Actualización 30.05.2018
Me ha parecido interesante incluir una actualización, ya que hoy mismo ha sido la presentación Capital Markets: Link
Oslo, 30 May 2018: Scatec Solar ASA is today hosting a Capital Markets Update, where management presents its accelerated growth ambitions towards 2021.
The highlights are:
Setting a new growth target of 2 GW, bringing total capacity above 3.5 GW by end 2021
20-25 years annual cash flow from 3.5 GW of operating power plants is expected to reach NOK 750-850 million (15% post tax equity IRR)
Development & Construction net contribution of NOK 2.0-2.5 billion (12-15% gross margin)
"This year, we deliver on our 1.5 GW growth target, and we now move forward with a target of more than doubling installed capacity by end 2021. Execution of the existing portfolio together with new growth - primarily through new large-scale PV opportunities - are the main building blocks of our growth plans", says Raymond Carlsen, CEO of Scatec Solar ASA.
.....
The company is producing electricity from 322 MW of solar power plants in the Czech Republic, South Africa, Rwanda, Honduras and Jordan and has 1,092 MW under construction. With an established global presence, the company has project backlog and pipeline of 4.0 GW under development in the Americas, Africa, Asia and the Middle East.
Lo que me parece mas interesante es que quieren llegar a los 3.5GW a finales de 2021 y que ademas(esto es muy importante) ya tienen financiación para llegar a 1.5GW para finales de 2019(ahora tienen 0.3 GW):
A todo esto, acompaña que los insiders parece que han estado comprando acciones ultimamente: Link
El precio se ha movido estas semanas al alza, puede ser por lo hablado anteriormente. Si se cumplen las previsiones o si se quedan un poco por debajo, es una accion con gran potencial de crecimiento. Por mi parte, voy a añadir un poco mas de acciones de Scatec a mi cartera,
Saludos,
SCATEC SOLAR (SSO- OSL)
Video: Link
Scatec Solar ASA, es una empresa noruega dedicada a la construcción y explotación de plantas solares fotovoltaicas. A pesar de ser de Noruega, tiene todas sus plantas fotovoltaicas fuera de este país. Está muy diversificada a nivel mundial (América, Asia, Europa). En 2017 factura 1492 Millones NOK, unos 150 M€ y tiene en propiedad 322 MW fotovoltaicos y gestiona un total de 426MW
El crecimiento de los últimos años ha sido del 13% neto (descontando emisión de acciones). Y tienen importantes planes para crecer aún más fuertemente. Es una de las pocas empresas en las cuales el crecimiento se está acelerando: actualmente tienen 322 MW y están construyendo ahora mismo 434MW. Tienen un plan ambicioso para llegar a 1000 MW en 2020.
Voy a aplicar el check list que ya conocemos. Link
1.CALIDAD (General,cuantitativo)
Esto es una visión general a simple vista sin complicarnos demasiado.
Ratios forenses. No parece haber problemas:
Datos financieros:
(morningstar.com)
(de Scatec Solar)
¡¡¡Cuidado!!! :11% anual en 4 años de emisión de nuevas acciones. Pero poca deuda respecto del sector.
In November 2017 Scatec Solar successfully completed a NOK 750 million senior unsecured green bond issue with maturity in November 2021. The bonds carry an interest of 3 month NIBOR + 4.75%. An application will be made for the bonds to be listed on the Oslo Stock Exchange. ...
The proceeds from the bond issue was used for a full redemption of the NOK 500 million senior unsecured green bond with maturity in November 2018 and will be used for financing of eligible activities as defined in the Scatec Solar green bond framework. The NOK 500 million bond carried an interest of 3 month NIBOR + 6.50%.
In addition to the corporate bond, Scatec Solar ASA has a USD 30 million overdraft facility with Nordea Bank, made available on a multicurrency top account in a group account system.
