Análisis de AGCo Corporation, Esta es un empresa que nos puede aportar el 15 % anual ( a los 10 años ) que estamos buscando para nuestra cartera, creo que el riesgo asumido en este momento es bastante bajo comparado con el potencial.
Cotización 43 $
Nº Acciones = 89.000.000 ( Capitalización = 3.800 M $)
Beneficio Neto 2014 = ( Estimación de beneficio hoy 375 M )
Rto inicial = 375/3800 = 10 %
Tasa de cto esperada 8 - 10 %
La empresa
http://www.agcocorp.com/company/company.aspx
AGCO Corporation (AGCO) fabrica y distribuye equipos agrícolas y repuestos para reemplazo de partes. AGCO vende un rango de equipos para la agricultura que incluye tractores, cosechadoras, fumigadoras autopropulsadas, herramientas de henolaje, equipos e implementos para forraje, y una línea de motores diésel.
Estos productos son comercializados bajo diferentes nombres de marca, incluyendo AGCO, Challenger, Fendt, Gleaner, Hesston, Massey Ferguson, New Idea, RoGator, Spra-Coupe, Sunflower, Terra-Gator, Valtra y White Planters.
AGCO distribuye la mayoría de sus productos a través de una combinación de aproximadamente 3600 vendedores y distribuidores independientes en más de 140 países.
Adicionalmente, la compañía provee financiamiento a las ventas en Estados Unidos, Canadá, Brasil, Alemania, Francia, Reino Unido, Australia e Irlanda a través de sus joint ventures con Cooperatieve Centrale Raiffeisen-Boerenleenbank B.A. (Rabobank).
Marcas oficiales con las que venden sus productos
Productos de AGCO
Venden una amplia gama de equipos agrícolas, incluidos los tractores, cosechadoras, pulverizadores autopropulsados, herramientas para heno, equipos para forraje, labranza, implementos y almacenamiento de granos y proteínas, sistemas de producción, etc...
No voy a profundizar en cada tipo de producto pero podéis verlo muy bien detallado en el informe 10K de la compañía.
Historial de AGCO
http://www.agcocorp.com/company/history.aspx
Aquí podemos ver toda la evolución que ha tenido la empresa desde que se creo como tal en 1.990
Con raíces firmemente establecidas en la industria de maquinaria agrícola, AGCO tiene una herencia de la marca que se remonta a mediados de 1800. AGCO se estableció en 1990 con la compra de Deutz Allis Corporación de sede en Alemania Kloeckner-Humboldt-Deutz AG. KHD, a su vez, había comprado porciones del negocio de equipamiento agrícola Allis-Chalmers cinco años antes. Desde entonces, AGCO se ha convertido en una empresa de maquinaria agrícola en todo el mundo a través del crecimiento del mercado, las adquisiciones estratégicas y soluciones agrícolas.
Cronología Histórica
1990- AGCO se formó en la compra de la dirección de Deutz Allis de KHD, y comenzó a fabricar y distribuir equipos de granja bajo las marcas AGCO® Allis y GleanerÒ.
1991-AGCO compró Hesston Corporation, una marca norteamericana líder de herramientas de heno y una participación del 50 por ciento en la empresa conjunta de fabricación con Case International, conocida como heno y forraje Industrias (HFI). A mediados de año, AGCO compró el negocio de tractores blanca de Productos Afines. Ambas adquisiciones ampliaron la red de concesionarios de AGCO, mientras que se mantuvieron las identidades de marca.
1992-AGCO ofrece una oferta pública inicial de la mitad de sus acciones y se convirtió cotiza en el NASDAQ. Posteriormente, se hizo cotiza en la Bolsa de Nueva York bajo el símbolo "AG" en 1994.
1993-AGCO compró el dueño de Idea-Blanco Nuevo de jardineras, herramientas para heno y esparcidores, así como la instalación de fabricación de Coldwater, Ohio. AGCO compró los derechos de distribución en América del Norte a los productos Massey Ferguson® y 50 por ciento de una empresa conjunta establecida para Agricredit Acceptance Corporation. La adquisición Massey Ferguson® amplió la red de concesionarios de AGCO América del Norte por más de más de 1.000 distribuidores.
