9 formas de protegernos de la inflación

Análisis de David Souccar, gestor de Vontobel AM

¿Quién teme al lobo de la inflación?

En el último año, los gobiernos de todo el mundo inyectaron enormes cantidades de fondos de emergencia en sus respectivas economías locales para contrarrestar los efectos causados por la pandemia de la Covid-19. Solo en Estados Unidos, las administraciones de Trump y Biden sacaron un bazooka contra el problema, gastando un total de 2 billones de dólares para ayudar a millones de hogares y pequeñas empresas.

Sólo hay un problema: casi nada del estímulo llegó a la economía real. Según la Reserva Federal de EE.UU., la mayoría de los hogares lo guardaron en sus ahorros: hasta ahora sólo se ha gastado un 25% de los cheques de estímulo. JP Morgan informó de que los hogares estadounidenses con ingresos más bajos fueron los únicos que realmente utilizaron la ayuda financiera para las necesidades diarias. Esto significa que los bancos estadounidenses están manteniendo un nivel récord de efectivo en las cuentas corrientes. Si este muro de efectivo vuelve de repente a la economía, la tasa de inflación podría acelerarse. Los cuellos de botella en la cadena de suministro y el aumento de los precios de las materias primas no ayudan.

La inflación mantiene preocupados a los inversores y muchos tratan de proteger sus carteras invirtiendo en valores cíclicos, como los financieros, los industriales y las materias primas, que se consideran la mejor defensa contra la inflación. Sin embargo, los inversores deberían buscar más bien valores de calidad. A continuación, tres puntos a tener en cuenta.

 

La sabiduría convencional dice que los bancos prosperan con tipos más altos, pero el argumento no se sostiene. Dado que los bancos ofrecen productos sin apenas diferencia entre una hipoteca del Banco A y del Banco B, los clientes acaban buscando el tipo más bajo. 

Un ejemplo: M&T Bank (MTB-US) está considerado como uno de los bancos mejor gestionados de Estados Unidos porque ha mantenido un ROA relativamente estable independientemente del nivel de los tipos de interés. Sin embargo, los ROE han subido y bajado a lo largo del tiempo debido a los cambios en el ratio de apalancamiento, no a los tipos de interés (Gráfico 1).

 

 

Los inversores deberían tener en cuenta la rentabilidad histórica de Royal Dutch Shell (RDSA-GB) en los últimos 30 años en periodos con precios del petróleo altos y bajos. Es difícil entusiasmarse con un negocio cuando la asignación de capital depende de la previsión del precio del crudo. En el gráfico siguiente, podemos ver que Shell tiende a acelerar la inversión en los picos y viceversa. En el mundo de la gestión de activos, el equivalente es comprar mucho y vender poco. El resultado neto es poco impresionante. A largo plazo, Shell consiguió un rendimiento del capital de un dígito intermedio, no mucho mejor que una empresa de servicios públicos regulada, pero con unos beneficios más volátiles (Gráfico 2).

 

¿Por qué la calidad puede ayudar a proteger contra la inflación?

Un escenario de alta inflación no favorece el crecimiento económico. La inflación transfiere la riqueza de los hogares con bajos ingresos a los que están en condiciones de invertir su dinero en activos vinculados a la inflación.

Lo mismo ocurre con las empresas. En el mundo de la gestión de la cadena de suministro, los más grandes son los mejores, y los que tienen más poder presionarán a sus proveedores para protegerse de la inflación. Las más débiles se comerán sus márgenes. Como inversor, ¿dónde quiere estar?

En un escenario de alta inflación, como mínimo, los inversores deberían considerar empresas que puedan protegerse contra ella. Es incluso mejor si puede invertir en empresas que realmente pueden prosperar bajo la inflación, como las que tienen una o más de las siguientes características:

 

 

Ferrari es una marca de primera calidad a la que puede acceder un grupo exclusivo de personas de alto poder adquisitivo, con un precio de entrada de 200.000 dólares para el Ferrari Roma, su modelo de gama baja. 

Los clientes no suelen comprar un Ferrari como medio de transporte, de hecho, un cliente típico conduce un Ferrari menos de 50 millas por semana. Compran un Ferrari por su historia, por su facilidad de conducción y por ser un símbolo de estatus. Ferrari tiene un modelo de negocio de suministro controlado con una producción de menos de 15.000 coches al año y una lista de espera de entre 12 y 18 meses. Esto forma parte de la filosofía de la empresa, heredada de su emblemático fundador, Enzo Ferrari, que dijo: "Siempre venderemos un Ferrari menos del que quiera el mercado". Ferrari ha conseguido aumentar los precios de los coches nuevos en un rango de un solo dígito a largo plazo y la marca ha protegido el valor de sus coches en el mercado secundario.

