Hace cinco meses publiqué un post titulado La que se avecina puede ser menuda.
Aunque fue descrito como un texto casi apocalíptico, sin duda no lo es, pues no anticipaba una recesión, una crisis económica o un crash bursátil, tan solo expresaba mis dudas y temores sobre que una crisis exógena pudiera impactar en la economía occidental (Europa y EE.UU. sobre todo) con cierta virulencia como para tumbar las bolsas con cierta antelación. Por ello estimaba que era bastante arriesgado ponerse largos, mientras que dí algunas ideas sobre posibles cortos que sí deberían haber funcionado.
[...]se está desarrollando una crisis exógena que puede tardar bastantes meses en impactar en las economías occidentales de forma nominal, pero que lo hará, si es que no ha empezado a hacerlo ya, de forma muy rápida en sus bolsas.
[...] La pregunta del millón es: ¿Afectará todo esto al único motor actualmente en marcha, Estados Unidos? Nadie lo sabe con seguridad, después de todo es una recesión mundial del comercio, no una crisis financiera. ¿Hasta donde llegará la ola? Ni idea [...]
[...] Desde luego veo poca posibilidad para largos [...]Eso sí, cortos con una alta probablidad de salir victoriosos, a la luz de mis ideas y otras muchas que he copiado, veo en el horizonte bastantes.
Y hace tan sólo un mes me mojé diciendo que EE.UU. estaba en pleno techo de mercado, luego consideraba que había muchas posibilidades de iniciar el camino hacia abajo, bastantes más que de tirar hacia arriba.
Creo que queda pocas dudas a estas alturas sobre el impacto de esa crisis exógena en las bolsas occidentales (vean el valor liquidativo de sus carteras para despejar esas escasas dudas de forma definitiva). La única duda que creo que aún se mantiene, y a la cual se agarra como a un clavo ardiendo media humanidad es si ese factor exógeno desatará una crisis interna por contagio. Es decir, si se tratará de una mera corrección o si, por el contrario, existe riesgo de recesión para Occidente. Y sobre esto encontrarán literatura a raudales en internet de todo tipo.
No, no estoy escribiendo esto para decirles mi opinión puesto que yo tampoco lo sé, francamente. Pero recopilando mis momentos bajo la ducha junto con una frase que he rescatado del primer post, he llegado a una conclusión un poco preocupante:
¿Afectará todo esto al único motor actualmente en marcha, Estados Unidos? Nadie lo sabe con seguridad, después de todo es una recesión mundial del comercio, no una crisis financiera.
Y al leer esta frase he recordado que hace poco avisé de que considero que la probabilidad de que venga un cisne negro de tipo financiero en Occidente ha aumentado bastante. Si ocurre este cisne negro, sin duda sí que tendremos recesión, crash y todo lo que le quieran echar ustedes a la ensalada. En mi opinión, las probabilidades de que ocurra este evento indeseable están aumentando por días. El si finalmente ocurrirá, cómo, cuando exactamente y de donde vendrá, lo siento pero no tengo ni idea.
Y el otro día expresé mis dudas en el hilo de Pulso de Mercado sobre si los datos decepcionantes del sector secundario en USA podrían ser ignorados, así como en prestar atención a la bolsa como termómetro de la marcha futura de la economía. Creo que la industria y transformación de energía en un país occidental no debe ser ignorado como fuente de crisis, aunque cada vez pese menos en el totalde la economía nacional.
¿No os parece que se ha instalado el mantra de que la bolsa no puede bajar si no hay recesión económica? Llevo muchos años oyendo que la bolsa es el mejor termómetro de la economía porque adelanta entre seis y nueve meses al ciclo económico. Igual esto último no es sino otro mantra también falso. Pero no deja de llamarme la atención como ha cambiado el mensaje en poco tiempo. Existe una corriente mainstream instalada entre muchos gestores que asisten impávidos (y muchos de ellos cagados, claro) a la bajada a los infiernos de los índices mientras dicen "es una mera corrección la macro sigue firme, no hay despidos, etc., etc.". Twitter está hirviendo con comentarios de este estilo mientras los fondos quedan pulverizados por la realidad de las cotizaciones. Luego lo conecto con el dato ISM de servicios de hoy y empiezan a encajar algunas cosas, ¿no?
También detecto mantras en torno al sector manufacturero de EE.UU. Yo prefiero llamarlo "industrial", pues es eso. El sector secundario de la economía americana, la industria y la transformación de energía. Es cierto que ya no es tan importante como hace 40 años, pero teniendo en cuenta que sus trabajadores están muy bien pagados, que exporta muchísimo al exterior, que supone aún el 20% de la economía USA y que genera 1,5 puestos de trabajo indirectos por cada puesto directo (uno de cada seis del sector privado americano), ¿no deberíamos tratarlo con más respeto? Decir no pasa nada si la industria USA cae, los servicios tirarán del carro me parece otro mantra sin fundamento y muy peligroso. Muchos servicios dependen de la salud de la industria. Y las dos mejores o mayores empresas de servicios de Estados Unidos son Facebook y Google, son auténticos cañones, pero no debemos olvidar que se financian al 90% con publicidad. Es decir, se nutren de EXPECTATIVAS. ¿No están las expectativas un pelín altas en EE.UU. tras siete años de subidas bursátiles y con la que está cayendo en el comercio a nivel mundial incluído China?
Un enlace útil para darnos cuenta de la importancia de la industria (aún) en EE.UU de la National Association of Manufacturers.
