Hoy voy a analizar otra empresa que creo que es poco conocida, esta vez en Italia: Danieli. La conocí a través de la conferencia anual de Cobas de 2023, ya que fue una de las empresas que analizaron.
1. Introducción
Danieli es una empresa italiana fundada en 1914 por Luigi Danieli en Buttrio, una pequeña ciudad en la región de Friuli-Venecia Julia, Italia. Desde sus inicios, la empresa se ha dedicado a la ingeniería y fabricación de equipos y plantas para la industria siderúrgica.
En sus primeros años, Danieli se enfocó en la producción de máquinas y equipos para la industria agrícola y la producción de alambre de acero. Sin embargo, con el tiempo, la empresa se especializó en la fabricación de tecnologías y soluciones más complejas para la industria siderúrgica, como laminadores, trenes de laminación, hornos, equipos para la fabricación de alambre y muchas otras soluciones relacionadas.
La compañía experimentó un crecimiento significativo en las décadas siguientes y se convirtió en un líder mundial en tecnología y soluciones para la industria siderúrgica. Sus equipos y tecnologías se utilizan en plantas siderúrgicas en todo el mundo para producir una amplia variedad de productos de acero.
Danieli ha sido conocida por su enfoque en la innovación y la calidad de sus productos. La empresa ha invertido en investigación y desarrollo para mejorar continuamente sus tecnologías y ofrecer soluciones más eficientes y sostenibles para sus clientes.
Hoy en día, Danieli es una de las empresas más reconocidas y respetadas en la industria siderúrgica, con una sólida presencia global y una amplia cartera de clientes en todo el mundo. La empresa sigue siendo una fuerza impulsora en el desarrollo de tecnologías avanzadas para la industria del acero y continúa contribuyendo al crecimiento y desarrollo del sector siderúrgico a nivel mundial.
Actualmente, el mayor accionista de Danieli es la empresa Sind International SRL, con una participación del 67,71% de las acciones, seguido muy de lejos de Norges Bank Investment Management (2,78%) y Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking AM (1,92%).
Los principales miembros del equipo directivo son:
Gianpietro Benedetti: ingeniero de formación por la Arturo Malignani Technical Highschool de Udine, es el presidente de la compañía desde 2003, empresa para la que lleva trabajando desde 1961 desempeñando puestos como ingeniero de proyectos, ingeniero de start-ups, director de algunos departamentos, como ventas o investigación y desarrollo, o director de la compañía.
Alessandro Brussi: licenciado en economía y ciencias políticas por la Universidad de Trieste, es el actual vicepresidente y CFO de Danieli. Como experiencia profesional destaca haber trabajado en la auditora Coopers and Lybrand, antes de incorporarse en 1991 a Danieli con tareas de contabilidad y fiscalidad.
Giacomo Mareschi: ingeniero eléctrico por la Universidad Politécnica de Milán, es el actual CEO de la compañía desde 2017. Su experiencia profesional siempre estuvo ligada a Danieli en diferentes puestos y departamentos, como la división siderúrgica Acciaierie Bertoli Safau (ABS), la división de construcción en Abu Dabi, Ucrania o la filial en Tailandia, llegando a convertirse en CEO de la misma.
2. Solidez
Antes de analizar las distintas ratios realizaré una comparación rápida de la estructura de los balances en 2013 y 2022.
Dentro del activo no se observa demasiada variación en las partidas que lo componen, destacando el poco peso que tiene en los balances el activo no corriente y, en concreto, los activos intangibles. En el pasivo la estructura también es similar sin cambios bruscos, aunque sí se percibe un descenso del peso de la deuda con terceros a corto y largo plazo frente al patrimonio neto.
Comenzando ahora a analizar las distintas ratios relacionadas con partidas del balance, comenzaré con la liquidez. Como se observa en la gráfica, el activo corriente fue siempre superior a las deudas con mismo vencimiento, con una ratio de liquidez ligeramente por encima de la unidad con un promedio anual de 1,37. El dinero que tiene en efectivo y equivalentes, comparado con las deudas a corto plazo, también suele ser bastante elevado, cercano todos los años al 40%.
Los activos intangibles representan muy poco sobre el activo total, no llegando ni al 2% y disminuyendo su peso con el paso de los años. Además, el fondo de comercio tampoco es una parte ni mucho menos importante dentro del total de los intangibles, representando como máximo el 20,89% en 2021. Esto demuestra que Danieli es poco dada a crecer de manera inorgánica.