1994-AGCO compró las participaciones a nivel mundial de Massey Ferguson®, garantizando el estado mundial de AGCO, y el 50 por ciento de interés común que queda en Agricredit Acceptance Corporation. En el mismo año, AGCO compró los activos de McConnell tractores articulados negocio de fabricación de tractores líder en el desarrollo de la línea de tractores AGCOSTAR® y los activos de Negro Machine, dando AGCO un Frameline plantador único.
1995-AGCO compró los activos de Tye Company, fabricantes y comercializadores de Glencoe®, Tye® y Farmhand® implementos agrícolas y equipos de labranza.
1996-AGCO adquirió la empresa de equipos agrícolas Iochpe-Maxion en Brasil, líder en el mercado número uno en los tractores con la marca Massey Ferguson. AGCO también han comprado Deutz Argentina, SA, el número uno líder en participación de mercado en tractores en Argentina. AGCO compró Combine Western Corporation y Portage Manufacturing, Inc. en Canadá para ampliar el Massey Ferguson® combinar negocios. AGCO también agregó Rabobank Nederland como su socio de empresa conjunta en Agricredit, su filial de financiación en América del Norte.
1997-AGCO hizo una adquisición importante de Fendt GmbH, la empresa líder alemán de tractores y mejora su disponibilidad a la tecnología tractor más avanzado del mundo. Fendt es reconocida por su liderazgo tecnológico y de participación en el mercado internacional. AGCO también adquirió Dronningborg Industries, líder en tecnología de agricultura de precisión Europea.
1998-AGCO creado una empresa conjunta con Deutz AG para producir motores en Argentina. AGCO, también han comprado los Spra-Coupe® y Willmar® líneas de productos, dos líderes en el mercado pulverizador agrícola y la producción se fusionó en una sola planta de fabricación en Willmar, Minnesota. AGCO ajustar sus acciones a 59.000.000 acciones emitido y lideró la industria en la racionalización de activos para una desaceleración cíclica.
1999-AGCO anunció la creación de AGCO Finance, un nuevo y dedicado organización financiamiento. Formado en asociación con De Lage Landen (DLL), una filial de Rabobank, el objetivo principal de AGCO Finance es fortalecer y mejorar las actividades de financiación mayorista y minorista de AGCO.
2000-AGCO completó la compra de heno y forraje Industrias en Hesston, Kansas, consolidando su estrategia planificada para lograr la racionalización de fabricación eficiente mediante la consolidación de las operaciones principales en América del Norte.
2001-AGCO adquirió Ag-Chem Equipment Co., Inc., un fabricante y distribuidor líder de equipo pesado especializado fuera de la carretera para uso agrícola e industrial, dando AGCO la posición de liderazgo en el mercado de pulverizador autopropulsado.
Valmet cambió su tractor marca de Valtra.
2002-AGCO adquirió los activos de equipos agrícolas negocio de Caterpillar Inc., principalmente el diseño, montaje y comercialización de sus tractores de orugas Challenger.
A finales de 2002, AGCO adquirió los activos de girasol Manufacturing Company Inc., líder en la producción de la labranza, la siembra y equipos de recolección de especialidad.
2004-AGCO adquirió el negocio de Valtra, un tractor global y fabricante de motores fuera de carretera con posiciones de liderazgo de mercado en la región nórdica de Europa y América Latina. La adquisición incluye SISU Diesel, los productores de motores diesel fuera de carretera.
2007-AGCO adquirió el 50% de la propiedad de Laverda SpA, fabricante líder de equipos de recolección de Italia. AGCO compró Sfil, un productor líder en América del Sur de labranza y siembra implementos.
2008-SISU Diesel se marcó de nuevo AGCO SISU POWER.
2009- AGCO anunció planes para abrir dos centros de fabricación en China.
2010-AGCO adquirió la participación del 50% restante en Laverda SpA del ARGO grupo italiano. Este acuerdo incluye el 100% de Fella-Werke GmbH, un fabricante con sede en Alemania de hierba y heno maquinaria.
AGCO compró Sparex Holdings Ltd y sus filiales comerciales de Rubicon Partners Industrias LLP. Sparex es un distribuidor líder mundial independiente, de accesorios y piezas de repuesto de tractor que sirven al mercado de accesorios agrícolas.
