La historia reciente no es toda la historia. Lynd Alden nos hace recapacitar.
La relación entre las acciones de valor y la inversión en valor todavía se encuentra cerca de un punto bajo histórico.
Con unos 90 años de datos, las acciones de valor han superado históricamente a las acciones de crecimiento en conjunto, aunque no en todas las décadas.
En particular, la última década de 2010 ha sido aplastantemente a favor de las acciones de crecimiento. Las acciones de Internet de mega capitalización como Microsoft (MSFT), Apple (AAPL), Amazon (AMZN), Facebook (FB), Alphabet (GOOGL), Netflix (NFLX), Salesforce (CRM) y una serie de otras empresas en crecimiento como Visa. (V) han sido los principales impulsores del mercado de valores mundial.
Esa tendencia difiere significativamente de varias décadas anteriores, donde un enfoque de inversión que se inclinaba hacia la compra de acciones desfavorecidas tuvo mejores resultados.
Este gráfico a largo plazo muestra el índice de rendimiento total del valor Russell 1000 dividido por el índice de rendimiento total del crecimiento Russell 1000. Cuando sube, significa que las acciones de valor en conjunto tienen un rendimiento superior, y cuando baja, significa que las acciones de crecimiento en conjunto tienen un rendimiento superior.
Ese gráfico en particular se basa en las métricas de FTSE Russell para lo que constituye una acción de valor frente a una acción de crecimiento. En realidad, no existe una definición firme entre los dos, aparte de que las acciones de valor tienden a ser empresas más baratas y de crecimiento más lento que a menudo pagan un dividendo y devuelven capital a los accionistas, mientras que las acciones de crecimiento tienden a ser más caras y de crecimiento más rápido, y todavía están reinvirtiendo fuertemente en su negocio.
Como muestra el gráfico, 1) las acciones de valor obtuvieron mejores resultados durante gran parte de la década de 1980 , 2) las acciones de crecimiento obtuvieron mejores resultados durante gran parte de la década de 1990 , 3) las acciones de valor obtuvieron mejores resultados , y 4) las acciones de crecimiento obtuvieron mejores resultados durante gran parte de la década de 2010, y la posterior reversión inflacionaria impulsada por las finanzas públicas .
Los dos factores, crecimiento y valor, entraron en grandes ciclos a medida que las burbujas económicas y la política monetaria cambiaron y finalmente terminaron con excesos cada vez.
Los dos factores, crecimiento y valor, entraron en grandes ciclos a medida que las burbujas económicas y la política monetaria cambiaron y finalmente terminaron con excesos cada vez.
Mirando hacia atrás en los últimos tres años, vemos que la relación entre el valor y el rendimiento de las acciones de crecimiento tocó fondo en 2020 y comenzó a aumentar después de que se suavizaron los cierres y se anunciaron las vacunas. Luego tuvo una corrección nuevamente en 2021 a un mínimo más alto, en parte debido a la variante Delta y la desaceleración del gasto fiscal, pero ahora aparentemente está nuevamente en una tendencia alcista con las acciones de energía y las finanzas manteniéndose bastante bien:
Estoy mirando para ver si mantiene esta tendencia o no. Los últimos años han estado llenos de personas que hacen llamadas de "rotación de crecimiento a valor", pero esta ha estado vigente por un tiempo y vino con una recesión y un cambio bastante fundamental en la política fiscal y monetaria, que es cuando ocurren rotaciones.
Si queremos retroceder más de las cuatro décadas para las que Russell tiene datos, aquí hay un gran gráfico. Muestra el diferencial de rendimiento de 5 años entre las acciones de valor y de crecimiento desde principios de la década de 1930 hasta 2020. Cuando es verde (positivo), significa que las acciones de valor han tenido un rendimiento superior durante ese período, y cuando es rojo (negativo), significa acciones de crecimiento. han superado:
Fuente del gráfico: Michael Lebowitz, Real Investment Advice
Las acciones de valor obtuvieron un rendimiento superior durante el 82% de los períodos de 5 años consecutivos según ese conjunto de datos, pero las décadas de 1930 y 2010 fueron excepciones importantes en las que las acciones de crecimiento obtuvieron mejores resultados por brechas grandes y persistentes.
¿Vuelta a los 40?.
¿Vuelta a los 40?.
Cualquiera que haya seguido mi trabajo durante un tiempo sabe que utilizo habitualmente el análogo de las décadas de 1930/1940 para describir la situación económica de las décadas de 2010/2020, al menos en términos de política fiscal y monetaria y del ciclo de la deuda a largo plazo . La historia no se repite, pero rima. La década de 2010 desinflacionaria fue muy similar en muchos aspectos a la década de 1930, y la década de 2020 inflacionaria se perfila para ser similar a la década de 1940 inflacionaria.
