Buenos días.
Buenos días.
Esta semana realizamos varios cambios en nuestras carteras. Aunque seguimos pensando que a medio plazo el sesgo en carteras debería ser más conservador (ante la desaceleración del ciclo), optamos por hacer un movimiento táctico incrementando el peso del sector financiero, que no ha recuperado niveles pre-SVB y debería recoger en positivo las subidas de tipos, con un cuadro macroeconómico que, aunque desacelerándose, sigue mostrándose resiliente y ofreciendo un escenario favorable para la mejora operativa del sector.
En la Cartera de 5 Grandes damos salida a Iberdrola. Aunque el valor por fundamentales nos sigue gustando, a más corto plazo no vemos catalizadores que nos hagan pensar en un mejor comportamiento relativo al mercado. Su lugar lo pasa a ocupar Bankinter, tras acumular una caída c.9% en el año, el peor comportamiento relativo al Ibex entre los bancos cotizados. Consideramos injustificado este descenso, teniendo en cuenta la estabilidad en resultados que caracteriza a la entidad y la única que vemos capaz de crecer en la cartera de crédito (guía 2023 +5%). Los últimos resultados confirmaron las tendencias previstas, y la entidad mejoró la guía de crecimiento de margen de intereses para 2023 hasta c. +25% i.a. (vs +20%/21% anterior y +22% i.a. 2023 R4) con una beta de los depósitos minoristas que reiteran para cierre de año en un rango entre el 20%-25%, vs 10% en 1T23. Asimismo, la entidad dejó la puerta abierta a una mejora de la guía de coste de riesgo de 40 pbs en 2023 (vs 34 pbs 2022, 40 pbs 2023 R4e y 39 pbs 1T23e) de cara a la presentación de resultados del 2T23, lo que entendemos debería actuar de catalizador. A esto se suma el hecho de que no existen tensiones en el capital, así como una política de dividendos recurrente y estable consistente en un pay-out del 50% en efectivo.
En la Cartera Versátil salen Merlin Properties y Corticeira Amorim. En el caso de la inmobiliaria, el objetivo es monetizar el buen comportamiento relativo tras su reciente entrada. Si bien continuamos defendiendo una positiva visión a largo plazo respecto a la Compañía, consideramos que a corto plazo el sector continuará sufriendo cierta volatilidad asociada a las subidas de tipos por parte del BCE. En el caso de Corticeira Amorim, tomamos también beneficios tras el buen comportamiento acumulado en términos absolutos desde su entrada en cartera y una vez que se aproxima a nuestro precio objetivo. Creemos que tras un 1T23 mixto en volúmenes y muy favorable en márgenes, pese a la normalización en los precios de ciertos inputs, el deterioro macro y los precios del corcho y costes salariales deberían presionar tanto ventas como márgenes. Sus plazas son ocupadas por Prosegur y Caixabank.
En el caso de Prosegur, la inclusión se debe a que, a pesar de la buena evolución operativa de la compañía (EBIT 1T23 +25,5%), la acción ha perdido un 20% de su valor en los últimos tres meses, en gran medida en respuesta a la depreciación del peso argentino, en nuestra opinión. Adicionalmente, la compañía ha anunciado que procederá a un nuevo pago de dividendo de 0,0656 euros brutos por acción el 28 de diciembre (el primer pago del dividendo correspondiente a los resultados de 2022 se abonó el pasado mes de diciembre). En cuanto a Caixabank, tras los resultados de 1T23 la entidad mejora la guía para 2023 de margen de intereses hasta >8.750 mln de eur (vs 8.500 mln de eur anterior reestateado por IFRS 17 y 8.200 mln de eur R4e) y la de coste de riesgo hasta <30 pbs (vs <40 pbs anterior y 35 pbs R4e), mientras que el resto las mantuvo sin cambios con unas comisiones y otros ingresos por seguros entre 5.100-5.200 mln de eur (vs 5.100 mln de eur 2022 y 5.289 mln de eur R4e), y gastos de explotación creciendo entre un +5%-6% (nivel en torno a 5.800 mln de eur. La fortaleza de la franquicia, con un proceso de repreciación de la cartera de crédito más rápido que comparables, una cartera de depósitos muy granular con saldos medios bajos que restan presión a la retribución del pasivo minorista, una posición cómoda de liquidez, un ratio de solvencia en línea con lo exigido por el mercado y una política de dividendos atractiva, pay out >50% y programas de recompra de acciones son aspectos que consideramos que el mercado no ha recogido.
En la Cartera Dividendo, sale Merlin Properties y entra Bankinter, por las razones anteriormente comentadas.
Por último, en la Cartera Europea salimos de Symrise y entramos en Unilever. Tras el profit warning de Croda, el sector se enfrenta a menor crecimiento para este año. Preferimos Unilever donde creemos que su perfil defensivo nos aportará mayor tranquilidad, y su valoración actual potencial de re-rating.
De este modo, mostramos a continuación la composición nuestras carteras:
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Bankinter (20%), Grifols (20%), Inditex (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%).
La Cartera Versátil la componen: Bankinter (10%), Caixabank (10%), Cellnex (10%), Dominion (10%), Grifols Clase-B (10%), Inditex (10%), Prosegur (10%), Santander (10%), Técnicas Reunidas (10%) y Telefónica (10%).
La Cartera Dividendo está formada por: Bankinter (12,5%), Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), Inditex (12,5%), Prosegur (12,5%), Sacyr (12,5%), Santander (12,5%) y Telefónica (12,5%).
La Cartera Europea sigue compuesta por: Air Liquide (12,5%), ASML (12,5%), LVMH (12,5%), Rentokil Initial (12,5%), Sanofi (12,5%), SAP (12,5%), Siemens Healthineers (12,5%) y Unilever (12,5%).
La Cartera Americana está constituida por: Adobe (10%), Altria (10%), Alphabet (10%), Amazon (10%), Cognex (10%), International Flavors & Fragrances (10%), IPG Photocnics (10%), Medtronic (10%), Match Group (10%) y Visa (10%).
Fuente: r4.com
Un saludo!
