Análisis Financiero de Enagás (2014-2023): Crecimiento, Desafíos y Desempeño en el Sector Energético

          Hoy voy a analizar una empresa española del sector de las utilities, concretamente relacionada con el gas: Enagás.

          Enagás es una empresa española fundada en 1972 con el objetivo de construir y operar la red de gasoductos de España. La compañía se convirtió en la principal empresa de transporte y distribución de gas natural en España, y también se ha expandido a nivel internacional.

          A lo largo de los años, Enagás ha desempeñado un papel fundamental en el desarrollo del mercado de gas natural en España y ha contribuido al crecimiento económico del país. La empresa ha liderado proyectos importantes, como el gasoducto submarino que conecta España y Argelia, y ha trabajado en la integración de los mercados de gas europeos.

          Enagás es conocida por su compromiso con la innovación y la sostenibilidad. La compañía ha invertido en tecnologías avanzadas para mejorar la seguridad y la eficiencia de su infraestructura de gasoductos, y ha establecido objetivos ambiciosos para reducir su huella de carbono y promover el desarrollo sostenible.

          En la actualidad, Enagás es una empresa líder en el sector energético a nivel mundial y cuenta con una presencia significativa en Europa y América Latina. La compañía sigue siendo una pieza clave en el desarrollo del mercado de gas natural y en la transición energética hacia fuentes de energía más limpias y renovables.

          Actualmente, los principales máximos accionistas de Enagás son la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales (SEPI) y Amancio Ortega, ambos con una participación del 5% del capital. Después se encuentran, como grandes inversores institucionales, Bank of America, con un 3,61%, BlackRock, con un 3,28%, o Mubadala Petroleum and Petrochemicals Holding Company L.L.C, con una participación del 3,10%.

          Algunos de los principales miembros del equipo directivo de Enagás son:

          Antes de comenzar a analizar las distintas ratios, haré una pequeña comparación de las estructuras de los balances en 2014 y 2023.

          Dentro del activo se observa que la partida de PP&E (neto) representaba una parte muy importante en 2014 cerca del 70%, mientras que se redujo drásticamente en estos diez años hasta tener una relevancia de la mitad (un 47%), aumentando mucho la el peso del resto del activo no corriente, desde un 16% hasta un 39%. Además, el activo no corriente total es una parte fundamental del activo, con una importancia superior al 80% tanto en 2014 como en 2023.

          Dentro de la financiación, la financiación propia representó tan solo un tercio de la financiación total, siendo la financiación ajena con vencimiento superior a un año más de la mitad del pasivo total. Aun así, esta característica de la deuda es algo habitual en empresas de este sector ya que necesitan disponer de gran capital para financiar grandes proyectos.

          Comenzando ahora a analizar las ratios, empezaré por partidas del balance. Como muestra el siguiente gráfico, el activo corriente superó casi todos los años las deudas con mismo vencimiento, teniendo como mejores años entre 2017 y 2019 gracias a una reducción del pasivo con respecto a años anteriores. Por término medio anual, la ratio de liquidez fue de 1,67.

          El efectivo, aunque en la comparación anterior de los balances parece que tiene poca importancia, comparado con el pasivo corriente supuso más del 50% en numerosas ocasiones y más del 100% entre 2017 y 2020, tomando el test ácido un porcentaje medio anual del 111,15%.

          El escaso peso que tienen los activos intangibles en esta compañía, con porcentajes entre el 0% y 1% casi todos los años, muestran que no es una compañía dada a realizar adquisiciones y crecer de forma inorgánica.

          Sin embargo, una parte muy importante dentro del balance es la partida de inmovilizado material (PP&E neto), llegando a suponer más de dos terceras partes del activo total. Aun así, con el paso del tiempo, la importancia se ha ido reduciendo desde un 70% inicial hasta acabar en 2023 con un 47%.

          Pasando ahora a la financiación, aunque a corto plazo no suponga un problema, como comenté con las ratios de liquidez y test ácido, la deuda financiera neta total sí puede suponer un problema para la compañía, ya que, comparándola con el EBITDA, supone más de 3 veces todos los años y más de 4 veces en nueve ocasiones. Además, aunque se observa una tendencia bajista de la deuda, el EBITDA también descendió casi todos los años desde 2017, provocando que la relación no disminuya con el paso del tiempo a valores más aceptables.

          Otro problema de la financiación es que aquella con vencimiento inferior a un año supone una parte importante dentro de la financiación total, alcanzando casi un 20% en los dos últimos años. Aun así, parece que intenta revertir esta situación ya que en 2023 el peso de la deuda a corto plazo disminuyó hasta el 11%.

          Además, la financiación propia de la empresa es algo baja, no llegando a superar el 40% en ninguna ocasión, aunque es bastante frecuente ver en empresas de alta necesidad de inversión un elevado peso de la financiación ajena en los balances.

          A pesar de que el patrimonio neto tenga poca relevancia en la financiación de Enagás, las reservas aumentaron casi todos los años a un ritmo cercano al 6% hasta 2018, pero disminuyendo en un 2% y 3,66% los dos últimos años. Por término medio, las reservas aumentaron a un ritmo del 2,52% cada año.

          Enagás distribuye sus ventas en tres segmentos principales, siendo dos actividades reguladas y otra no regulada:

          Como se observa en el gráfico anterior, el principal segmento de la compañía es el de regasificación, almacenamiento y transporte del gas, habiendo supuesto en 2023 un 95% de las ventas totales.

