Para esta semana toca marcarse un “J’accuse” a lo Emile Zola porque estoy leyendo y viendo unas cosas en la prensa salmón que no me gustan nada.
Esta semana se ha iniciado la ampliación de capital (en adelante AK) de Técnicas Reunidas, una vieja conocida del blog, una de esas acciones a las que les he lanzado la maldición. La maldición en realidad es una bendición para aquellos lectores que eviten comprar ese activo subyacente que se dedica a destruir valor:
En su día hablamos de ella pero es que esta semana me he encontrado con toda una retahíla de noticias benevolentes para con esta ampliación de capital, en las que la prensa salmón ya sea por convencimiento, por conveniencia o por algo peor (que quede claro que no acuso a nadie de nada, pero permítanme dudar de las noticias que leo, de hecho dudo de todo, es como cuando a una empresa le dan un premio, muchas veces los premios son de pago, y muchas veces las noticias también, que no digo que este sea el caso, todo esto es presuntamente) se ha dedicado a ensalzar la operación de ampliación de capital de Técnicas Reunidas como si fuera lo mejor del mundo, como si no fuera una dilución, como si no sirviera para tapar un pufo muy grande.
Como ven los medios de comunicación nos venden una versión maravillosa, todo un conjunto de frutas del bosque mezcladas con árboles de mandarina y cielos de mermelada. Se atreven a venderlo como una operación para obtener recursos destinadas a nuevos proyectos ¿Qué nuevos proyectos?, si todo esto va para reducir deuda y descarbonizar, ni un euro de aumento de facturación.
Total que todo esto me ha enfadado pues los lectores pueden creerse lo del traje del rey, ya saben el cuento “El traje nuevo del emperador” de Hans Christian Andersen, recuerden su moraleja la de “No tiene por qué ser verdad lo que todo el mundo piensa que es verdad”. En esencia están los medios de comunicación contando una verdad que puede no ser la correcta.
Y además Banco Santander de proveedor de liquidez:
Ya estamos todos conjurados para que la operación salga bien y Técnicas Reunidas levante 150 millones de euros de cuantos más incautos mejor y puedan seguir estirando el chicle un tiempo más, después de coger pasta de la SEPI el año pasado…
Hace ya casi dos años escribí el post sobre Técnicas Reunidas en el que decía que no era un elefante herido y que no me iban a ver dentro de esa empresa, y casi todos menos Cobas y Azvalor estaban de acuerdo conmigo en que Técnicas Reunidas no era empresa para estar en nuestra cartera
Pero a pesar de bajar hasta los 6 euros, después la acción subió a 12.30 euros, que las cosas salgan bien no quiere decir que lo hayamos hecho bien, conozco muchos inversores que hacen algo arriesgado o abiertamente erróneo pero sin embargo el mercado soberano le da por hacer subir la acción y nuestros amigos supervivientes (sin conocer su propio sesgo de supervivencia) celebran el éxito cuando el éxito es temporal, fíjense que Técnicas estuvo en 12.30 euros y ya va por 7 y algo, y lo que nos queda.
Repito si yo cruzo la carretera con los ojos vendados y no me atropella ningún coche no lo he hecho bien a pesar de que haya cruzado con éxito.
Bien alguien tiene que decirle a Técnicas Reunidas que el emperador está desnudo para que los inversores minoristas no se crean lo del traje nuevo de Técnicas Reunidas pues va desnuda a pesar de lo que diga la prensa salmón.
Si ustedes repasan las cuentas anuales de Técnicas Reunidas verán que ha habido cierta mejora en este tiempo cercano, las cuentas han mejorado algo, pero la clave del tema, el riesgo está en las cuentas de clientes a cobrar, pues tiene obra ejecutada y pendiente de certificar. Lo no certificado consiste en que ya han pagado los costes pero los ingresos no están claros. Obra ejecutada y pendiente de certificar asciende a 2590 millones sobre un total de 4233 millones. Ingresos inciertos por un lado, costes asumidos en todo caso. Los expedientes se van cerrando, y el dinero nuevo tapa el viejo, lo usual pero tiene a finales de 2022 409 millones con una antigüedad superior a 12 meses, vamos cosas ya viejas que tienen mal arreglo y que pueden provocar quitas enormes que podrían dejar a la empresa en situación de quiebra pura y dura al estilo Duro Felguera. Es un escenario que puede no darse, pero que puede darse, probablemente el aumento de capital venga motivado realmente por estos riesgos enormes que saben que tarde o temprano pueden hacerse realidad.
No se trata de que Técnicas esté en situación de insolvencia o quiebra, no se trata de que todo vaya a salir mal, se trata de saber que existe un riesgo enorme ahí dentro y que la causa edulcorada que nos han contado los medios puede no ser la causa. Seguramente se refuerza capital en previsión de que vayan saliendo mal las cosas y así no incurrir en situación de quiebra.
Entonces siendo esto así que se puede hacer con la ampliación de capital, pues obviamente cada cual hará lo que quiera y no soy quien para aconsejar, porque legalmente no puedo hacerlo, pero yo ni voy a comprar acciones de Técnicas ni voy a comprar derechos, ni voy a suscribir ni nada, y si tuviera acciones las vendería y huiría de esta potencial explosión nuclear.
