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Mi cartera de fondos para el II trimestre 2023

Conversando con uno de los mejores directores de banca privada de España, me contó su forma de trabajar, que le permite dormir muy tranquilo. Además, sus clientes son sus mejores comerciales.

Las premisas son:

a) Combinar gestión activa con indexada. Indexarse algo más cuando el mercado es alcista.
b) No vender nunca.
c) El riesgo y la planificación financiera es lo más importante.
d) Aportar en las grandes caídas.
e) La macro y los ciclos, conforme el horizonte temporal es más amplio, importan menos.
f) No hacer caso de los medios de comunicación.

Esto tan simple, le hace disfrutar de su trabajo y para mí es el verdadero camino en las inversiones a largo plazo.

Para los que vamos a un plazo inferior, intentando batir el mercado, la macro es más importante y tenemos que tenerlo muy claro a la hora de determinar nuestra cartera.

Parece que el mercado descuenta tanto la proximidad de la finalización de la subida de los tipos como la tan televisada y cacareada recesión. Si compramos este argumento, el valor lo hará peor que el crecimiento y las subidas son para vender.

En este contexto la correlación bonos-bolsa volverá a sus fueros y la bajada de los tipos en el largo plazo está cantada. La cartera debería sobreponderar fondos de salud, consumo estable, alimentación, altos dividendos, tecnología  e inmobiliario. Por contra, infraponderar bancos, petróleo, autos y recursos básicos. Pero una cosa son los índices y otra las diversidad de empresas que lo componen y el alpha de los gestores.

Mi visión de mercado es más optimista que la descrita anteriormente, admitiendo la posibilidad de que la recesión no llegue o no sea tan perjudicial para las acciones en el medio plazo, o se retrase aún más.

Los organismos oficiales, mientras, en lugar de coger el metro y viajar, se dedican a modificar las previsiones oficiales mes tras mes, persiguiendo la realidad ya que, a pesar de sus sesudos estudios, son incapaces de acertar más que una escopeta de feria.

En la bolsa cotizan los beneficios y los tipos de interés - alternativas. Pienso que si la inflación es alta con fletes, materias primas y salarios bajando en términos reales, los grandes ganadores por ahora son las empresas que se han comido nuestro queso. Y en cuanto a tipos, lo peor parece pasar, aunque los agoreros nos hablarán, y no lo descarto, de la próxima crisis inmobiliaria y sus efectos colaterales.

Y en este contexto, más benigno, las cíclicas lo pueden hacer bien.

Y es aquí donde pienso que el inmobiliario cotizado ya lo ha recogido en precios y que la Reserva Federal lo conoce y actuará forzado por los mercados, si se produce otro cisne más negro que el vivido con la reciente crisis bancaria.

He intentado mantener gran parte de los fondos del primer trimestre pues esto es un maraton, no obstante he incrementado crecimiento, consumo, salud e inmobiliario, tanto para tener respuesta tanto a la recuperación como a la recesión, aunque  repito mi visión es bastante más optimista que la media del mercado.

La cartera:



Una cartera más reducida la formaría con los fondos que ponderan el 8 y el 6, pero añadiendo el DWS Floatting Rate Notes y eliminando el Seilern. Los más  agresivos y más pacientes creo que aunque a corto plazo pueden sufrir, el sector inmobiliario es una gran oportunidad.

La cartera podría quedar como sigue:

Fondo
ISIN
%
LU0034353002
10
LU1278917452
10
LU0690375182
10
LU0273159177
10
ES0159259003
16
LU1769942076
10
LU1213836080
14
LU1834769124
10
LU1834054899
10


La temporada de publicación de resultados suele ser favorable para las bolsas y pronto empezarán. Si están convencidos de que su cartera se adapta a sus necesidades, no la modifiquen, ya que la mía es una opinión como otra cualquiera y prueba de ello es que mi rentabilidad en el primer trimestre apenas supera el 4%.

Me gustaría tener su opinión al respecto.