 

Mastercard, en mi opinión, está en el punto óptimo de crecimiento de volumen y poder de precios. A juzgar por todas las cajas de Amazon que se han acumulado en las puertas de los hogares en los últimos 18 meses, yo habría pensado que la mayoría de las compras se realizan actualmente con tarjetas. Pero el dinero en efectivo sigue siendo el rey, ya que representa más de la mitad de las transacciones mundiales, pues las compras en línea -por muy grandes y de rápido crecimiento que sean- siguen estando por detrás de las compras en el mundo real, con una penetración global del comercio electrónico de apenas una decena. Además, las empresas todavía están en la edad oscura en lo que respecta a la aceptación de pagos, dependiendo principalmente de los cheques y las transferencias bancarias. 

El dinero en efectivo pierde valor más rápidamente cuando la inflación es alta y un escenario de alta inflación acelerará aún más el cambio de efectivo a tarjetas (más probablemente a través de transacciones móviles). Mastercard cobra un porcentaje por cada transacción y los ingresos están automáticamente vinculados a la inflación. Por lo tanto, la fortuna de Mastercard va a la par de la inflación. Y lo que es mejor, dado que se trata de un negocio de costes fijos, la inflación también refuerza el apalancamiento operativo.

 

Por último, en lo que se refiere a la inflación, las empresas de los mercados emergentes tienen mucha experiencia en su manejo. 

Por ejemplo, Asian Paints lleva operando en la India desde 1942, antes de la independencia del país. A pesar de todas las turbulencias en la política y la economía de la India durante los últimos casi 80 años, Asian Paints no sólo se protegió de la volatilidad, sino que prosperó hasta convertirse en una empresa de 38.000 millones de dólares con ingresos de más de 3.000 millones. Asian Paint es la mayor empresa de pintura decorativa de la India, con una cuota de mercado del 40%, más de tres veces el tamaño del segundo competidor. La compañía gestiona una red exclusiva de distribuidores externos que le permite influir en los precios al por menor. La pintura es un producto pesado con un gran contenido de agua, lo que hace poco rentable su transporte a largas distancias, protegiéndose así frente a las importanciones. Además, Asian Paint goza de un enorme reconocimiento de marca entre los profesionales. Incluso en la India, donde el coste de la mano de obra es relativamente barato, la pintura representa menos del 30% del coste total de un trabajo. 

Para los profesionales, la calidad es más importante que el precio. Mejora la productividad, da un buen acabado que minimiza el repintado y mejora la satisfacción del cliente.

 

Los inversores no deben tomar decisiones de inversión a largo plazo basándose en los titulares de prensa a corto plazo. Entendemos que es difícil ir en contra de la multitud. 

Hoy, la inflación es el centro de atención, pero los ciclos económicos van y vienen, al igual que los alarmistas. El cambio de táctica hacia productos cíclicos de baja calidad puede funcionar durante un tiempo, pero en última instancia los precios de las acciones tienden a seguir los beneficios y creemos que una cartera de valores de crecimiento de calidad puede poner las probabilidades a su favor.

 

Los indicadores de inflación en Estados Unidos vienen subiendo en los últimos meses. Los mercados laborales están muy tensionados: en una encuesta reciente, un 46% de dueños de pequeñas empresas dijeron no encontrar trabajadores para cubrir vacantes, y nada menos que el 39% informó que había dado aumentos de sueldos. Pero al momento de escribir estas líneas, el rendimiento de los títulos a diez años del Tesoro de los Estados Unidos es 1,24%, muy por debajo de la tasa de inflación implícita a diez años (2,4%). Al mismo tiempo, las bolsas alcanzan máximos históricos.

Tal vez los mercados de bonos le crean a la Reserva Federal de los Estados Unidos, cuando sugiere que las presiones inflacionarias actuales son transitorias y que podrá mantener tasas de referencia bajas por mucho tiempo. De ser así, se puede esperar un crecimiento razonable (reforzado por el ahorro acumulado y por el gasto público adicional que se está negociando en el Congreso) y un nivel de inflación no muy alejado de la meta de la Fed. La tasa de inflación implícita también parece apuntar en esta dirección.