          A nivel geográfico no realiza diversificación de las ventas, pero sí del beneficio neto, en tres zonas claramente diferenciadas: Europa, América del Sur y América del Norte. Se observa que el beneficio neto en América del Sur tuvo una caída bastante pronunciada entre 2022 y 2023, habiendo aumentado el beneficio tanto en Europa como en América del Norte.

          Las ventas muestran una tendencia claramente bajista, habiendo aumentado tan solo en una ocasión y con un descenso continuado desde 2017. Además, el beneficio neto también tiene una tendencia claramente descendente desde 2017, registrando unas caídas medias anuales del 5,69% desde ese año hasta 2023.

          A pesar de los números pobres tanto en beneficios como en ventas, se trata de un mercado regulado en España y no existen empresas competidoras en el negocio principal de Enagás, teniendo unos márgenes netos muy elevados superiores al 30% todos los años y con un promedio anual del 36,30%.

          Aun así, no considero que Enagás tenga una ventaja competitiva clara como otras compañías de otros sectores, ya que depende fuertemente de concesiones otorgadas por terceros. Además, tampoco tiene un poder de fijación de precios en sus tarifas, ya que éstos vienen determinados por la CNMC y otras autoridades reguladoras.

          Aunque en la parte del negocio regulado no tiene competidores, en la parte del negocio no regulado sí existen otras empresas, aunque es necesario mencionar que los ingresos en esta pata son muy residuales para Enagás. Aunque tienen una capitalización bursátil superior, dos de los competidores de ENG en las actividades no reguladas son Naturgy Energy Group, S.A. (NTGY) o Snam S.p.A. (SRG).

          Como se observa en la gráfica, tanto ENG como SRG tienen unos márgenes muy elevados y similares por encima del 20% todos los años. Sin embargo, NTGY tiene unos márgenes que no alcanzan ni siquiera el 10% mínimo. Esto se puede deber a la parte del negocio regulada, que tiene la concesión exclusiva en España ENG, dejando a NTGY y otras empresas en un segundo plano.

          A pesar de los buenos porcentajes que presentó el margen neto todos los años, las rentabilidades sobre activos (ROA) y financiación total (ROCE) no fueron especialmente elevados.

          El ROA tan solo alcanzó el 5% en tres ocasiones y con un promedio anual del 4,67%. Aun así, comparado con NTGY y SRG, las rentabilidades no difieren demasiado entre unas empresas y otras, situándose NTGY ligeramente por debajo de las otras dos excepto en 2022 y 2023, cuando aumentó considerablemente y alcanzó un 5,50% y 6%, respectivamente.

          El ROE sí presentó muy buenos números a pesar de la escasa relevancia del patrimonio neto. Sin embargo, a medida que aumenta en importancia el patrimonio neto (en 2014 representaba tan solo el 29% mientras que en 2023 alcanzó el 35%), se observa una disminución de la rentabilidad, desde un 18% inicial hasta descender a un mínimo del 11,42% en 2023.

          Comparando los números con NTGY y SRG, se observan rentabilidades bastante parejas en ENG y SRG. Sin embargo, NTGY estuvo muy por debajo de las otras dos empresas hasta 2021, cuando alcanzó un 14,30% y mejoró los datos de ENG y en 2022 y 2023 superó a ambas con rentabilidades del 19,60% y 20,80%.

          El ROCE presentó peores números que el ROA, no habiendo alcanzado en ninguna ocasión el 15% mínimo y teniendo una clara tendencia bajista desde un 9% en 2014 hasta su valor más bajo de esta década en 2023 del 6,88%.

          Haciendo comparación, tampoco hay mucha diferencia entre las tres empresas en los primeros años, hasta que entre 2021 y 2023 NTGY mejora sustancialmente los datos de las otras dos compañías alcanzando valores del 9,10% (2021), 12,20% (2022) y 12,60% (2023), lejos del 15% pero con una buena tendencia alcista.

          Para terminar, comentaré la evolución del beneficio por acción, así como las retribuciones a los accionistas bien vía dividendos o mediante la recompra de acciones. El beneficio por acción muestra una tendencia claramente bajista, habiendo descendido todos los años desde 2017 y con una evolución media de esta década del -2,52% anual.

          El dividendo por acción, sin embargo, tiene una tendencia alcista, no habiendo disminuido en ninguna ocasión estos últimos diez años. Por término medio, el dividendo por acción ha aumentado a un ritmo del 3,23% cada año.

          La mala evolución del beneficio por acción acompañada de constantes aumentos del dividendo provocó que la ratio payout, que ya inicialmente era muy superior al 50%, tenga una tendencia creciente, llegando a situarse por encima del 100% en los tres últimos años.

          A pesar de la mala relación entre beneficio y dividendo por acción, Enagás generó caja suficiente una vez descontados los gastos de CAPEX, leases, impuestos, intereses minoritarios y resultados financieros negativos para poder hacer frente al pago de los dividendos acordados todos los años.

          Sin embargo, en la gráfica que se muestra a continuación, se observa que el margen del flujo de caja libre sobre los dividendos pagados cada vez es menor, debido a un descenso desde 2017 del 32,40% y a un aumento constante del pago de dividendos, llegando a situarse el FCF en 2023 por debajo del total de dividendos pagados.

          Otro método de retribución al accionista es la recompra de acciones, provocando un aumento de valor en las que quedan en circulación. Por lo que se observa en la gráfica, esta compañía no practica de forma habitual este método de retribución, ya que las variaciones en las acciones a lo largo de los años han sido menores al 1%. Tan solo se produjo un aumento de las acciones destacado en 2020 del 9,44%.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.