Pasando ahora a las partidas de financiación, el efectivo fue siempre superior a la deuda financiera a corto y largo plazo. Sin embargo, la caja neta ha ido disminuyendo con el paso del tiempo a un ritmo medio anual del 3,49%. A pesar de la disminución de la caja neta, comparándola con el EBITDA siempre presenta muy buenos números muy lejos del valor máximo de -3 veces, con un promedio anual de 2,82 veces.
Sí que puede ser un punto negativo el hecho de que, teniendo una ratio de liquidez buena pero algo justa, la deuda financiera a corto plazo representa más de la mitad de la deuda financiera total, legando a alcanzar incluso el 73% en el último año.
Otro problema en la financiación es el escaso peso que tiene la financiación propia, no llegando a ser siquiera el 50% de la financiación total y teniendo un patrimonio neto medio del 34,96% al año. Sin embargo, se observa que poco a poco ha ido aumentando el peso de la financiación propia reduciéndose, especialmente, el pasivo corriente.
Sí que es un buen dato es la evolución de las reservas, que aumentaron todos los años a un ritmo medio anual del 5,14%.
3. Rentabilidad
Danieli tiene dos segmentos de negocio principales: steel making, producción y venta de aceros especiales, y plant making, producción y venta de instalaciones para la industria siderúrgica y las operaciones de la filial Danieli Finance Solutions SA.
Como se observa en la gráfica, el segmento de plant making es el más importante, aunque está bastante bien diversificado entre ambos segmentos.
Geográficamente tiene una importancia bastante elevada la zona europea, llegando a suponer en 2022 un 68% de las ventas totales. Además de Europa, también divide sus ventas en Oriente Medio (6,42%), América (12,90%) y Sudeste Asiático (12,65%).
La evolución que tienen las ventas es algo irregular, con cuatro años con caídas y destacando en 2020 un -12,73%. Sin embargo, es ligeramente creciente, con un aumento medio anual del 3,73%. El beneficio neto tuvo una evolución similar a las ventas, aumentando por término medio anual un 15,12% pero con caídas más pronunciadas, como un 45% o 42% en 2016 y 2017, aunque el dato de 2022 apoya mucho al promedio con un aumento del 172,74%.
El margen neto no es muy elevado, quedándose muy por debajo del 10% mínimo en numerosas ocasiones y no alcanzando ni siquiera un 5%.
Las rentabilidades sobre los activos (ROA) y fondos propios (ROE) son similares al margen neto muy por debajo de los porcentajes mínimos del 5% y 10% todos los años, con rentabilidades medias anuales del 2,07% y 5,65%, respectivamente.
La rentabilidad sobre el capital empleado (ROCE) fue especialmente elevada los primeros años, alcanzando porcentajes de más del 30%. Sin embargo, desde 2015 las rentabilidades fueron muy inferiores al 15% mínimo hasta 2022, cuando consiguió revertir la situación con una rentabilidad del 16,46%.
4. Beneficio/ Dividendo – Evolución de las acciones
El beneficio por acción fue siempre muy superior al dividendo por acción, aunque su evolución es muy similar al beneficio neto con un aumento medio anual del 15,35% y destacando en 2022 un aumento del 174,92%. El dividendo por acción fue bastante pequeño en proporción al beneficio, con una evolución que rara vez mostró aumentos de dividendo y con un descenso medio anual del 1,45%.
Debido a la gran diferencia entre los valores del beneficio y dividendo por acción, la ratio payout estuvo siempre por debajo incluso del 20%, con dos años por debajo del 10% y con un payout medio anual del 13%.
Igual que ocurría en la relación beneficios-dividendos por acción, el flujo de caja libre fue muy superior al pago de los dividendos. Aun así, como se observa en la gráfica, el flujo de caja libre fue bastante irregular en su evolución, destacando las caídas de 2015 y 2020.
La política de la empresa en cuanto a recompras no es muy habitual, habiendo recomprado acciones en tan solo dos ocasiones: en 2021 con una disminución del 0,24% y en 2022 con una disminución del 0,16%. Aun así, tampoco realizó demasiados ampliaciones de acciones, habiendo aumentado las acciones en tan solo una ocasión en 2014 un 0,74%. El resto de los años el número de acciones fue siempre el mismo.
Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.
