Intentare responder a lo que se de alguna forma.
Con las estimaciones de la media de los analistas, los bancos españoles cotizan a 8,5 veces los beneficios esperados en 2019, muy por debajo de las 12,8x del IBEX (con dividendos del 5,1% y 4,9% respectivamente). Haciendo la cuenta al revés, el coste del capital que se ha de aplicar para justificar las cotizaciones actuales supera el 11,5%, que parece excesivo para un sector mucho mejor capitalizado y regulado que antes de la crisis y cuando el crédito a los sectores privados ha pasado del 162% del PIB en 2007 al 100%.
El PER medio de la banca en españa se mueve sobre eso, unas 9-8 veces beneficios, mientras que otras empresas en el ibex 35 se van entre 10 veces para algunas muy buenas acciones como Repsol y Ence, y para 16-17 veces beneficios para las utilites
Las comparaciones son horrorosas, en serio, pasa de ello, por ejemplo, Bankia cotiza a PER 10 y BBVA llego a cotizar a PER 6.5, cuando quien tiene mayor riesgo hacia el futuro es sin duda Bankia porque depende de los tipos de europa y todas las regulaciones, le seria imposible cambiar su sede fiscal, si el gobierno decide doblar sociedades a los bancos, mientras solo el 20% de los beneficios de BBVA esta en España, y el si puede sacrificar su 20% para a cambio pagar menos en sociedades por el 80% restante.
Las comparaciones son odiodas, no sirven de mucho, por ejemplo, la utilite iberdrola esta a PER 16, sobre un ROCE del 6.70% y un ROE del 8.7% , con coste de la deuda del 4% y una rentabilidad efectiva (roce - deuda) del 2.78%
y por eso pagas un 16 veces beneficios, porque ? porque el mercado descarta una subida de tipos, la subida de tipos del 1-2%, durante un periodo prolongado, podria poner el coste de la deuda a mas del 5%, dejando una rentabilidad efectiva real, del 1.5% ..
Las comparaciones no sirven de mucho creeme, es mejor hacerlas sobre sector, que sobre la media, la gente comparando el PER de telefonica drante la media durante una decada para justificar que esta barata, desde los 15 euros.
Pero el sector se enfrenta a varios problemas, que el mercado considera estructurales. Primero, que las carteras de préstamos siguen encogiendo (-2% en el último año, con un descenso del 4% del crédito a empresas), y no se vislumbra el final del proceso de desapalancamiento. Además, los tipos de interés negativos hacen mucho daño a los márgenes mientras la regulación y las necesidades de invertir en nuevas plataformas tecnológicas son cada vez más onerosas. El resultado es una rentabilidad sobre recursos propios de solo el 8,0%, que no cubre ni de lejos el coste del capital y justifica que coticen muy por debajo de su valor contable.
De no existir esos problemas, como el declave de la rotacion de creditos, como las tecnologicas y como que en algunos sitios ni si quiera son capaces de sacar rentabilidad, son las connotaciones basicas, para que la banca haya caido tanto y no se decante por una tendencia estable, si no hubiese dudas sobre algo, entonces todo cotizaria eficientemente, claro que hay dudas, invertir en banca en europa, con negocios en europa, es como comprar algo que esta en declive, lento, pero a cuenta gotas.
Por eso la apuesta por la banca en economias en desarrollo, es de lo mejor, el desarrollo. Europa se enfrenta a problemas regulatorios, a la falta de desarrollo... pero como dije antes, solo una parte de las cotizadas bancarias españolas tienen ese riesgo firme, las grandes, Santander y BBVA, sus ganaciasn vienen del extranjero, todo es cuestion de bastos y copas, hoy pasan bastos, mañana copas, pero latinoamerica aun le queda desarrollo, al igual que turquia e incluso a UK, pese a ser un pais desarrollado, quizas si sea de los que mas futuro tienen en europa.
