Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

 In Equatorial Guinea, we are still waiting on the Minister of Mines and Hydrocarbons to approve transferring the states participating interest in Block P to a new joint venture owner. Once the transfer of the state's interest is approved, we are seeking a partner on a promoted basis, who will fund all or substantially all of the cost to drill an exploration well as required by the state. As a reminder, the contractor group has 1 year to begin drilling operations up on the Ministry of Mines and Hydrocarbons, approving the state's transfer of interest. Failure to drill would result in the loss of our interest in the license, and we would have to write-off $10 million on our books for the undeveloped leasehold cost associated with the Block P license. We continue to work with our joint venture owners to evaluate the timing and budgeting for development and exploration activities on Block P. 

 

On November 26, 2019, the Equatorial Guinea Ministry of Mines and Hydrocarbons announced the results of the EGRONDA 2019 bid round.  VAALCO EG is in preliminary commercial discussions with Levene Hydrocarbon Limited (“Levene”) regarding VAALCO EG serving as a contract operator for recently awarded onshore Blocks 3 and 4 and offshore Block 19 in Equatorial Guinea.  VAALCO EG would not possess a participating interest in Blocks 3, 4 and 19.


VAALCO EG potentially serving as contract operator on Blocks 3, 4 and 19 is subject to further commercial arrangements and to Levene acquiring a portion of VAALCO EG’s existing 31% working interest in Block P.  VAALCO EG and Levene have executed a Memorandum of Understanding and are engaging in preliminary discussions regarding a potential commercial relationship in Equatorial Guinea.  However, the parties have not executed any binding agreements, and there can be no certainty that a transaction will be forthcoming. 


Further announcements will be made as appropriate. 

La reversión a la media es generalizada, y afecta a los resultados financieros igual que al precio de las acciones. En general, la rentabilidad extraordinaria sobre el capital revierte a la media. Solo en casos especiales se evita, y los factores que lo determinan son imposibles de identificar con antelación. Sin el genio de Buffett con el análisis empresarial, seríamos precavidos respecto a modelos que justifiquen un valor intrínseco elevado por una alta rentabilidad sobre el capital invertido o una alta tasa de crecimiento. Son seductoras porque nos permiten encajar una acción de glamur en una estructura de valor. El problema, como vio Graham, es que el crecimiento es muy difícil de valorar:

"En mi opinión, el llamado inversor en acciones de crecimiento —o cualquier analista de valores del montón, por otro lado— no tiene ni idea de cuánto pagar por una acción de crecimiento, cuántas acciones comprar para obtener la rentabilidad deseada o cómo se van a comportar los precios. Pero son cuestiones básicas. Por esta razón creo que la filosofía de las acciones de crecimiento no se puede aplicar con resultados razonablemente fiables."

Los modelos de valor intrínseco que descarten la reversión a la media en la rentabilidad sobre el capital invertido confeccionarán valoraciones que serán sistemáticamente optimistas. Solo en unos pocos casos estará justificado, y en la vasta mayoría será un distorsionador. Mauboussin concluye con la observación crucial de que el objetivo del inversor es encontrar títulos con precios desajustados o «situaciones en que las expectativas del precio de la acción no reflejen de forma precisa el fundamento real»:

"Una empresa con una gran actuación fundamental ganará una tasa de mercado de rentabilidad si el precio de la acción ya refleja los factores fundamentales. No nos pagan por escoger a los ganadores; nos pagan por aflorar precios desajustados. La incapacidad de distinguir entre lo fundamental y las expectativas es común en el sector de la inversión."

Tanto las empresas como las inversiones son sistemas cuyos resultados están determinados por una mezcla de habilidades y suerte; por lo tanto, esperamos que ambas reflejen el efecto de la reversión a la media con el paso del tiempo. Los inversores en valor anticipan la reversión a la media en el precio de los títulos, pero, si solo buscamos las «empresas maravillosas» de Buffett, estaremos ignorando o subestimando el impacto de la reversión a la media a nivel empresarial. De la misma forma que algunas caras botellas de vino que se guardan en las bodegas resultan ser vinagre, algunas acciones aparentemente de alta calidad nos decepcionan. Anticipar la reversión a la media en los resultados financieros es el principal punto de diferencia entre el método deep value y el de Buffett. En su esencia, este tipo de estrategia de inversión es una apuesta a que la empresa no revertirá a la media, sino que seguirá generando una rentabilidad superior sobre el capital. Como teorizó Graham, y como ha demostrado Mauboussin, es rara la empresa que no vuelve al rebaño. En la mayoría de los casos, la competencia y otras fuerzas correctivas compelen a que la rentabilidad se estabilice. La mejor apuesta es la que va contra toda lógica: una infravaloración profunda que anticipe la reversión a la media. No tanto la inversión de Warren Buffett en See’s Candies, sino en American Express. Tener en cuenta la reversión a la media es esencial para el value investment.

Carlisle,  Tobias E.. Deep value (Empresa Activa Invest) (Spanish Edition) . Empresa Activa. Edición de Kindle.