2011- AGCO adquirió el 50% de AGCO-Amity JV, LLC, creando de esta manera una empresa conjunta con Amity Technology, LLC. AGCO-Amity JV desarrolla y distribuye la siembra de aire y equipos de labranza. AGCO también adquirió una participación del 50% en la siembra aérea seleccionada y líneas de productos de labranza en la actualidad se vende bajo los nombres de marca Amity, Wil-Rich y Wishek.
AGCO anunció planes para invertir en el sector manufacturero de América del Norte mediante la expansión de la producción manufacturera de alta potencia tractor de ruedas en Jackson, Minnesota. Un centro de visitantes del estado de la técnica se abrió a principios de 2012.
GSI Holding Corp. (GSI), un fabricante líder mundial de almacenamiento de grano y sistemas de producción de proteínas fue adquirida por AGCO a finales de 2011.
2012-AGCO adquirió el 60 por ciento de Santal Equipamentos, una plantación de caña de azúcar, la recolección, manejo y equipo de transporte y piezas de repuesto fabricante en Brasil.
AGCO compró el 80 por ciento de Shandong Dafeng Machinery Co., Ltd., una de clase I y II combino fabricante cosechadora en China.
AGCO formó la empresa conjunta de Argelia Tractores Empresa con 49 por ciento de participación.
2013-GSI de AGCO adquirió Johnson System Inc., un fabricante líder de pasarelas, torres y estructuras de apoyo.
Áreas de influencia
Abajo podemos ver la distribución actual de las ventas durante los años 2011, 2012 y 2013 ( seria muy conveniente ver la evolución que tiene las zonas de crecimiento futuro y como queda repartido el queso de ventas dentro de 4-5 años ), espero crecimiento en la zona Asia/Pacifico.
Aquí tenemos la distribución porcentual de las ventas:
Ingresos AGCO
Aquí tenemos la evolución de los ingresos en los últimos años, en el pasado han crecido a tasas del 11% y espero para el futuro crecimientos de entre el 7-10 %.
Hay que determinar muy bien el porque de las caídas de ingresos este 2014 (no vayamos a meternos en una trampa de valor ).
Esperemos que el bache de 2014 sea algo puntual y mejoren en el futuro, pero eso es algo que solo podremos comprobar en el futuro.
Balance de situación
Al final en los balances únicamente hay 3 consideraciones que hacer
- Fondo de maniobra
- Deuda
- Patrimonio
Fondo Maniobra ( Sin problemas )
Hay que destacar que el goodwill ( Intangible ) se ha incrementado mucho desde 2009 ( 634 ) hasta el 2013 ( 1.178 ), pero claro si te vas de compras no te queda otra que cargar con intangibles ( no me gusta demasiado que pese tanto en los balances pq al final es aire )
Deuda
Los ratios de deuda , que como bien sabéis es para mi tranquilidad algo primordial, son bastante cómodos, e incluso se han disminuido desde 2011.
En cualquier caso el crecimiento vía adquisiciones de los primeros años 2000 ya los ha absorbido completamente y se encuentra en una posición financiera bastante cómoda
Los próximos vencimientos de deuda , hasta 2016 no hay mucha deuda que eliminar, así que el cashflow de 2015 podrá ir a crear valor, recomprar acciones, adelantar el pago de deuda etc.
En resumen, la deuda NO debería ser un problema en esta empresa en el momento actual.
Patrimonio
Esta es la clave de la inversión.
Vamos a intentar adivinar cuanto va a crecer nuestra empresa en el futuro, y para ello lo de siempre, ver como y cuanto ha crecido en el pasado, para ello nada mejor que el incremento patrimonial ( crecimiento verdadero )
Las tasas de crecimiento en el pasado son bastante aceptables, hasta este año 2014 ( que va a ser bastante malo para la empresa ) teníamos unos crecimientos > 12% .
Así pues esperar crecimientos del entorno del 8-10 % parece apropiado no ? ( yo creo que puede crecer mas, pero siendo conservador planteo los números con ctos 8-10 % ) y solo con que crezca a esas tasas y teniendo en cuenta que el precio de compra es bastante bueno ya tenemos nuestro 15% anual.