2.NEGOCIO
Empresa de Noruega promotora de fotovoltaica. Su negocio es fácil de entender, consiste en la explotación de huertas solares fotovoltaicas, por todo el mundo:
322 MW of solar power plants in the Czech Republic, South Africa, Rwanda, Honduras and Jordan and another 434 MW under construction. With an established global presence, the company is growing briskly with a project backlog and pipeline of more than 1.5 GW under development in the Americas, Africa, Asia and the Middle East. Scatec Solar is headquartered in Oslo, Norway.
Actualmente (abril 2018) tienen unos 322MWp(propios) instalados y 434 MWp en construcción.
Estas instalaciones pueden ser construidas por ellos mismos (casi todas) o compradas a terceros (pueden hacerlo en el futuro). Estos proyectos van con deuda de tipo project finance y equity de terceros también.
Vende electricidad, los precios unitarios vienen con las concesiones de las administraciones públicas con contratos a largo plazo. Sus ingresos tienen una estacionalidad. A nivel anual, los ingresos de cada planta son más o menos estables y predecibles.
Los ingresos son recurrentes, es decir, cada año se obtiene unos ingresos de venta de electricidad de sus plantas fotovoltaicas cuyo precio unitario está garantizado por las administraciones públicas. Sin embargo, solo tienen esta línea de negocio, aunque si están diversificados geográficamente por todo el mundo.
3.CRECIMIENTO Y GESTION DEL CAPITAL
¿Construyen a buen precio?
"March 6, 2018: Scatec Solar, KLP Norfund Investments and Electricidade de Mozambique (EDM) have closed debt financing and initiated construction of a 40 MW solar plant in Mozambique. The project debt financing is provided by IFC, the International Finance Corporation, a member of the World Bank Group, and the Emerging Africa Infrastructure Fund....The project costs are estimated at US$ 76 million, funded through equity of US$ 14 million, a grant of US$ 7million and project debt of US$ 55 million. Equity partners are Scatec Solar (52.5%), KLP Norfund Investments (22.5%) and EDM (25%). Scatec Solar will deliver Engineering, Procurement and Construction (EPC) services, as well as Operation and Maintenance (O&M) and Asset Management services to the power plant. " Link
Parece que sí: US$ 76 millón / 40 MW = 1,9 $/W = 1.62 €/W. Apalancamiento financiero muy alto (¡¡¡peligro!!!): 76/14 = 5.4, pero la deuda por W anda por la media y la deuda neta por EBITDA es la más baja entre sus comparables:
Además, esta deuda ha ido bajando en los últimos años. El dato de EV/W de Scatec Solar puede parecer más caro comparado con las otras, pero es debido básicamente a que pueden ser instalaciones con seguidores solares, más caros y que producen más.
Crecimiento últimos 3 años:
Han conseguido financiación para 800MWp (ahora tienen 322):
Estructura de empresas de Scatec Solar:
En general es mejor estar en la cima de la pirámide y vender royalties, franquicias, intangibles que operar directamente los negocios, es menos arriesgado.
¿Ingresos recurrentes? Algunas empresas tienen contratos de L/P, de forma que en enero ya han ingresado el dinero anual.
Ingresos diversificados. En general, mejor cuantas más líneas de negocio.
¿Compran empresas bien? No lo sabemos, porque hasta ahora no han comprado otras plantas/empresas.
Sinergias (peligrosa palabra): Puede haberlas, ya que los márgenes han ido aumentando:
Deuda financiera (¡cuidado!):
¿Compran acciones de su empresa cuando están baratas? No han comprado, sino vendido
¿Dan dividendo solo cuando no hay otra opción? No han dado hasta ahora, pero esperan dar en 2018.
¿No aumentan deuda salvo que sea necesario? La deuda está dentro de límites aceptables (3.5x EBITDA)
Emiten acciones, pe. ¿Para pagar a directivos?, cuantas? Mejor que sea un % pequeño. Han emitido un 5% de stock options en 3 años
Han emitido un 11% anual de acciones. Lo veremos más tarde.
Beneficio creciendo más o menos que anteriormente. Separar crecimiento orgánico (ventas comparables) del inorgánico (adquisiciones y nuevas franquicias).
