Pronto vamos a tener la ocasión de hacer un arbitraje entre dos bonos:
- El de Repsol a 10 años, con el 3.50% de interés anual.
- Y el de Telefónica, con medio año menos de vida y con un interés del 4.18%
Si estas dos emisiones de renta fija fueran normalitas, no se podría hacer ningún arbitraje, pero estas emisiones tienen una característica común que las hace susceptibles de hacer dicho arbitraje: las dos pueden ser amortizadas por el emisor cuando les dé la gana.
Como es natural, si el emisor puede amortizar al 100% cualquier trimestre, nadie se va a atrever a pagar el 103%, por muy bajos que estén los intereses. Gracias a esto, se producirá un desfase cuando haya movimientos de intereses en el mercado.
Vamos a ver dos ejemplos:
1 - Los intereses a 10 años de este tipo de empresas están al 3%.
En este caso, tanto el bono de Repsol como el de Telefónica cotizarán a la par. Cotizarían por encima del 100%, pero no lo harán.
Por tanto, conviene comprar el bono de Telefónica y vender el de Repsol. Con el mismo dinero obtendremos una rentabilidad el 20% mayor.
2 - Los intereses a 10 años de este tipo de empresas están al 5%.
En el caso del ejemplo 2, el bono de Repsol cotizará alrededor de seis puntos por debajo del de Telefónica.
Por tanto, conviene comprar el bono de Repsol y vender el de Telefónica.
Con esta operación conseguimos las siguientes ventajas:
- Ganamos seis puntos en el pase. Con ese dinero podemos comprar un 6% más de bonos de Repsol que los que teníamos de Telefónica.
- Nos quedamos obteniendo un 6% más de rentabilidad que antes del arbitraje.
- Nos quedamos bien situados para poder hacer lo contrario cuando bajen los intereses al 3% otra vez.
Con bonos normales que no se pueden amortizar antes del vencimiento, no se puede hacer arbitraje. Para sacar un diferencial habría que coger algo con menos solvencia o con un plazo diferente. En este caso sí se puede.
Incluso en el caso de que amortizaran las dos emisiones, el haber hecho el arbitraje nos favorece en todos los casos y no perjudica en ninguno.
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