41
  1. en respuesta a Enrique Roca
    -
    #20
    09/04/23 00:25
    Gracias por tus comentarios. A mi personalmente los bancos me incomodan en la cartera. Sesgos. Pienso que algo se va a romper. Es subjetivo.
  2. en respuesta a Enrique Roca
    -
    Enrique Roca
    #19
    08/04/23 21:04
    El dilema es si hay recesión o no y su implicación en beneficios que para mi es exagerada.El crecimiento creo que lo seguirá haciéndolo mejor.

    Gracias otra vez por tus comentarios.
  3. en respuesta a Diegada
    -
    Enrique Roca
    #18
    08/04/23 20:59
    Cambio la cartera trimestralmente  y dadas las perspectivas macro he preferido tener más certeza apostando por un cuasi Fiamm antes de dejarlo todo al gestor de Lazard que también lo hará bien.
  4. en respuesta a Mar Bose
    -
    Enrique Roca
    #17
    08/04/23 20:57
    Son dos grandes fondos   Muchas de las empresas de ciberseguridad, metaverso, IA están muy correlacionadas con el Nasdaq.
  5. en respuesta a Moclano
    -
    Enrique Roca
    #16
    08/04/23 20:55
    Muy interesante tus puntos de vista:
    1.Lo único que se me ocurre es un Fondtesoro pero no creo que los tipos de interés se hundan y salvo riesgo de crédito el DWS siempre dará un diferencial y además no todos los bonos se han revaluado ya.
    2. Mira tus puntos 1,y 2. Depende de valoraciones. Si piensas que lo tipos van a bajar fuerte las endeudadas.
    4. Son dos grandes fondos y tirados de precio ,pero primero suben las grandes y después las de mid caps y si hay recesión hay que pensar en primas de riesgo por iliquidez. ,pero las compañías de ambos fondos no están caras si crecen sus beneficios  al 15% durante los próximos años.
    5.El oro es por el descuento de las mineras respecto al precio spot y por las características del oro. El inmobiliario es porque cotiza a Per 7  y es el gran beneficiado de la estabilización y bajada de tipos posterior.



  6. en respuesta a Pablo_gestión
    -
    Enrique Roca
    #15
    08/04/23 20:42
    Queria sobreponderar Japón porque la rentabilidad por dividendo es superior a los tipos de la deuda y porque su mercado es VALOR VALOR.

    Ojo a las notas a pie de página en un documento de la Bolsa de Tokio - FundsPeople España
  7. en respuesta a mamotrenco1000000
    -
    Enrique Roca
    #14
    08/04/23 20:39
    Varias cosas; 
    Los fondos que nombras son tan válidos desde mi punto de vista como mi cartera.
    Subida de tipos...Magallanes tiene bancos italianos y tiene una cartera muy consistente y equilibrada
  8. en respuesta a albirada
    -
    Enrique Roca
    #13
    08/04/23 20:38
    Conozco mayoritariamente a los banqueros privados de Valencia y alguno de Madrid. Pregúntamelo por privado..
  9. en respuesta a Benuas
    -
    Enrique Roca
    #12
    08/04/23 20:35
    El índice de emergente está baratos.tanto absolutamente como relativamente Ahora casi todas las empresas están internacionalizadas. No obstante, el Hamco, el Robeco consumer trend tienen buena parte de la cartera muy correlacionada con dichos mercados.
    Los emergentes los podemos dividir en  líneas generales en productores de materias primas o consumidores de las mismas.También hay grandes empresas tecnológicas con mercado global.
  10. en respuesta a Moclano
    -
    #11
    07/04/23 21:30
    A mi personalmente me parece llamativa la asignación al Magallanes. Tiene un gestor reconocido sin duda, pero la subida de tipos en Europa va a seguir afectando de manera intensa.
    Puestos a posicionarse en value me gusta más el Hamco por la consistencia del gestor, y por su diversificación en otros mercados, es muy global y mira compañías quizás más fuera del "radar" en algunas ocasiones. Esto ya es opiníon más del bar.
    A mi en este momento además de fondos como FundSmith; Hamco; Ms Asia Opp;    me pide más el cuerpo poner "posibles" amortiguadores como el LionTrust European Strategic Equit, y por otro lado asignación a activo real como ETF de oro y plata, o a algún fondo como el de la casa Jupiter que combina acciones de mineras con ETFs de metales preciosos según el momento. Una opinión más. Aunque ya va el DWS en la cartera que es un fondazo.
    Otro fondo concentrado en metales y en energía es Azvalor. Yo si que creo que la inflacción va a ser persistente, y la causa va a ser una subida de nuevo de la energía, por lo que fondos como el Hamco o Azvalor podrían aportar a la cartera.
  11. #10
    07/04/23 20:36
    Muchas gracias por tu generosisad, Enrique
  12. #9
    07/04/23 18:33
    Hola Enrique, muy interesante como siempre.

