Impresiones de Renta4 sobre los resultados 9M21 de Talgo:
Talgo 9M21: aumento de márgenes y mejora del guidance de endeudamiento CÉSAR SÁNCHEZ-GRANDE - Head of Institutional Research Renta 4
Positivo: Buenos resultados mejor de lo esperado tanto en términos de EBITDA ajustado como en márgenes. Positivo: fuerte mejora del margen EBITDA que en el 3T21 se sitúa en el 14,4% (vs, 10,9% de R4e y 13,0% consenso) que sitúa el acumulado del año en el 11,7%, en el rango alto del guidance dado por la compañía del 11/12%. Positivo: la compañía confirma la recuperación progresiva de la actividad de mantenimiento (España > 75%, Internacional >90%), hecho que estimamos se encuentra detrás de la fuerte mejora del margen en el trimestre. Neutro: contratación (504 mln eur) y cartera de pedidos (3.262 mln eur) en línea con lo esperado.
Positivo: mejoran el guidance de deuda neta / EBITDA hasta el rango de 1,2x vs. 1,2/1,5x anteriores (1,6x R4e y consenso). Negativo, aunque esperado: rebajan el objetivo de contratación hasta una ratio book-to-bill de entre 0,8x/1,0x vs. 1,0/1,2x de 1S21 y 1,2x de 1T21. El retraso en las adjudicaciones del plan RENFE justifican este ajuste a la baja. En nuestras estimaciones ya anticipábamos este punto. Neutro: mantienen el resto de líneas del guidance de: a) objetivo de ventas: Talgo espera un crecimiento de las ventas apoyado en una ejecución de la cartera de pedidos del 35/37% en el periodo 2021/2022 y a una recuperación gradual de la actividad de mantenimiento. Cabe destacar que esta cifra no incluye nuevas adjudicaciones, por lo que estimamos que el rango dado por la compañía será probablemente superado. b) margen EBITDA ajustado 2021 del 11/12%. c) Nuevo plan de retribución al accionista: tras la cancelación del dividendo y del plan de recompra de acciones por la pandemia del covid-19, la compañía anuncia un nuevo plan a partir del 1S22. d) Nuevo plan estratégico 2022/2026 pendiente de aprobación en el 2S21.
Inflación de costes: el incremento de precios de las materias primas y transporte no tiene impacto en los proyectos con mayor grado de avance, habiéndose actualizado en el margen de los proyectos menos avanzados. Talgo espera reducir un 15% los gastos generales en el periodo 2021/2022 para compensar este impacto y mejorar la competitividad.
Conclusión: fuerte mejora del margen en línea con lo esperado que unido a la progresiva recuperación de la actividad de mantenimiento deberían recogerse positivamente en la cotización del valor. P.O. de 5,8 eur / acción. SOBREPONDERAR.
Noruega: Stadler, Alstom, CAF y Talgo precalificadas para el suministro de 17 nuevos trenes de larga distancia (con opción a 100 más). El coste estimado de la licitación es de 650 millones de euros, con un límite de 800 millones.