En el mejor de los mundos la acción está sobrevalorada y puede estarlo mucho tiempo (como le sucede a la holandesa ferrovial), de hecho la ampliación de capital puede salir bien y suscribirse plenamente (si por mi fuera desde luego no, los derechos en mi opinión merecen ir a cero pues no tiene sentido meterse en este marrón y compartir tu destino con la empresa), porque ya saben que si todos se empeñan y los incautos pican la cosa sale, he visto tantas de esas que una más…
Pero el emperador está desnudo y no genera recursos y los riesgos que incurre un inversor entrando ahí son enormes:
Hoy la acción que inicia la AK a 7.70 ha cerrado a 7.85, la han mantenido bien dentro de un orden, por supuesto los accionistas, los Lladó, Azvalor y Cobas quieren que esto salga bien y van a suscribir y necesitan de su colaboración amables lectores para que la cosa acabe bien para sus intereses. Ahí es donde llega el refranero:
“ante el vicio de pedir… La virtud de no dar”
Ya saben que no puedo asesorar legalmente de forma que no lo hago, pero vamos si por mí fuera los derechos se irían a cero y no suscribiría nadie y la operación fracasaría porque implica un enorme riesgo lo que sucede en esta empresa, ¿tenemos un Duro Felguera en potencia? No se sabe, no se puede afirmar con rotundidad, de hecho todo puede salir bien y cobrarse todo y la acción subir, pero lo que sí es seguro que está ahí es el riesgo. ¿Por qué arriesgarse? ¿Es necesario? ¿Y si sale mal?, pues eso. Debido al riesgo la operación es inviable en mi opinión para los minoristas.
Los Beatles en “lucy in the sky with diamonds” nos hablan de la operación, “imagina en una barca en un rio con árboles de mandarinas y cielos de mermelada”, esto es lo que nos cuenta la prensa salmón, todo envuelto en celofán. Pero recuerden que “Lucy in the Sky with Diamonds” fue escrita en una fase en la que los Beatles estaban experimentado con “LSD” y veían cosas que no estaban ahí eran sus ilusión vanas y psicotrópicas, solo bajo los efectos de algo así puede verse la realidad distinta a como es, por eso no me verán por ahí pero sí creo es obligatorio dar una versión alternativamente honesta de lo que está sucediendo a los inversores.
Disclaimer
Ya saben que no puedo aconsejar legalmente, ni comprar ni vender ni mantener, Técnicas Reunidas, ni por supuesto comprar o vender derechos de suscripción o suscribirlos al final, nada de todo eso les puedo aconsejar, pero yo no lo voy a hacer porque no voy a correr los riesgos que correría si entro en esta empresa.
Es compleja la cosa...cua do la compañia es tuya...pues...no es lo mosmo declarar un trimestre dos facturas del total con signo negativo y en el trimestre siguiente hacer una compensatoria...con eso pagas nominas y seguros sociales...y con el dinero en la mano de los cobros al siguiente trimestre pagas los interes legales del dinero...que no es lo mimo que pagarle intereses a las eseseses....men fin...que saber cuanto hay de realidad en una cotabilidad en un momento determinado es muy dificil de saber si no eres el que lo controlas...esto que te digo 123abc123...lo aprendi de las empresas de rafael muñoz toledo...lo sufri en mis carnes...unos locales que les tenia alquilafos me vino hacienda a pedirme los i.puestos...en fin que habia sido un error de ellos...curiosamente esa empresa que me alquilaba se transformo en otra y una vez liquidas una sociedad a ver quien es el guapo que la desentierra...he visto de todo...he hecho casi de todo...peloteos con los directores de bancos metidos de por medio...con facturas que repaldaban las actividades de tipos que estaban recien muertos....en fin....que a dios las gracias decidio que buscase el retiro...y que ...ya no tienes que adelantar los impuestos antes de que te paguen...el hecho impositivo hasta antes de ayer lo generaba la emision de la factura...un abrazo.
Los bancos son claramente cíclicos y dan oportunidades pero si miras el número de bancos a largo plazo ves que disminuyen First republic huele a SVB y acabar en manos de otro
Si por supuesto a 0.70 yo también compraría TRE Sería una apuesta convexa Pero y first republic, está a 13 dólares y cotizó a 220, también sería una apuesta convexa pero … compensa el riesgo sabiendo cómo acabó SVB, creo que no. No todo se puede comprar a pesar de tener el descuento
Y sobre todo, que para que algo sea una apuesta convexa, se tiene que poder ganar mucho, y eso requiere comprar a precios de derribo... que no es el caso. Si en vez de estar a 7 estuviera a 0.7, admitiríamos pulpo como apuesta convexa.