    Sin embargo, echo de menos alguna exposición a emergentes. ¿No crees que actualmente se encuentran especialmente baratos y suponen una oportunidad?

    Saludos
  13. #8
    07/04/23 17:11
    La cartera me parece bien, amplia eso también.
    Por rizar el rizo:
     El Optimal income, el Floating rates y el B&H los cambiaría por
    Dunas valor Equilibrio
    Pictet Atlas
    Vanguard US government bonds index Eur H
    Podría bajar el vix de la cartera introduciendo un fondo como el Candriam Diversified pero habría que esperar.
    Saludos 
  14. #7
    07/04/23 17:00
    Enrique, podrias decir el nombre de esta banca privada que mencionas. Tengo una experiència pesima con Santander.
    Gracias por tu labor .un 4% es un Logro!
  15. #6
    07/04/23 16:49
    Enrique, ¿porqué no cambias los dos croci por el croci world?.
    Un saludo.
  16. #5
    Moclano
    07/04/23 13:34
    Hola, Enrique. Me gusta ese enfoque de largo plazo, me atrevería añadir que debe alinearse con las necesidades de cada uno, que debe planificar de manera individualísima.

    Con respecto a la visión de mercado, yo también me alejo de catastrofistas extremos, y trato de ser más ecuánime, sin descartar ningún escenario, pero tratando de ser constructivo.

    Yo le otorgo una probabilidad alta de tener un buen mercado bursátil en este 2023, con empresas que han sido duramente castigadas quizás de manera injustificada. Las subidas de tipos están muy próximas a contenerse. En EEUU valoro, si acaso, una subida adicional para pararse. En Europa, tal vez un par de ellas más de menor grado, hasta situarse en entornos del 4%.

    Economías que pueden acariciar la recesión, pero eso no tiene por qué indicar que las bolsas lo vayan a hacer mal. 

    A medida que la inflación vaya remitiendo (en adelante veremos acelerarse la desinflación tanto por el efecto base comparable -el próximo dato de EEUU será ya post-invasión- como por impacto de las subidas en la contracción del crédito y caída de consumo), habrá activos que funcionen mejor, y ahí comparto la visión del factor crecimiento como elemento en cartera, en detrimento del valor.

    El movimiento reciente en la restricción de oferta por parte del cártel de la OPEP+ no deja de ser un movimiento estratégico cual partida de ajedrez, pero no pienso, por ahora, que llegue a mayores como para ver un efecto significativo en la inflación. Aunque habrá que seguir pendiente su evolución.

    El retraso en las políticas monetarias llevadas a cabo por el BCE con respecto a la FED puede alargar un poco el período de debilidad del dólar, que puede aprovecharse también aumentando presencia en áreas emergentes, con Asia a la cabeza. 

    Si la recesión en USA se materializa, muy posiblemente vayan el resto de países detrás, esto podría impulsar de nuevo al dólar, que según se lee es poco menos que papel basura. ¿Será mejor comprar “seguridad” en yuanes o rublos? Yo lo tengo claro, por mucho BRICS que se lea.

    Entrando en materia y comentando un poco sobre la cartera, me llama la atención varias cuestiones…

    1.- Con un posible techo de subidas en tipos próximo, ¿no valoras otro tipo de activos conservadores en lugar del DWS Floating Rate Notes?

