Re: Fondos de inversión. Gestora sin tapujos
Exacerbando mi grado de frikismo, suelo leer, dentro de los informes periodicos que publican las gestoras de fondos, el llamado 'Anexo explicativo', donde la gestora da su visión de la situación actual del mercado, que le ha llevado a los resultados obtenidos y que espera de los próximos meses y su posicionamiento.
La mayoria de estos anexos están llenos de lugares comunes (que si el petroleo, dolar, curva de tipos...), y de excusas de autoconsolación, y sin sentido crítico alguno. Muchas son un 'corta-pega' de anteriores informes, y las gestoras se 'plagian'/'clonan' unas a otras, con los misma estructura de informe y argumentos, ninguneando claramente la capacidad intelectual de los inversores.
Pero hete aqui que hoy he encontrado con este informe de una gestora, sobre el primer semestre de 2011, que me ha llamado la atención, por ser 'rara avis'
Apreciados clientes:
El nivel de ruido en los mercados financieros está llegando a niveles insoportables.
Desde que se inició la crisis financiera, hace ya casi cuatro años, vimos que la intervención de los poderes públicos sería esencial para el desarrollo de los acontecimientos. Los estados adoptaron desde el comienzo una postura beligerante frente a los hechos que causaron la crisis: la financiación por parte de los bancos y de los inversores privados de activos de alto riesgo sometidos a burbujas especulativas. Pero la participación del Estado, bien para recapitalizar el sistema financiero, bien para sustituir la demanda privada en caída libre, trajo consigo un gran deterioro de las cuentas públicas. El déficit público se disparó y el volumen de deuda emitida por los estados creció hasta llegar a límites que ponen en duda la viabilidad de los países. Y ahora, cuatro años después, las dos áreas económicas más importantes del mundo, Estados Unidos y Europa, siguen pendientes de la política, más que de sus datos de actividad.
Europa se encuentra en su hora crítica. La insolvencia de uno de los países del Euro, Grecia, es evidente. Sin embargo, el reconocimiento de esta insolvencia mediante una combinación de quita parcial y aplazamiento, pone en riesgo la solvencia de parte de la Banca europea, sobre todo de Francia y Alemania. La decisión política que se espera es de gran calado: crear un Tesoro Público Europeo con el que financiar a todos estados, a cambio de que la propia Unión tome el control de las economías más débiles para devolverles competitividad. Fácil de decir pero de ejecución extremadamente compleja, incluyendo limitaciones constitucionales de los estados. Para ello se necesita un líder, que sólo puede ser Alemania, por su tamaño y salud financiera. Pero Alemania, sus gobernantes, no se atreven a tomar este rumbo, conscientes de la oposición interna. La sucesión de rescates sin atacar el problema de fondo, con continua apelación a cumbres definitivas para solucionar el problema, ha sido y es una continua fuente de ruido en los mercados. Con Grecia a punto de quebrar, el deporte europeo ha consistido en identificar al siguiente país candidato. Irlanda y Portugal ya tienen sus rescates propios.
España e Italia son dos piezas de caza mayor que empiezan a notar la presión. Entre las consecuencias de una solución a medias podría estar la propia desaparición del Euro.
En Estados Unidos la política expansiva de la FED, creando dinero para comprar deuda pública y otros activos, se vio acompañada por una política fiscal empeñada en estimular la economía con rebajas de impuestos y más gasto. La pérdida de la mayoría en las cámaras por parte del partido Demócrata ha puesto al presidente en apuros. Los Republicanos exigen la reducción drástica del gasto público para autorizar la emisión de deuda por encima del límite actual. Si no hay acuerdo, Estados Unidos podría llegar al extremo de no pagar sus deudas en Agosto Las consecuencias de este hecho son inciertas pero su gravedad es evidente.
¿Qué debe hacer un gestor de fondos de inversión? Nuestra vocación como gestores de renta variable es la identificación de compañías cotizadas con tres características básicas:
-una buena gestión y solidez financiera, que asociamos a la idea de Castillo o fortaleza.
-una ventaja competitiva diferenciada y sostenida, que permita defenderse de la competencia. Asociamos esta idea al Foso que rodea al castillo.
-un nivel de fuerte generación de caja y márgenes crecientes, representado en nuestra alegoría por una Mina de Oro.
Estas tres ideas, Castillo, Foso y Mina de Oro, nos llevan a la búsqueda de calidad, sin centrarnos en las ideas básicas de crecimiento o valor (ambas categorías están representadas en nuestra selección).
¿Y el entorno? Todo ese ruido del que hablamos, ¿tiene influencia en nuestra gestión? Nuestra gestión tiene en cuenta el contexto macroeconómico, dirección de los tipos de interés, el nivel general de valoración de los mercados, el momento del ciclo en que nos encontramos. En la medida en que las decisiones políticas condicionen la evolución de este entorno, vamos a intentar analizar sus consecuencias. Por tanto la respuesta es: sí. Pero lo haremos sin dejar de buscar esas compañías con valor en sí mismas. Integramos una enfoque de arriba a abajo con un análisis desde abajo hacia arriba.
La política siempre ha influido en la economía, evidentemente. Sin embargo, la situación actual es distinta: determinadas decisiones pueden tener efectos inmediatos de gran impacto. Entonces el juego se transforma en cara o cruz, un juego de azar. Nosotros no nos dedicamos a eso; buscamos minas de oro en castillos rodeados de un buen foso.
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