Siempre es un honor verte por aquí y me alegra poder conversar contigo Me alegra que te guste la frase, trato de mostrar que el resultadismo a veces es injusto. Analizamos las inversiones por su resultado final y no por su planificación o Prudencia y podemos encumbrar a quien gracias al azar triunfo a pesar de correr más riesgos a veces innecesarios Por eso yo no me quedo solo con el resultado final Por supuesto acepto apuestas convexas hechas con un capital controlado , pero tampoco es cuestión de arriesgar a lo más exigente pues pueden salir mal todas las convexas y entonces no nos compensa ninguna
Yo no voy a ir a la AK, no voy a comprar derechos ni acciones para largo plazo Es una trituradora Que alguien especule a corto plazo ? Bueno cada cual verá Pero quedarse aquí ni loco
Siempre un placer ver a un amigo tan distinguido por aquí, Bienvenido esta es su casa. Trae con mucho tino a colación el cruce de abbey road por los Beatles y es cierto que nada más arriesgado que no arriesgar y que hay que moverse … ¿pero ese es el sentido correcto? Muy de acuerdo estamos con TRE y puede que con otras cosas no, pero muy agradecido de sus elogios que son como las ofensas Ya sabe… No ofende quien quiere sino quien puede, pues del mismo modo no elogia quien quiere sino quien puede.
El tema de post busca advertir a nuestros amigos lectores del enorme riesgo de TRE y su AK, olviden los cantos de sirena y átense al palo mayor
#11
14/04/23 11:43
Gran artículo y completamente de acuerdo. Jamás tuve TER y viendo sus resultados de los últimos trimestres con márgenes de EBITDA del 1% no me explico quién se puede arriesgar a estar aquí. En cuanto algo se tuerce, la pérdida está asegurada. Un saludo y suerte
#10
14/04/23 11:19
Lo de la carretera me ha traído al recuerdo la imagen de cuatro chicos de Liverpool que seguramente no eran conscientes de lo que hacían.
Cuando consideraron que lo que hacían ya no funcionaba; lo dejaron. Eso no quita que cruzaron Abbey road, alguno incluso descalzo. Por el camino recogieron los frutos. A día de hoy la hermana de George Harrison sigue recogiéndolos.
Pero eran los Beatles, claro. Y $TRE probablemente no sean los Beatles como ya coincidimos usted y yo en su día. En otros "grupos" diferimos, quizás sean los royalties de algunos chicos de Liverpool, quizás no.
"si yo cruzo la carretera con los ojos vendados y no me atropella ningún coche no lo he hecho bien a pesar de que haya cruzado con éxito" -> Muy buena la frase... yo suelo decir algo parecido: "Jugar a la ruleta rusa no es buena idea, y si lo has hecho y no ha salido bala no significa que estuviera bien hacerlo"
De todos modos, cuando lo que uno se juega es dinero y no la vida, sí que se pueden coger riesgos... pero sólo si el precio compensa el riesgo asumido, que no es el caso, y por la vía de meter poco dinero, por lo que puedes perder.
Si tienes razón Lo normal es que lo consigan, máxime cuando los medios de comunicación hablan maravillas, con un cuidador como Santander, y las gestoras haciendo activismo Seguramente les salga Pero bueno aquí lo cuento como es, si llega a suficientes minoristas quizá tengan que poner el dinero ellos
#7
14/04/23 09:47
Magnífico artículo.
Mucho me temo que si Duro Felguera, estando quebrada, fue capaz de meter dos ampliaciones de capital y sacarle pasta a la sepi con un plan estratégico que era un panfleto para avalarlo todo, esta ampliación de técnicas reunidas será un éxito.
Es cierto que la contabilidad de las empresas tiene sus misterios y solo desde dentro se entiende que está ocurriendo Por eso a veces algunas certifican y otras no
Y se queda pendiente de cobro en el tiempo … Y el plazo de cobro se extiende y quedan cuentas pendientes de cobrar de más de un año… Sin acusar a TRE de nada, todo presuntamente
en respuesta a
8........s
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#3
14/04/23 08:29
Añadir si me permites que muchas certificaciones pueden ni siquiera producirse porque puede que la obra no cumpla con requisitos del cliente y o haces una quita para que acepten o te toca solucionarlo para que te lo certifiquen que a su vez tiene un coste, a veces inasumible y se queda sin certificar y en ocasiones si hay fianza de por medio por parte del ejecutor encima puede perderla en favor del cliente... Ante eso, hipotéticamente sin acusar a nadie de nada, si quieres presentar mejores (y falsos) resultados basta con dejarlo ahí que en términos contables queda íntegro sin quita y sin nada...
Buenos dias theveritas...lo primero es decirte que a mi esa empresa solo me gusto hace bastante tiempo durante bastante poco rato...aunque te lo dice quien ha pesionado a interventores de todas las administraciones para aligerar ...bueno aligerar no...para que no marmotearan ...con tecnicas muy sutiles...ellos tienen las llaves del cofre de la obra publica...pues a veces he dilatado el proceso...por varios intereses ...el principal es que habiendo cash adelantar ivas e impuestos a la administracion un trimestre ...incluso un año en el de sociedades...no es moco de pavo...con ello te digo que ...no siempre se cumple que aun teniendo las cerrificaciones a la empresa le interese su cobro..un abrazo...aunque ya te digo que en el caso que expones no es el caso...algunas de esas obras certificadas no las van a cobrar nunca...o las cobraran muy muy muy lejano....