Otra razón de la cautela de los inversores es la tremenda dependencia del BCE. La banca española ha tomado nada menos que 167.000 millones de euros de los LTRO y TLTRO (que financian el 14% de los créditos) al -0,40%, que permite defender los márgenes. Sin embargo, la renovación de este programa (TLTRO-III) parece que va a ser menos generoso. Esto se une al aumento de los costes de su financiación mediante CoCos y otros instrumentos regulatorios.
Cogen dinero para guardarlo al -0.4% y asi.., preparando artilleria para cuando esten los tipos mas alto, existe un control del credito impresionante, ya no se dan tantos creditos como antes, no son idiotas, nadie va a prestar a 20 o 25 años, hipotecas a unos tipos tan bajos, prefieren guardar y esperar, a su vez crea falta de inflacion que a su vez hacen que los tipos sigan bajos, la pescadilla que se muerde la cola, todo esto solo deriva en un brusco retorno a la media.., que pasara cuando todo ese dinero salga con fuerza, o cuando haya tanta deuda que los acreedores exigan primas mas altas para seguir prestando ? ... no se el futuro.
pero hazme caso, la banca no es un buen negocio para estar a largo plazo en europa, es un negocio de especulacion, comprar barato cuando hay grandes incertidumbres, vender caro cuando todo este despejado, aqui en europa, no lo considero un negocio de Buy&Hold, pese que a largo plazo con dividendos, ya puse una grafica que exponia que es dificil perder dinero incluso en banca, mientras no quiebres.
En última instancia, las perspectivas del sector dependen de cuándo y cuánto subirán los tipos de interés. UBS prevé que el BCE arrancará en los primeros meses de 2020 hasta situar su tipo de referencia en +0,25% a final de año. Una subida de 50pb bastaría para que el margen de intereses salte un 11%, que se trasladaría casi directamente al resultado neto. Pero hay una probabilidad nada despreciable de que, por diversas circunstancias, se aborte el ciclo económico y el banco central se vea obligado a mantener los tipos en negativo, que causaría otra rebaja masiva de las expectativas de beneficios.
entre un 5-15% por cada 50 puntos basicos, los mas beneficios y afectado serian los bancos con gran capital y negocio en euros.
respecto a lo segundo, los tipos en negativo tirarian a la banca nacional como un 50% para abajo, seria un grandisimo momento para comprar, si esos tipos suben al 1% desde un negativo, hablamos de rallys de mas del 200% practicamente asegurados.
En definitiva, si repuntan los tipos, los bancos tendrán en algún momento de este año su "momento de gloria" (dos o tres meses con una subida agregada superior al 10%) dentro de la tendencia estructuralmente bajista. Pero unas alzas más sostenidas requieren que se den cuatro factores: 1) Que prosiga el ciclo económico; 2) Que el BCE pueda poner los tipos en positivo; 3) Que vuelva el apetito por el riesgo en las bolsas y 4) Que el BCE apruebe la "segmentación" de la facilidad de depósito, para que no todos los saldos sufran la penalización del -0,40%.
La base esta puesta, mas no puede bajar aun, y aun asi si baja mas aun mas barato para recomprar, la estrategia en banca es mantener siempre que se tenga liquidez,
1- si bajan los tipos a negativo, doblar y esperar.
2- si sube el secto por noticias, vender y sacar plusvalias, no esperar a largo plazo,
No creas que es mejor meterlo todo, por si bajan los tipos a negativo te aseguro que haras mucho dinero, y si no lo hacen, al menos el riesgo de la operativa es mas bajo y eso siempre es mejor, no todo es rentabilidad, el riesgo tambien vale, hayq ue jugar con rentabilidad riesgo, podemos reducir o aumentar la rentabilidad, pero tambien el riesgo.
El precio objetivo a toda la banca europea que le doy es entre un 40-50% de los precios actuales, sobre esos niveles os recomiendo deshacer,
la banca en europa es arriesgada.
De todas formas si europa recupera un entorno economico favorable y tipos como los de usa, los bancos se doblarian, pero ese escenario lo descarto tanto, como volver a ver a Aryzta a 40 CHF.