Pero eso no explica por qué la tasa de los títulos del Tesoro a diez años es tan baja, lo cual indica un tipo de interés real negativo durante la próxima década. ¿Y si fuera así? Puede ocurrir que la difusión de la variante delta de la COVID-19 obligue a los países desarrollados a implementar nuevos confinamientos y empeore todavía más la situación de los mercados emergentes. Puede ocurrir que aparezcan variantes peores. O que las negociaciones en el Congreso fracasen y no se consiga aprobar ni siquiera el proyecto bipartidario de ley de infraestructura. Pero en este caso sería difícil justificar la bonanza de las bolsas y la tasa de inflación implícita.

Tal vez detrás del alza de precios de acciones y bonos (que reduce los rendimientos de los últimos) esté operando como factor común una búsqueda de rentabilidad por parte de gestores de cartera, como resultado de las condiciones creadas por políticas monetarias ultraflexibles. Esto explicaría la ligera efervescencia simultánea que muestran los precios de acciones (incluidas las «acciones meme»), bonos, criptomonedas y viviendas.

Quienes ven en un encarecimiento excesivo de los activos un motivo de preocupación habrán recibido con agrado el anuncio que formuló la semana pasada el presidente de la Fed, Jerome Powell, en el sentido de que la economía está más cerca del punto en el que la institución podría poner fin al programa para la compra de 120 000 millones de dólares mensuales en bonos. El abandono de la flexibilización cuantitativa (FC) es el primer paso hacia la normalización de la política monetaria, que a su vez es necesaria para aliviar la presión sobre los gestores de cartera, obligados a producir rentabilidades imposibles en un entorno de rendimientos bajos.

Pero el comienzo del fin de la FC no agradará a todos. Algunos economistas ven un perjuicio significativo en retirar la flexibilidad monetaria antes de que haya un repunte claro de la inflación. Se abandonó la idea tradicional de que cuando la inflación ya llegó, no es posible controlarla sin duro combate: dos décadas de baja inflación sostenida convencieron a muchos banqueros centrales de que pueden esperar.

Aunque en las últimas dos décadas hubo un gran aumento de los niveles de deuda pública, los pagos de intereses se mantienen reducidos, y en algunos países incluso se redujeron como proporción del PIB. Por eso a muchos economistas no les preocupa que la deuda pública en las economías avanzadas esté acercándose al nivel máximo desde el final de la Segunda Guerra Mundial. ¿Pero qué ocurrirá si un proceso inflacionario provoca un alza de los tipos de interés? Para un país cuya deuda pública ronda el 125% del PIB, cada punto porcentual de aumento de los tipos de interés se traslada a un incremento de 1,25 puntos porcentuales en el déficit fiscal anual, medido como proporción del PIB. Y esto no es algo para subestimar. Como los tipos de interés suelen subir algunos puntos porcentuales en el transcurso del ciclo económico, la deuda pública puede convertirse en un problema en poco tiempo.

Puede que algún economista muy atento responda: «¡Alto ahí! Las deudas no se renuevan todas juntas. Piénsese si no en el Reino Unido, donde la duración promedio hasta el vencimiento ronda los quince años». Es verdad que suponiendo una distribución pareja de los vencimientos, el RU sólo tendrá que refinanciar alrededor de la quinceava parte de su deuda cada año, y las autoridades tendrán tiempo de sobra para reaccionar ante un aumento de los tipos de interés.

Pero eso no es motivo para dejarse estar. La duración promedio al vencimiento de la deuda pública es mucho más corta en otros países, en particular Estados Unidos, donde apenas llega a 5,8 años. Además, lo que importa no es la duración promedio (que puede estar sesgada por la presencia de unos pocos bonos con plazos largos) sino la cantidad de deuda que venza en poco tiempo y deba renovarse a un tipo de interés mayor. Es decir que la mediana de duraciones (el período en el que vencerá la mitad de la deuda emitida) es un mejor indicador de la exposición al riesgo de refinanciación.

Y en particular, hay otro factor importante que reduce la duración efectiva de las deudas: la FC. Cuando el banco central retira del mercado títulos públicos a cinco años mediante el programa de compra mensual de bonos, financia esas operaciones tomando prestadas reservas de los bancos comerciales en el mercado interbancario por las que paga intereses (el «interés sobre las reservas excedentes»). O sea que desde el punto de vista del balance público consolidado (no olvidemos que en muchos países el banco central es una entidad de propiedad estatal), el resultado básico es que el Estado cambia deuda a cinco años por deuda a un día. De este modo, la FC impulsa un acortamiento continuo de la duración efectiva de los títulos públicos y un correspondiente aumento de la exposición (consolidada) del gobierno y del banco central a aumentos de los tipos de interés.