    2.- La inflación se irá moderando, pero seguirá elevada. Con alta inflación, tipos altos, ¿no habría que fijarse en compañías con baja o nula deuda, y con crecimientos superiores al promedio? Pienso que fondos como Fundsmith o Seilern, en estos momentos, convendría dar un papel más relevante (en realidad, pienso que así debería ser en términos estratégicos siempre).

    3.- El value entendido como la parte más cíclica de la cartera, tal vez vaya renqueando si se dibuja un escenario recesivo y de bajo crecimiento. Aunque las valoraciones sigan siendo más atractivas, creo que lo mejor del último ciclo puede que ya les haya llegado (iniciado desde la aparición de las vacunas), siendo un ciclo corto e intenso. Magallanes, Hamco, DWS… en la versión 2.0 concentrada Magallanes es la primera posición, se me hace asignarle mucha responsabilidad, aunque mercados ex-Usa puedan hacerlo mejor.

    4.- Por valoración, tenemos las small caps en términos relativos frente a las large caps a precios históricamente bajos. ¿No ves interesante posicionarse ahí? Más en crecimiento, quizás fondos como Comgest o Lonvia, de empresas de calidad y europeas, pueda ser una opción atractiva.

    5.- En la cartera concentrada los temáticos cubren una porción muy significativa de la cartera. Acertar con el timing es complicado para muchos de nosotros. Quizás sea menos arriesgado buscar productos más globales. Una pequeña parte lo veo bien, pero que la cartera no dependa de esos posicionamientos.

    6.- ¿No ves interesante apostar para el LP por fondos con implicación sostenible? Cuando hablo de implicación quiero decir inversión directa, no sólo compromiso. Es decir, artículo 9 SFDR.

    7.- Como comentaba antes, pienso que emergentes tanto por valoración como por proyección y descorrelación, puede ser una alternativa para reducir el riesgo del conjunto de la cartera. Yo sí he incrementado estas posiciones pensando en un dólar flojo, y los beneficios que puedan reportarle a estas naciones los acuerdos comerciales que están desarrollando.

    8.- Las divergencias que históricamente se dan con el cambio de ciclo bajista a ciclo alcista suelen ser muy positivas para fondos de hiper-crecimiento. En la cartera no le asignas ninguna función. En mi caso, es otro de los ajustes que he incorporado, dando relevancia a fondos que buscan este factor y que a LP demuestran un fuerte crecimiento de FCF, aunque en el presente coticen a múltiplos muy exigentes o incluso aún no generen beneficios.

    Perdón por lo extenso de mi mensaje, quizás pueda resultar interesante comentar o debatir bajo distintos puntos de vista.

    Un abrazo.
  17. en respuesta a Diegada
    -
    #4
    07/04/23 12:26
    Justo iba a preguntar por lo mismo, a ver si nos responde algo.
  18. #3
    07/04/23 12:05
    Buenos días Enrique, 

    Gracias por compartir. Entiendo que en tiempo de incertidumbre más vale diversificar, me gusta la primera cartera que propones. Además he mantenido este fondo Magallanes V.I. UCITS Iberian Equity R  que me funcionó bien en el trimestre pasado y he incluido Allianz Global Investors Fund - Allianz Global Artificial Intelligence AT EUR  con poca proporción de mi cartera. ¿Qué opinas?

    Gracias de nuevo 
     
  19. #2
    07/04/23 11:59
    Muchas gracias Enrique. Siempre es enriquecedor leerte o escucharte. Aportas ese punto de diferencia a las opiniones de la mayoria que me hacen reflexionar y saber que hay que ir más allá y no quedarse con lo que nos dan ya masticado. 
    Me ha encantado conocer esa forma de entender las inversiones de ese Director de Banca. Coincide mucho con la idea que me voy formado de cómo debo llevar mis inversiones 
    Espero que tengas el gusto de seguir compartiendo tu cartera trimestral para ir reforzando mis conocimientos de mano de un profesional. Gracias. 
  20. #1
    07/04/23 11:53
    Buenos días Enrique, 
    quería saber cuando te deshiciste de Lazard ( que no lo veo en el listado ) y por que, y por otro lado, la razón por la que sobreponderas DWS Floating, teniendo en cuenta que en el último mes sufrió.

    Gracias y buenas fiestas.