Las tablas comparativas a partir de 2019 las he dividido en 4 tipos: "Yield" (poco crecimiento), Eólica, Solar (fotovoltaica) y Mixtos. Podemos comparar las empresas en €/W o EV/Rev, EV/EBITDA y otros factores como crecimiento y deuda. En algunos casos, no es fácil encuadrar algunas empresas en una u otra tabla. No están todas las que son pero si son todas las que están :-D
Eólicas: Son empresas cuyos ingresos dependen en mas del 70% de la venta de electricidad de sus parques eólicos. Ademas las empresas de esta tabla tienen crecimientos de al menos el 10% anual (ya sabéis que tengo un sesgo hacia el crecimiento):
El crecimiento de los 3 próximos años es una incógnita. Lo que he puesto en la tabla es una mera estimación por mi parte: es algo que estimo que puede pasar, teniendo en cuenta crecimientos anteriores y el outlook propuesto por la empresa. Por lo tanto, el crecimiento estimado en el futuro puede tener variaciones significativas entre lo propuesto en esta tabla y la realidad.
En general los múltiplos actuales son muy inferiores a los múltiplos de las promotoras sin crecimiento tipo "Yield". Link No entiendo muy bien por que el mercado es capaz de pagar esos múltiplos por las empresas sin crecimiento pero que dan un alto dividendo (Yield). Supongo que será porque las yield se ven como empresas seguras, no hay que analizar mas que su dividendo y poco mas.
Aviso: He invertido en Terna Energy y Voltalia, por lo tanto puedo tener un sesgo a favor de estas empresas. Paso a analizar brevemente las empresas:
-Falck Renewables: esta empresa se parece a Terna Energy, pero invierte en UK e Italia sobre todo. También en menor medida en el resto de EU y USA. Concretamente en fotovoltaica en USA con una potencia añadida de 110MW. Todo el tema del Brexit le ha afectado negativamente, pero en menor medida de lo que se pudiera esperar.
Poca deuda y los múltiplos actuales están en la media. El crecimiento en el pasado ha sido del 12% neto anual que debido a su tamaño actual puede bajar al 10%.
-Terna Energy: en la que he invertido. Link Tiene su portafolio concentrado en Grecia y en menor medida en EU y USA. Ademas tiene una concesión de e-tickets de transportes de Atenas(Grecia), lo que le añade EBIT con poca inversión. En 2018, añaden una instalación de residuos a su portafolio.
En los últimos años ha crecido ligeramente por encima del 20% anual. Este año y los siguientes crecerá algo menos en %, ya que su tamaño ahora es mucho mayor. Pero siguen teniendo planes a futuro: esperan llegar a los 2000MW desde los 1032MW actuales.
Hace unos años cuando hablaba de esta empresa con conocidos, me decían que como iba a invertir en Grecia, ahora a toro pasado se ve todo mucho mas claro.
Los múltiplos actuales son buenos, (aunque son algo mas caros que en el pasado) y sigue siendo una buena combinación de calidad, crecimiento y precio.
-Voltalia: también he invertido. El crecimiento neto por acción ha sido del 28% anual, principalmente en Brasil y Francia pero también en el resto del mundo. Los resultados económicos de 2018 parecen flojos, pero es principalmente por la caída del real brasileño, que hace que los ingresos en euros sean menores.
Ademas tiene planes expansivos muy interesantes para 2018-20: esperan duplicar (Link) la potencia instalada, duplicar el EBITDA y casi triplicar la potencia operativa para terceros (una parte importante de su negocio es construir y gestionar plantas energéticas de terceras empresas). En proyectos de futuro esperan que el % de eólica sea de 50%, con lo cual diversifican, entrando fuertemente en fotovoltaica. El objetivo de llegar 1 GW para 2020 esta asegurado financieramente: tienen más de 4.000 millones de euros de ingresos futuros garantizados por contratos de venta de energía a largo plazo. Las perspectivas de crecimiento a partir de 2020 están respaldadas por un fuerte (6,2 GW) y rápido crecimiento (+81% frente a 2017) , con una mayor implantación de la energía solar y diversificación geográfica.
Los múltiplos actuales son más caros que sus comparables. Pero sensiblemente inferiores a los múltiplos de las promotoras sin crecimiento "Yield". Ademas la deuda neta es algo mas alta de lo que me gustaría, pero no creo que sea peligrosa.
-Omega Geraçao: Los proyectos de la Compañía están ubicados en Brasil. Al igual que Voltalia, tiene un crecimiento brutal a la vez que esta aumentando sus inversiones en fotovoltaica:
parece que van en serio ya que tienen varios proyectos asegurados financieramente para construir:
En el Caso de Omega, con muy rápido crecimiento en el pasado, me resulta casi imposible hacer estimaciones de futuro (hasta las estimaciones del pasado son difíciles :-)). En cualquier caso, si continua creciendo al mismo ritmo los múltiplos actuales no parecen caros. De hecho los múltiplos son sensiblemente inferiores a los de las "Yield". Puede ser interesante si se acepta el riesgo.
Saludos!!