 

¿Cuán importante es esto? Tomemos por caso la deuda pública del RU. Aunque la duración promedio es quince años, la duración mediana es menor (once años) y se reduce a sólo cuatro años si se tiene en cuenta el acortamiento provocado por la FC. De modo que un aumento de un punto porcentual en los tipos de interés sumará alrededor del 0,8% del PIB a los pagos de intereses del RU, cifra que según advierte la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria de aquel país es alrededor de dos terceras partes del ajuste fiscal a mediano plazo propuesto para ese mismo período. Y no olvidemos que los tipos de interés pueden aumentar mucho más que un punto porcentual.

En el caso de Estados Unidos, al hecho de que los vencimientos de la deuda pública en circulación son mucho más cortos que en el RU hay que agregarle que la Fed ya posee alrededor de la cuarta parte de esa deuda. Es evidente que prolongar la FC no está exento de riesgos.

Raghuram G. Rajan, exgobernador del Banco de Reserva de la India, es profesor de Finanzas en la Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago 

El gran problema de las redes sociales, es que democratiza la desinformacion.

De cuando aca la FED imprime dinero?  Es que es absurdo en todos los sentidos. La expasion de los libros de la FED es parte de la oferta. No entiendo como esta falacia se ha velto tan popular!! pero es que nos estamos volviendo loco es??

De hecho, la inflación rara vez ocurre de manera uniforme en todos los bienes y servicios. Por ejemplo, en el década de 1970 el precio del petróleo y los alimentos estaba aumentando de manera desproporcionada en relación con otros bienes y servicios. Pero esa inflación seguía siendo muy dañina. Ahora, hoy no es nada como los años 70 por razones que he mencionado antes en otros post, pero no debemos minimizar el hecho de que los precios generales han estado aumentando por razones que son más complejas que solo las cadenas de suministro.

Y ahí es donde los comentarios "mediaticos" son engañosos y algo desconcertantes. Ellos estan tratando de fijar el tema de la inflación como un problema puramente del lado de la oferta. Como si los programas masivos de estímulo fiscal no contribuyeran a una demanda mayor que la que de otro modo sería agregada.

Ahora, ellos no estan equivocados de que hay problemas del lado de la oferta. Después de todo, las corporaciones se estaban preparando para un colapso en la demanda agregada debido al COVID. Lo que no predijeron fue que el gobierno federal gastaría $6,5 billones de dólares y en realidad crearía una demanda agregada que era incluso más alta que el entorno pre-COVID. Entonces, sí, hubo problemas en la cadena de suministro.

Predije todo eso tan pronto como llegó el COVID. También predije que la inflación subyacente alcanzaría el 3-4% específicamente porque la demanda agregada de la política fiscal (BUROCRACIA) iba a ser enorme. No necesitamos escondernos de esa realidad y no creo que ayude a enmarcar esta situación como si la política fiscal no contribuyera a la inflación actual.

La idea de que la Fed crea inflación cuando implementa una política como la QE ha sido bastante bien desacreditada en los últimos 40 años. Como bien saben los lectores habituales, cuando la Fed implementa QE imprimen nuevos depósitos y los intercambian con bonos T. Los bonos del T se retiran efectivamente del sector privado y se mantienen fuera de la economía real en el balance de la Fed. Esta transacción es un intercambio de activos puro de un activo que devenga intereses seguro por un activo de menor rendimiento igualmente seguro. No eres más rico cuando la Fed implementa la QE. De hecho, nuestros ingresos bajan. De modo que esta idea de que la QE es necesariamente inflacionaria es engañosa en el mejor de los casos.

Básicamente, cualquier aumento en la oferta monetaria es inflación. No veo cómo esta definición es útil. En un sistema monetario endógeno cualquiera puede crear dinero como crédito. Puedo ir al banco en este momento y pedir prestado $100,000 para construir una nueva casa si quiero. Si esos $100,000 de dinero nuevo terminan siendo inflacionarios depende de muchos factores. Realmente construyo los recursos para apoyar ese nuevo dinero? Lo pago? Lo incumpongo por defecto? Lo gasto? Se trata de un asunto realmente complejo.