Lo cierto es que mas que adivinar lo que va a crecer o no ( quien lo sabe……… NADIE ), de lo que se trata es de que la empresa se encuentre en unas condiciones favorables para aportar a tu Inversion el 15 % anual en interés compuesto que espero obtener de ella, y en estos momentos AGCO creo que lo cumple.
Beneficion Neto y Precio
En la siguiente tabla podemos ver los beneficios netos obtenidos, así como los Rtos iniciales ( Inverso PER ) y los márgenes de nuestra empresa.
Por partes, los beneficios presentan bastante irregularidad, pero la tendencia de largo plazo es alcista y si como yo espero los problemas de este año 2014 son puntuales deberíamos verla en los próximos años ganando mas de 600 M / año.
En cualquier caso al comprarla tan barata la exigencia que tiene la empresa para con nuestra Inversión es bastante poca, de ahí la importancia de pagar poco por los beneficios.
Los márgenes netos y ROCEs nos indican que NO estamos ante una gran empresa, y que NO creo que tenga un gran "foso", pero estamos ante una empresa joven que podría construir su pequeño foso y su gran castillo, los grandes monstruos en este negocio son DEERE, y CATERPILLAR, pero nuestra AGCO es el aspirante y creo que esta muy bien entrenado para batirse con los campeones.
Se podría construir una bonita historia con esta empresa, y yo estoy dispuesto a recorrer el futuro con ella, la mecanización de la agricultura en Asia es algo que yo pienso que va a ocurrir en los próximos 15/20 años y esta puede ser una buena empresa para capturar una parte de ese crecimiento,
Cashflow
La reinversion de beneficios para poder seguir creciendo es muy elevada en esta empresa ( > 85 % ) y de ahí que los márgenes finales sean algo estrechos para lo que nos gusta, pero claro si los márgenes fuesen mejores seguro que no estaría tan barata, además yo creo que pueden mejorar esos márgenes, y en 2011 han hecho un gran esfuerzo inversor que todavía no han absorbido completamente.
En cash hay un buen paquete de $ que habría que descontar al precio pagado, y que haría que los números de esta empresa mejorasen en 1.5 / 2 %
En fin, yo creo que todas las piezas encajan bastante bien
Crecimiento futuro
La empresa a definido los posibles drivers de crecimiento futuro y ha identificado una serie de puntos externos :
- El crecimiento demográfico
- El aumento del consumo de proteínas ( ver crecimiento consumo china )
- Expansión ingresos agrícolas
- Mejoras en la productividad agrícola en los mercados emergentes
Crecimiento de consumo proteínas China ( source CLSA )
En este grafico se ve muy claramente que el camino por recorrer en los emergentes es muy amplio, y que lo normal seria que en los próximos 30 años se vendiesen muchos tractores en BRIC, y también en África.
Del mismo modo ha definido 3 drivers internos de crecimiento:
- Nuevos productos
- Innovación y tecnología
- Optimización de los distribuidores
Regresión a la Media (AGCO)
Mi particular visión acerca de si esta cara o barata respecto a si misma.
En este caso vemos que esta muy barata respecto a sus cotizaciones históricas, podemos ver que únicamente el 9 % del tiempo desde 1993 ha estado más barata de lo que esta ahora misma.
Estuvo más barata en 1998/1999 y también en marzo 2009, pero el resto del tiempo ha estado mejor valorada de lo que lo esta ahora mismo.
Conclusión
Esta es un empresa que nos puede aportar el 15 % anual ( a los 10 años ) que estamos buscando para nuestra cartera, creo que el riesgo asumido en este momento es bastante bajo comparado con el potencial.
En mi caso particular lo difícil es que no tengo liquidez y tengo que hacerle sitio moviendo algo de mi cartera, pero estoy determinado a incluirla, así que habrá que ver con cuanto peso y como la podemos añadir.
Espero vuestras críticas, y que me mostréis las pegas y problemas que yo no se ver en este momento en dicha Inversion.
Han empezado en 2013 a pagar un dividendo del 1 % y lo han incrementando en 2014, habrá que seguirle la pista al mismo porque puede ser un muy buen indicador de la situación que prevé la directiva para la empresa.
Noel Bayo