El crecimiento parece que se está acelerando, puede aumentar un 50%(en MW) en 2018
El sector está. "on fire":
¿Siguen teniendo espacio para crecer?
Todo parece indicar que así es:
Parece que en 2018 entran unos 180 MW(propios), es decir, +50%. Para 2019-20 otros 350 MW(propios):
Empresa expandiendo márgenes a la vez que crece.
Cuanto crece el sector y si se espera que mejore: El sector está claramente al alza:
Cuidado que no sea una cíclica que dependa demasiado de lo que le pasa a su sector(P.e. subida o bajada de materias primas): No parece que sea el caso. Puede depender un poco de los precios de los paneles solares, pero parece que al ser su precio decreciente les viene bien:
¿Negocio en sector defensivo? Estamos hablando de electricidad y por lo tanto sí que parece defensivo.
¿Crecimiento resistente a la crisis? Crecieron en años malos( p.e. 2008-2009) ?
Solo hay datos desde 2012. Así que no puedo opinar al respecto.
Perspectivas de crecimiento: Sobre todo mirar si esas perspectivas se han cumplido en el pasado. En el pasado se han visto que las perspectivas han sido ligeramente superiores a la realidad, nada trágico pero que hay que tener en cuenta (ver apartado de managment) ¿Van a seguir aumentando márgenes? Todo apunta a que sí.
4.RIESGOS
¿Qué pasa a la matriz si la filial impaga o quiebra? ¿Quedarían activos libres de cargas? ¿O quedan pasivos para la matriz?
El crecimiento continuo depende de una financiación exitosa y de una captación de capital exitosa para cumplir con los requisitos futuros de capital. En principio como la deuda es de tipo project finance, puede quebrar una planta sin que afecte significativamente a la matriz
Comprobar si alguna filial ha quebrado y como ha sido el proceso para la matriz: No hay ninguna info al respecto.
Como en cualquier otro caso de promotor fotovoltaico, tiene los riesgos típicos:
a.-Las actividades comerciales de la empresa dependen del marco regulatorio y la promoción estatal de las fuentes de energía renovables. Como está muy diversificada por países le afectara poco.
c.-Existe el riesgo de que la empresa no encuentre instalaciones y / o áreas adecuadas para la operación de sistemas fotovoltaicos: Muy poco probable en esta empresa ya que esta diversificada por todo el mundo.
d.-La compañía es de la confiabilidad técnica que depende de los sistemas FV y de la estabilidad de la red eléctrica: puede fallar una planta durante algún tiempo, pero es poco habitual y su efecto poco duradero.
e.-La empresa también se dedica a la construcción de parques solares y puede tener problemas como las reclamaciones de garantía y reclamaciones por daños debido a posibles defectos del producto, así como el posible uso de incumplimientos de garantía suspendidas: Creo que es un efecto muy limitado.
Puede que en algunos casos lo consideren CAPEX y en otros Proceeds Assets Disposal: El Capex está en la línea del sector:
Capex de inversión, se necesita mucha inversión inicial pero poco mantenimiento.
Que la empresa esta seguida por demasiados analistas dando grandes estimaciones de futuro y que una gran parte de la empresa pertenezca a institucionales:
El nivel de institucionales es desgraciadamente alto (68%), pero afortunadamente los insiders están comprando (lo explico después). Además, una parte de los institucionales es de los propios directivos (5%?).
Vigilar las ventas comparables que no bajen demasiado (< del 3%). Las ventas por W siguen parecidas. En este tipo de instalaciones no suele haber grandes variaciones.
Los ejecutivos van a otra compañía rival. No parece que sea el caso (ver el management).
La compañía se da demasiada publicidad a si misma: sí que tiene algunas presentaciones, pero tampoco nada de otro mundo. Además, en las presentaciones se le da demasiada importancia al rollo "social" (% de mujeres, razas...) o también al rollo "ecológico". Lo que me hace desconfiar. La empresa debería centrarse en su negocio y no en "cambiar el mundo". De momento no parece demasiado grave.
