabuena; le pones los dientes largos a más de uno y a mi el primero de todos :)

    Llama la atención Elecnor, si me permites la pregunta, ¿cómo es que el llevas en cartera? Hace unos días leía que la recomendaban porque cotizaba a PER 7 ¿Tiene eso algo que ver?
    Salud