Culpar a la Fed por los precios de la vivienda es como culpar a las recompras de acciones por los altos precios de las acciones. Las compras en el mercado secundario ciertamente pueden importar, pero al final del día los cambios de precios dominantes se causan en los mercados primarios a un nivel más fundamental. Comprar MBS es solo comprar un instrumento que ya estaba empaquetado y vendido en el mercado primario.

Por lo tanto, no es realmente el factor causal dominante en la demanda de vivienda, incluso si puede tener impactos de segundo orden. Más importante aún, sabemos que el inusual aumento en los precios de la vivienda en los últimos años se debió principalmente a una escasez masiva de viviendas, estímulos fiscales y la forma inusual en que COVID aumentó la demanda de vivienda.

Gasolina que estoy pagando HOY es mucho menor que la que pagaba en la era de Bush Jr y sus Guerras petroleras y la de Obama y sus politicas absurdas de "cambio climatico".. Cyando Trump llego al poder, los precios de la gasolina y todos los bienes basicos cayeron de una dorma dramatica a pesar del "la imprenta".  Pero Trump Libero la economia como pocos Presidentes en nuestra historia.

Casi 2 años, $6,5 Trillones despues, de que inflacion me hablas?? cual inflacion? Si Biden no cierra los oleoductos mas importantes del pais y firma la ley anti bienes raices, HOY estariamos en deflacion.

Acaso Japon tiene inflacion?.. Grecia, Italia, Alemania tienen inflaciones?  (Favor amigo, no me vengas con teorias sectarias).

Inflacion real es la que tienen Argentina o Venezuela o Pakistan y demas paises que se endeudan en monedas de otros.

PD: Claro que los precios aumentaran cuando la demanda es mayor que la oferta. Pero este fenomeno no esta obligado a la imprenta. El suministro es mas crucial. 

las materias primas son la mejor proteccion

Parece que aunque Lagarde y Powell necesiten una lupa o graduarse la vista para ver la tremenda inflación que hay, Biden tiene claro que SÍ hay inflación, y mucha:

Excelentes sugerencias! 

Podrías explicarnos algunas técnicas que podemos implementar para aprovechar al máximo estas sugerencias que has dejado en este post.

" The consumer price index (CPI) published by the Bureau of Labor Statistics rose 5.4 per cent in July from a year ago, surpassing the 5.3 per cent expected by economists. That is in line with the 5.4 per cent increase reported in June, which was the largest such surge since 2008. "




Los datos de hoy: inflación en máximos de 13 años en EEUU.

Una hipotética conversación de los banqueros centrales sobre la inflación, en clave humorística:


Sir Richard Wharton: “In stage one, we say nothing is going to happen.”

Sir Humphrey Appleby: “Stage two, we say something may be about to happen, but we should do nothing about it.”

Sir Richard Wharton: “In stage three, we say that maybe we should do something about it, but there’s nothing we can do.”

Sir Humphrey Appleby: “Stage four, we say maybe there was something we could have done, but it’s too late now.”    :-))))



Yo creo que esto es lo que les va a pasar a la FED y el BCE.

La realidad es que con dinero fiduciario el precio del oro y el de btc están igualmente determinados por la especulación.

Se supone que el oro protege de la inflación, y estos días con cifras de inflación altas en todos los países el oro baja y baja.

Y en realidad es normal porque ¿cuál es ese valor que está reservando el oro? ¿Y cómo le asociamos el precio a cada onza de oro si NADIE sabe cuánto hay?

Al menos con el bitcoin ese problema estaría resuelto:

https://electroagenda.com/es/valor-objetivo-de-bitcoin/

Está claro que el bitcoin es un activo de riesgo. Pero afirmar rotundamente que el oro protege de la inflación mejor que el bitcoin no parece acertado. Que nadie se engañe. Tan especulativo es uno como el otro. Si todo el mundo pasará a protegerse de la inflación comprando cuadros, podría ocurrir que oro y btc valieran cero. Ambos valen lo que la gente esta dispuesta a pagar.

Comentario elaborado por Ben Laidler, estratega de mercados globales de eToro, sobre la inflación en Estados Unidos:

 Michael J. Burry de The Big Short, en 2021 apostó a favor de la inflación, mediante estos fondos ETFs:

ProShares UltraShort 20+ Year Treasury (TBT)

ProShares UltraPro Short 20+ Year Treasury (TTT)

Direxion Daily 20+ Year Treasury Bear 3X Shares (TMV)

¿Desde España, cuales son los ETFs a favor de la inflación que puedan ser contratados por el inversor minorista cumpliendo la restrictiva normativa europea MIFID II?