Vigilar que los insiders siguen comprando acciones: Rotundamente SI (ver más adelante)
Vigilar que no hagan diworsefication (malas adquisiciones): no hay info de adquisiciones.
5.EQUIPO DIRECTIVO
Como veremos a continuación el equipo gestor va "cargado" de acciones y comprando nuevas(via stock options):
"Oslo, February 6, 2018: Reference is made to the stock exchange notice dated February 5, 2018 regarding exercise of employee share options.
Upon option exercise, all primary insiders have at minimum utilized the after-tax gain from the option program to buy new shares. This implies that some shares are sold to fund the tax on the options gain before the net gain is utilized to purchase new shares. The payment per share has been determined based on a volume weighted average share price of NOK 43.5716.
Raymond Carlsen purchased 12,626 shares at a price of NOK 43.5716
Terje Pilskog purchased 8,459 shares at a price of NOK 43.5716
Roar Haugland has purchased 4,527 shares at a price of NOK 43.5716
Mikkel Tørud has purchased 5,500 shares at a price of NOK 43.5716
Torstein Berntsen has purchased 5,000 shares at a price of NOK 43.5716
Snorre Valdimarsson has purchased 4,527 shares at a price of NOK 43.5716Primary insider holdings after exercising options, and completion of sales and purchases:
Raymond Carlsen holds (i) 2,768,386 shares in Scatec Solar through Argentos AS, (ii) 77,551 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 76,098 unexercised options at a strike price of NOK 48.43.
Terje Pilskog holds (i) 497,727 shares in Scatec Solar through Océmar AS, (ii) 51,959 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 48,601 unexercised options at a strike price of NOK 48.43.
Roar Haugland holds (i) 240,262 shares in Scatec Solar through Buzz Aldrin AS, (ii) 44,841 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 43,579 unexercised options at a strike price of NOK 48.43.
Mikkel Tørud holds (i) 283,940 shares in Scatec Solar, (ii) 59,686 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 55,831 unexercised options at a strike price of NOK 48.43.
Torstein Berntsen holds (i) 682,609 shares in Scatec Solar through Belito AS, (ii) 49,272 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 46,090 unexercised options at a strike price of NOK 48.43. Together with related parties, Berntsen holds a total of 683,504 shares in Scatec Solar.
Snorre Valdimarsson holds (i) 4,747 shares in Scatec Solar, (ii) 44,841 unexercised options at a strike price of NOK 28.86, (iii) 43,579 unexercised options at a strike price of NOK 48.43. "
CEO: ¿Como gana dinero, con sus acciones o con su sueldo?
El CEO (Raymond Carlsen, COMPENSATION NOK 2,940,000) tiene unos 120 Millones NOK es decir unos 10 M€ invertidos en la empresa. Muy superior a lo que gana anualmente. Recibe 2.9 Millones NOK, es decir, añade un 2.6% adicional de acciones a su fortuna personal.
En general los directivos controlan buena parte de las acciones, unos 4.6 Millones (4.4%). Es decir, los insiders están comprando (vía stocks options):
Directivos:
Stocks options, que no sean demasiado en %, mejor menor del 2%:
Estamos hablando de un plan de stocks options del 5% en 3 años lo cual es aceptable.
¿Han cambiado mucho de equipo directivo?
Parece que ha habido pocos cambios. El CEO (Carlsen) está desde 2009:
El CFO desde 2014 y el EVP desde 2010(antes estaba en Scatec AS):
¿Entregan más de lo que se les pide?
Predicción de 2016:
"In 2017, cash flow to equity from Power Production and Operation & Maintenance is expected to reach between NOK 170-190 million. Power production is expected to reach 640 GWh in 2017, compared to 791 GWh in 2016. The reduction is explained by the sale of the Utah plant at the end of 2016, partly offset by a full year of production at the Jordan plants."
