Alba busca negocio en el exterior
CORPORACIÓN FINANCIERA ALBA
Sin prisa, pero sin pausa
Lunes, 4 de Julio del 2011 - 19:50:00
Los analistas de La Caixa realizan el siguiente análisis fundamental de Corporación Financiera Alba:
- Reduciendo descuentos. En los últimos 2 años, Alba ha reducido su descuento frente al mercado en 10 p.p. (desde el 50% hasta el 40% actual). Nosotros creemos que esta positiva evolución vendría de la mano de tres catalizadores:
i) los anuncios de entradas en nuevas participadas tanto para la cartera de cotizadas (unos 452 Mns €), como para las no cotizadas (179 Mns € en cuatro operaciones) que habrían sido financiadas por
ii) las desinversiones en ACS que han supuesto, unos 771 Mns € con unas plusvalías acumuladas estimadas de 225 Mns € y
iii) que habrían servido de base para el incremento de la retribución al accionista que habría llegado a su máximo con el pago en abril de 3 €/acc. como dividendo extraordinario.
- Los cambios en la cartera, sin prisa pero sin pausa. Alba ha seguido incidiendo en su estrategia de ir:
i) renovando poco a poco la cartera de cotizadas con Ebro (8%) e Indra (10%) y sobre todo la desinversión en ACS (7%) que ha reducido su peso sobre GAV desde el 74% en el máximo de febrero 2009 hasta el 49% actual,
ii) rebajando exposición al sesgo doméstico… invirtiendo en compañías altamente internacionalizadas (EBITDA Ebro 94% no doméstico) o con ambiciosos procesos de internacionalización. De las seis operaciones de entrada desde 2009, cuatro tendrían unas ventas internacionales por encima del 50% y sólo una tendría un marcado carácter doméstico (Panasa), si bien su entrada sería para ayudar a su expansión internacional,
iii) y potenciando la cartera de Deyá, el peso de las no cotizadas ya supera el 10% del GAV, mientras que la contribución de los negocios inmobiliarios de esta misma cartera reducen su peso hasta el 53%.
- En el futuro, es previsible que:
i) sigamos viendo compras en las no cotizadas pero posiblemente a menor ritmo. Artá Capital todavía tendría unos 127 Mns € (prácticamente el 33% de las aportaciones) de capacidad adicional de inversión (asumiendo un tamaño medio de entre 40-60 Mns € supondría entre dos y tres operaciones),
ii) no es descartable el incremento en la participación de Ebro hasta el 10% desde el 8,1% actual (a los precios actuales 50 Mns € adicionales) y
iii) en el medio plazo, Alba, dispondría según nuestras estimaciones de 400 Mns € adicionales para invertir. Creemos que el proceso de saneamiento de las cajas de ahorro junto con Basilea III deberían conducir a la venta ordenada de participaciones industriales que podrían ser aprovechadas para tomar posiciones en nuevas participadas.
- Por valoración establecemos un precio objetivo de 43,2 €/acc. Recomendación SOBREPONDERAR (potencial +11%).
“Los dos guerreros más poderosos son paciencia y tiempo.” (León Tolstoi)