Este es uno del conjunto de gráficos entre varios que he usado en mis trabajos de investigación para mostrar las similitudes entre esos dos períodos:
A algunos analistas no les gusta esa comparación, ya que encajará a la perfección, pero creo que proporciona un contexto tremendo para comprender este inusual entorno de mercado. Permitió a los inversores anticipar importantes estímulos e inflación en respuesta a la crisis de 2020. Muchos inversores dicen que este tipo de entorno económico no tiene precedentes, mientras que la verdad es que no tiene precedentes en los mercados desarrollados en nuestra vida
. Existe un contexto histórico para situaciones como esta, y luego se convierte en nuestro trabajo encontrar los detalles de cómo se diferencia de esos períodos inquietantemente similares. No puedo imaginarme tratando de tomar decisiones de inversión en este entorno sin al menos haber estudiado ese período similar.
. Existe un contexto histórico para situaciones como esta, y luego se convierte en nuestro trabajo encontrar los detalles de cómo se diferencia de esos períodos inquietantemente similares. No puedo imaginarme tratando de tomar decisiones de inversión en este entorno sin al menos haber estudiado ese período similar.
No es demasiado sorprendente que el diferencial de rendimiento de lla relación valor / crecimiento también muestre una similitud entre las décadas de 1930 y 2010. Durante ambas épocas, estalló una burbuja crediticia masiva y el crecimiento económico se estancó durante la mayor parte de una década con tasas de interés cercanas a cero. Las acciones de crecimiento superaron significativamente a las acciones de valor durante esos estancamientos de una década, ya que el crecimiento económico fue débil, los precios de las materias primas estaban bajos, el crédito bancario se contraía y los inversores se apilaban en todas las acciones de crecimiento disponibles.
En la década de 1930, esa situación persistió hasta principios de la década de 1940, cuando los catalizadores externos (guerra total) obligaron a los responsables de la formulación de políticas a realizar un estímulo fiscal monetizado masivo y a mantener bajas las tasas a pesar de la alta inflación que causó todo este gasto. De manera similar, en la década de 2010, esa situación persistió hasta principios de la década de 2020, cuando los bloqueos pandémicos afectaron a una economía altamente apalancada con millones de personas que vivían de cheque en cheque, lo que puso a los responsables de la formulación de políticas en condiciones de estimular masivamente o presenciar un colapso generalizado de la deuda. Y al igual que en la década de 1940, incluso cuando la inflación comenzó a subir, las autoridades han mantenido bajas las tasas de interés en la década de 2020.
A medida que nos adentramos en la década de 2020, espero que las acciones de valor obtengan una oferta más fuerte que en la década de 2010. Muy parecido a como lo hicieron en la década de 1940. Hay algunos vientos en contra de esa idea, como los flujos constantes de capital hacia los fondos indexados pasivos que constituyen una gran parte del mercado de valores. Estos fondos compran en función de la capitalización de mercado y, por lo tanto, tienen inherentemente una estrategia de impulso de crecimiento de gran capitalización. Pero en general, creo que vale la pena observar la tendencia para ver si supera estas fuerzas opuestas.
Analicemos cómo podría suceder eso. Este gráfico muestra la distribución sectorial del S&P 500 desde 1975:
Fuente de la imagen: @Rob_Hager
El sector de la energía está recuperando su contribución más baja del 2% al índice, pero sigue siendo extremadamente baja en el 3%. Creo que ese sector podría duplicarse al 6% o más durante la próxima década después de un sólido período de rendimiento superior en el futuro, y también habrá pagado rendimientos de dividendos superiores a la media durante ese viaje. Creo que esa tendencia tendrá caídas y aumentos, pero que persistirá más profundamente en la década. Los materiales y las finanzas podrían aumentar cada uno en un punto o dos, y la atención médica ciertamente podría representar un poco más de lo que representa ahora, considerando el envejecimiento demográfico del mundo.
Por el contrario, los sectores de tecnología y consumo discrecional son las áreas orientadas al crecimiento que podrían ver una reducción relativa en la ponderación en esas otras áreas, principalmente debido a que sus valoraciones se enfrían un poco. La tecnología, obviamente, será una gran parte del futuro como siempre lo es, pero las valoraciones de las acciones tecnológicas pueden cambiar con el tiempo, y el conjunto existente de acciones tecnológicas de gran capitalización ya se encuentra en su fase comercial madura (tratando de mantener sus valores establecidos). en contra de la competencia y la presión regulatoria, en lugar de innovar rápidamente, en términos generales).
