Me he parado un rato a estudiar una empresa clásica de la bolsa española, la Corporación Financiera Alba.
Corporación Financiera Alba es el brazo inversor de la familia March. Para quien no sepa quienes son los March, las malas lenguas dicen que sin la ayuda de esta influyente familia balear, Franco no habría podido ganar la Guerra Civil. Personajes de la farándula empresarial habitual, como las Koplowitz, no son sino simples limpiabotas a su lado.
Estamos ante un holding que invierte en tres áreas fundamentales: empresas cotizadas, empresas no cotizadas (capital riesgo) e inversiones inmobiliarias. Para más detalles sobre la empresa y sus participadas les animo a visitar este post del forero Louen, quien además cuenta algunas cosas interesantes en relación a participadas no cotizadas, inmuebles, el NAV y sobre la posición neta de caja de CF Alba.
¿Por qué me interesa este hólding? Por varios motivos. Dos de ellos ya los he mencionado.
- Margen de seguridad Cotizando casi en máximos a 48€, y bajando por la coyuntura del ibex, pues varias de sus participadas pertenecen cotizan como ella en la bolsa española, tiene un NAV superior a 70€. Es decir, un descuento superior al 30% con respecto a valoración por el mercado por partes. Esto, sin embargo, es la norma en un hólding. Así que no esperemos milagros de que dicho margen se vaya a cerrar cualquier día de forma milagrosa. Sin embargo, es un plus cuando se desea atesorar un valor que concede 1€ de dividendo anual (más del 2% anual a los precios actuales).
- Su PER normalizado oscila en torno a 11-12, lo que es bajo para los tiempos que corren. Para calcularlo no he tenido en cuenta extraordinarios por la venta durante este año de su antigua participada, ACS. Pero es muy posible que esta historia se repita dados los antecedentes inversores.
- Aquí viene un punto realmente fuerte: Su alta posición de caja neta, superior al 38%. Alba atesora casi 1.100 millones de liquidez neta cuando cotiza por 2.800 millones. Y no parece tener ninguna prisa en comprar cualquier cosa.
- Política de compras prudente. En su último informe disponible, tercer trimestre 2017, se observa como están aprovechando para acumular acciones de cotizadas que ya conocen bien por ser accionistas, como Parques Reunidos y Euskaltel. Esto no significa que siempre lo hagan bien, ni siquiera que simplemente lo hagan bien, pero transmite tranquilidad que no estén repitiendo el error de comprar Baviera nada más salir a bolsa y asumir con el tiempo una minusvalía de 28 millones de euros. Sin embargo, nadie está libre de cometer errores, puede que simplemente estén promiedando en sus empresas en horas bajas de cotización.
- No posee empresas financieras. Y muestra predilección por negocios industriales, cíclicos e inmobiliarios. Podrían estar mostrando cierta habilidad entrando en negocios en situaciones coyunturales débiles o de baja cotización relativa.
- Evolución similar a la del IBEX-35. Y pongo en cursiva lo de similar porque no es exactamente igual. En el siguiente gráfico vemos como Alba "rima" con el Ibex, pero se va despegando progresivamente del índice. Esto ocurre por dos motivos: primeramente, porque el ibex entrega un porcentaje algo mayor de dividendos que Alba. Pero también hay una componente de calidad. Cuando el ibex cae parece que Alba lo sigue al pozo. Sin embargo en cada ciclo alcista recupera con más brío debido a su mejor calidad implícita. Esta evolución es palpable desde 2012 y es muy posible que se deba a una política más acertada o prudente de "capital allocation".
Ya sabemos que los hóldings o conglomerados cotizan con descuento respecto a la suma de sus partes. Aquí no se trata de comprar "por que esté barato", y menos ahora que la cotización puede encontrarse en una fase quizás algo alegre con respecto al Ibex. En su lugar, lo que propongo es utilizar CF Alba a modo de fondo de inversión que sustituya a un fondo indexado al Ibex-35. Desde diciembre de 2012, cuando estaba empezando a vislumbrarse la salida de la crisis de dueda europea, El Ibex Total Return (con reinversión de dividendos sin tributación fiscal incluído) ha subido un 52%, prácticamente lo mismo que Alba. Sin embargo, durante estos cinco años la empresa nos ha entregado 1€ de dividendos por acción cada año, lo que supone un 3% adicional frente a un indexado del ibex con reinversión de dividendos. Por supuesto ese euro por acción se quedará en unos 0,8 tras la retención fiscal correspondiente para personas físicas, pero tampoco debemos olvidar la comisión anual del fondo indexado, un 0,65% anual en ING si mal no recuerdo.
Cuando pensemos que el Ibex está "barato", compraremos Alba con su abundante posición de caja neta en lugar del Ibex-35 con, o sin reparto de dividendos. Es posible que con el tiempo Alba no supere al Ibex Total Return, incluso es probable que lo supere, pero es complicado que lo haga peor que el índice si confiamos en su política prudente de inversión y en un razonable uso de su caja.
Sean prudentes.