Les dejo con un recopilatorio de los resultados de las predicciones sobre posiciones cortas cinco meses después. En verde los aciertos, en rojo los errores:
- La banca española cotizará más barata en seis meses o un año, sobre todo por problemas de exposición a Brasil y LATAM y por necesidad de armonizar su situación acorde a Basilea III. [cinco meses después, el IBEX ha perdido un 15,64%]
- Sólo salvaría a Bankinter, y no estoy convencido de ello. Un spread Bankinter - SAN o Popular o Sabadell debería salir positivo en estos meses. [Popular ha perdido un 35,79%, Santander un 30,82% y Sabadell un 7,84% mientras que Bankinter sólo se ha dejado un 4,96%. Cualquier spread bancario con el Bankinter en la pata larga ha resultado rentable a lo largo de estos cinco meses]
- Mineras como Glencore o Antofagasta están fritas y más aún que las van a pasar por la sartén. Si no nos atrevemos con cortos podríamos montar spreads yendo largos con la minera india Vedanta (VED) que es de las únicas que suben estos días, o con el FTSE. [Glencore se ha dejado nada menos que un 30%, aunque ya el 28 de septiembre escarbó hasta dejarse un 53% de su valor. Antofagasta ha perdido más de un 27%, aunque Vedanta no ha salido mejor librada, un 52% ha perdido. El FTSE por su parte apenas se ha dejado un 6%]
- "Invertir" en el VIX es muy arriesgado y no lo recomiendo, además hay que estar muy atentos a la cuestión del contango. Pero la compra de calls a medio plazo de VXX, o la compra directa al contado de VXX cuando más bajo cotice puede dar alegrías en breve. Hay mucho miedo contenido. [No sabría decir que es eso de "cuando más bajo cotice", he sido bastante impreciso en esa frase. Pero se observa un suelo bastante claro en el nivel de los 18 tanto en Octubre como en Noviembre. VXX cotiza actualmente por encima de 26, un upside del 46%]
- Las utilities alemanas parecen baratas a ojos de muchos analistas porque han bajado mucho. Yo creo que en realidad están caras porque vendrán ampliaciones de capital brutales, sobre todo E.ON. RWE sufrirá algo menos. [E.ON y RWE han recuperado bastante terreno perdido, sólo pierden un 1.5%.
- Sería milagroso que el Bovespa (Brasil) cotizara más alto dentro de un año. Cortos a Brasil (y otros emergentes fundidos como Malasia, Rusia, etc.) ya he explicado como se pueden realizar sin exponerse a perder más dinero del invertido. [En efecto, el BOVESPA no cotiza más alto, anque se ha dejado sólo un 2%. La caída desde noviembre es preocupante. Además el Real se ha devaluado frente al Euro más de un 2%. Aún quedan siete meses...
- El Ibex, también llamado "ETF de emergentes" por Txuska, sufrirá la degradación del bono de Brasil a bono basura por Standard & Poors. Un spread CAC-IBEX puede ser ganador a meses vista. No me atrevo a sustituir CAC por DAX debido a la exposición alemana a muchas potenciales tormentas. [Ya hemos visto que nuestro querido IBEX ha perdido un 15,64% y buena parte de la culpa la puede tener Brasil. El CAC mientras tanto se ha dejado más del 6%, por lo que el spread CAC-IBEX gana casi 9 puntos. El DAX aguanta de forma similar al CAC.]
- Y ya no estoy largo en Apple tras ver como sus modelos se han samsunguizado. A buen entendedor pocas palabras bastan... me parecería raro que no tocara los 80$. [Apple no ha tocado todavía los 80, pero va camino. Se ha dejado un 12,3%]
- Tesco me da más mala espina que Drácula en un banco de sangre. No sé por que iba a afectarle toda la movida más que a otros, pero su gráfico me da miedo. [Tesco ha perdido un 8,68%, pero ha logrado una meritoria recuperación durante el último mes. Sin embargo, a estas "recuperaciones" para volver a caer nos tiene ya acostumbrados]
- La burbuja biotech es muy preocupante. El índice IBB ya ha caído un 13% desde máximos y alberga parte del dinero más miedoso del mercado. [Y ese dinero medioso está volando. Un 16% se fue a finales de septiembre para volver poco a poco intenta recuperar niveles. Pero desde septiembre el ETF IBB ha perdido más de un 7% adicional, un 23,1% en total. ¿Un Nasdaq desinflamándose?]
- Las empresas Ali Baba, Twitter, Netflix siempre me han parecido hipervaloradas o con un negocio que no puede ser rentable bajo las actuales premisas. Escribí en su día respecto a BABA proponiendo una estrategia que no tuvo éxito porque no acerté con el timing, pero todo lo demás sigue siendo perfectamente válido. Jack Ma es un genio, ha sido capaz de estafar (ojo, sentido figurativo) a los yanquis y a Yahoo dos veces y en las mismas condiciones. Sólo por saber predecir perfectamente los techos de mercado deberíamos venerarlo. Pero mejor, tirémosle cortos a su mirror business. [Ali Baba ha ganado un 1,8% en estos cuatro meses, aunque se desinfla con violencia con la movida china. Lo de Twitter es impresionante, se ha dejado un 38% y es el puntal de dos de mis spreads más rentables. Netflix por su parte, aunque parecía esquivar la movida, ha bajado ya un 10%. Es una pena que esté hipervalorada pues es buena empresa (lo digo como cliente entusiasta]
- Petrobras. Brasil, petróleo, corrupción. Lo tiene todo. Menos posibilidades reales de salir del hoyo. [El ADR de Petrobras ha perdido un 32% en la bolsa de Nueva York]
