Pese a que estaba cómodo con mi liquidez y no esperaba invertir ahora, me ha surgido la oportunidad de comprar a buen precio esta preferente de Fenosa, y la he aprovechado. No sabía si comentarlo en el blog, porque pocos van a poder invertir en lo que yo he invertido (por el elevado nominal y porque la CNMV ha vetado las preferentes para el inversor minorista), pero aún así he decidido publicar el post porque creo que puede ser interesante, tanto para entender un poco mejor la renta fija, como para ver cómo se plantea una inversión individual dentro de la estrategia global de la cartera.
Riesgo del emisor y rentabilidad
En mi época buena de invertir en preferentes, de 2009 a 2015, compraba dos tipos de emisiones: las de bajo riesgo y buena rentabilidad, y las de riesgo medio/alto y rentabilidad altísima. Un ejemplo de las segundas son las subordinadas de Eroski, que ya comenté en mi post de fin de año que llevo bastantes, y hoy toca hablar de una de las del primer tipo: las preferentes de Fenosa.
La antigua Unión Fenosa es hoy parte de Gas Natural, que es a todos los efectos quien responde del pago. Y Gas Natural son dos negocios: el del gas, de bajo riesgo, y el eléctrico, de bajísimo riesgo. Por lo tanto, el riesgo de quiebra es mínimo.
En cuanto a la emisión, las preferentes Fenosa X50221627135 son una emisión de 50.000 euros de nominal (por lo que se considera que no van dirigidas a minoristas), que paga Euribor a 3 meses + 1,65%. Con un euribor a 3 meses del 2.2%, la rentabilidad actualmente es del 3.85% SOBRE EL NOMINAL. En euros: 50.000 x 3.85% = 1.925€ al año, si el euribor no cambiara.
Pero lo que a mí me interesa no es la rentabilidad sobre el nominal, sino la rentabilidad sobre mi inversión. Yo he comprado una preferente al 70% de su nominal, es decir, he pagado 35.000€ por un nominal de 50.000€. Y mi rentabilidad es de 1.925€/35.000€*100=5.5%. Eso es lo que yo cobro de intereses anuales (al nivel actual de euribor), aparte de lo que haga el precio...
¿Es un buen precio este 70%?
Para mí, sí... esta emisión la compré yo en 2014, cuando los tipos estaba a casi cero y las preferentes aún estaban a buenos precios, y me costó algo más cara, al 71,61%; y las vendí en 2017, con el euribor ya en negativo, al 77,70%. Con lo que ha subido el euribor ahora y la rentabilidad que dan, el poder pillarlas más baratas que entonces parece buena ocasión.
¿Van a subir?
Pues ni idea...
- En teoría, viendo las referencias históricas, lo normal sería que suban; pero este es un mercado muy ilíquido, y nadie impide que puedan caer más, si alguien quiere vender, porque no hay muchos compradores. Ya sabéis: del trío (rentabilidad, seguridad, liquidez), sólo puedes tener dos... y esta inversión renuncia a la liquidez.
- También está la posibilidad de que Gas Natural las amortice al 100% de su nominal, lo que habiendo comprado al 70% sería una ganancia del 43% (no del 30%, ojo con las matemáticas). O la posibilidad de que haga una oferta de recompra voluntaria a un precio intermedio, como hizo en 2015 ofreciendo comprarlas al 85%.
- Lo único seguro es que el precio nunca se irá por encima del 100%, ya que Gas Natural tiene derecho a amortizarlas al 100%, y nadie va a pagar 105 por algo que te pueden quitar por 100. El potencial alcista es bueno, pero limitado.
Mi estrategia de inversión
El principal riesgo de mi cartera es el impacto negativo que tendría una subida de tipos mucho mayor de lo esperado. El comprar esta emisión con un tipo de interés referenciado al euribor debe reducir el riesgo total de la cartera, ya que si se produce esa subida de tipos, tendría un impacto positivo en las Fenosa, al incrementar el interés que pagan; y esta correlación negativa compensa sobradamente el mayor riesgo que supone la reducción de mi liquidez.
Aparte de eso, sacar unos intereses del 5.5% en un emisor que considero seguro me parece una rentabilidad muy buena; no me importa si el precio se va al carajo, porque con mi 5.5%, me las puedo quedar para toda la vida. Claro que el euribor podría bajar... pero también puede subir, no nos engañemos. Lo que no creo que pase es que volvamos a tipos negativos, esto es tremendamente anómalo y genera muchos problemas.
Y la posibilidad de amortización está ahí, como un billete de lotería que viene gratis con una inversión buena. No es que me guste jugar a la lotería... pero cuando el billete de lotería me lo dan gratis, entonces sí que me gusta!
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