En los últimos 12 meses han andado por los 627 GWh, es decir, ligeramente por debajo de lo esperado (640 GWh). Esto es algo que tenemos que tener en cuenta para las estimaciones de crecimiento a futuro.
6.MOAT
Este apartado suele ser flojo para este tipo de empresas, ya que sus activos sí que son más o menos replicables.
Inmaterial: En este tipo de empresas suelen tener unos permisos y acuerdo concedidos con las administraciones públicas, pero tampoco parece nada de otro mundo.
Es un moat duradero?
Esas concesiones suelen ser a largo plazo, pero también es verdad que los gobiernos o las decisiones de las administraciones publicas pueden cambiar (p ej. En España en 2006-2012)
7.INEFICIENCIAS NO DETECTADAS POR EL MERCADO TODAVIA
Poco seguido por el mercado. Solo he visto análisis muy superficiales. Pero es posible que los análisis más interesantes no estén disponibles para el público.
Inversores institucionales, cuanto menos mejor. Ya hemos dicho que el nivel de institucionales es alto.
Cotiza en un mercado, pero la mayor parte de su negocio esta fuera. La mayor parte (casi todo) de su negocio está fuera de Noruega.
No dan conferences calls, no lo siguen los analistas, perfil bajo de la dirección: Tienen varios videos y presentaciones.
Web cutre, no tienen apartado de relaciones con inversores, informes sencillos...No es el caso, la web está bien y las presentaciones son "demasiado" bonitas.
Poca cap. Bursátil: ahora anda por los 500M€ y puede llegar a un billón.
No cotiza en mercados grandes y/o de moda: NASDAQ, N. York... Cotiza en Oslo y zona euro.
Múltiplos inadecuados (p.e utilizar PER en vez de EV /EBIT o P/FCF...). Puede parecer cara por múltiplos como PER o EV/Sales. Sin embargo, por múltiplos como EV/EBITDA o EV/W parece que tiene múltiplos correctos.
Problema puntual que el mercado sobrevalora. No parece que tenga problemas.
Han reducido previsiones, pero siguen siendo buenas, p.e de 20 a 15%. Las previsiones son de aceleración de ingresos. Sin embargo, las predicciones de 2017 se quedaron ligeramente por encima de la realidad.
El país va a peor (o eso dicen los medios de comunicación): No parece ser el caso. Invierte en todo el mundo.
8.CATALIZADORES
Van aumentar dividendos. O los van a dar por primera vez y el mercado suele ver esto como muy bueno:
The company's shares will trade on Oslo Stock Exchange exclusive the right to receive dividend as from 24 April 2018. The dividend is expected to be paid on or about 15 May 2018.
El dividendo previsto de 0.78 NOK por acción, puede ser un 1.6% de dividendo.
Va pasar un umbral de capitalización: 300 M o 1 bilion … Ahora cotizan a 500M€ pero en 2 o 3 años pueden llegar a cotizar a 1 Billón.
Van a cambiar web corporativa: no parece, la que tienen va bien.
La van a cubrir más analistas: seguramente al aumentar la Market cap puede aumentar el número de analistas.
Videos y notas del CEO diciendo que van a mejorar en ventas y márgenes: es posible que dentro de poco hagan más videos y notas de prensa.
9.VALORACION
Ver como se pagan las empresas del sector:
Parece que está relativamente barata por múltiplos:
Resumen:
-Excelente empresa, crecimiento alto, diversificación por países, deuda aceptable, precio aceptable y dueños claros de la empresa.
-Por el lado negativo una cosa que no me gusta es que dan demasiado énfasis al rollo "social" (% de mujeres, razas...). Tampoco me gusta que el número de stocks options sea alto.
-Con un crecimiento neto del 13% anual. Es de las pocas empresas en las cuales el crecimiento se está acelerando: actualmente tienen 322 MW y están construyendo ahora mismo 434MW. Tienen un plan ambicioso para llegar a 1000 MW en 2020. Históricamente las previsiones han sido cercanas a la realidad.
