Atrys Health sigue importantes drivers de crecimiento a largo plazo como: 1) envejecimiento de la población, 2) el constante aumento de casos oncológicos, 3) la necesidad de aumentar la prevención mediante diagnósticos certeros, y 4) la extensión de la telemedicina como forma de limitar el contacto y aumentar la productividad de los recursos médicos.
Nuestra valoración de 8.86EUR/Acc ofrece un potencial del 30% post ampliación de capital. El M&A y fuerte inversión en I+D, podrían ofrecer suponer fuentes de creación de valor adicionales para el accionista. Todo ello nos lleva a elevar nuestra de recomendar de Acumular a Comprar.
ü Presente en nichos de negocio con fuerte crecimiento orgánico y altos márgenes: Atrys Health está reforzando sus pesos en mercados de alto crecimiento y fuertes rendimientos: 1) 66% de las ventas 2020e vendrán de Telemedicina (mercado con crecimientos esperados de 18% CAGR17-25e y márgenes del 20%); 2) Diagnóstico (19% de las ventas, crecimientos de mercado del 5% y márgenes del 25%); 3) Radioterapia (10% ventas, crecimientos 7% y márgenes del 45%) y 4) Smart Data (6% ventas, crecimientos 13% y márgenes del 60%).
ü El M&A debería de seguir siendo una fuente de creación de valor para el accionista: En los últimos dos años, la cia ha realizado 5 adquisiciones (c. 90mEUR invertidos y EV/EBITDA medio de 7x), disparando sus ventas de 6mEUR FY17 a 14.8mEUR FY19 y EBITDA de 1.7mEUR a 3.1mEUR. Creemos que en el corto plazo se formalizarán nuevas adquisiciones, por una cantidad estimada de c. 55mEUR, que deberían permitir a la compañía generar unas ventas y un EBITDA de 74mEUR en 2022e.
ü Disciplina financiera constante (<3.0x DN/EBITDA Pro Forma): Todo este crecimiento se ha financiado siempre con una excelente disciplina financiera, manteniendo el ratio DN/EBITDA pro forma por debajo de 3.0x. Atrys ha sido capaz financiarse fácilmente con 1) Emisiones de Eur30m de bonos MARF (programa de hasta €50m MARF), 2) Deuda bancaria, 3) Deuda I+D con entidades públicas y 4) Ampliaciones de capital.
ü Crecimiento esperado de EBITDA y Beneficio Neto pro forma de 39% y 46% CAGR19-23e. A través de crecimiento orgánico e inorgánico, esperamos que Atrys Health crezca a nivel EBITDA y Beneficio Neto un 39% y 46%. El desapalancamiento debería de ser importante, bajando de 2.7x DN/EBITDA pro forma 2020e a 0.8x en 2023e. Este desapalancamiento debería de producirse a pesar de fuertes inversiones (7% sobre ventas, parte en I+D), cuyos retornos no están reflejados en nuestra valoración (por falta de visibilidad).
Elevamos nuestra valoración hasta 8.86EUR/acc (vs. 4.47EUR/Acc pre ampliación): Nuestra nueva valoración por DCF alcanza 8.86EUR/Acc, con unas hipótesis de WACC del 6.8% y márgenes del 24% en el largo plazo. Los multiplicadores implícitos en dicha valoración son de 15.1xEV/Ebitda y 31xP/E para 2022e, que nos parecen adecuados teniendo en cuenta los múltiplos comparables, el fuerte crecimiento esperado de la compañía (Beneficio Neto Pro Forma +46% CAGR19/23) y potencial M&A no incluido. Aumentamos nuestra recomendación de Acumular a Comprar.
En relación a la comunicación del Hecho Relevante publicado el pasado 17 de junio de 2020 “Firma de oferta vinculante adquisición 100% Global Telmed Systems A.G.”, la compañía comunica que en el día de ayer se procedió a la firma del correspondiente contrato de compra venta.
El perfeccionamiento de la operación queda, por lo tanto, solo sujeta a las habituales cláusulas suspensivas en este tipo de contratos, entre ellos el pago del precio que se realizará una vez ejecutada la ampliación de capital y la emisión de un nuevo programa de bonos MARF anunciados en Hecho Relevante publicado el pasado 17 de junio de 2020 “ Convocatoria de Junta General Ordinaria de Accionistas”. La integración de Global Telmed Systems (“ITMS”) supone un paso relevante en el posicionamiento de ATRYS cómo compañía líder en la prestación de servicios de diagnóstico online en lengua castellana con una posición clara de liderazgo en los servicios de tele radiología y tele cardiología en España, Chile, reforzando su liderazgo en Colombia tras la adquisición de Tele Radiología de Colombia en el ejercicio 2019 y con presencia en Brasil y Perú. La incorporación de ITMS al grupo permitirá la realización conjunta de más de 4,1 millones de informes diagnósticos de tele radiología y tele cardiología en el ejercicio 2020.
ITMS cerró el ejercicio 2019 con una cifra de negocios de 23,1 millones de euros y un EBITDA ajustado de 4,7 millones y con una posición de deuda financiera neta de 2,0 millones de euros. En los últimos 8 años la cifra de negocios de ITMS ha mostrado su alto potencial de crecimiento con una tasa CAGR del 17% y un sólido compromiso con la innovación con el desarrollo de herramientas de inteligencia artificial para el diagnóstico automatizado de ECG y diagnóstico automatizado de COVID19 en radiografías de tórax con una fiabilidad del 96,8%, así como el desarrollo en curso de proyectos de IA para la detección de fracturas en radiografías musculosqueléticas, detección de stroke hemorrágico e isquémico en TAC y RM y detección automatizada de calcificaciones y masas en mamografías entre otros. 2 El precio de la transacción “Enterprise Value” por el 100% de las participaciones de ITMS contempla un pago fijo que se realizará en efectivo y un pago, también en efectivo, de un ‘earn out’ a dos años en función de la evolución del EBITDA de la compañía. En el supuesto de conseguirse el 100% del objetivo de EBITDA fijado para el devengo del 100% del ‘earn-out’, el múltiplo EV/EBITDA de la operación ascenderá a 8,5x.
La compañía ha completado con éxito su ampliación de capital dineraria sin derecho de adquisición preferente dirigido a inversores cualificados de 7.954.546 acciones a un precio de 4,40 euros por acción por un importe total de 35 millones de euros, con una sobredemanda que ratifica el interés de inversores cualificados en su modelo de negocio. La demanda total recibida ha ascendido a un total de 105 millones de euros, lo que representa una sobredemanda de 3,0x veces sobre la oferta disponible. Han actuado como bancos colocadores de la ampliación de capital AndBank (coordinador global de la operación), GVC Gaesco, EBN Banco y Renta 4, así como Norgestion como Asesor Registrado de la compañía. Han actuado como asesores legales de la operación Castañeda Abogados y Pinsent Masons. Con fecha 20 de julio de 2020, el Consejo de Administración de la compañía declaró concluido el periodo de asignación discrecional sin derecho de adquisición preferente dirigido a inversores cualificados. Con fecha 23 de julio de 2020, se ha procedido a ejecutar de forma satisfactoria el acuerdo aprobado por la Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada el pasado 17 de julio de 2020. En el criterio de asignación por parte del Consejo de Administración de la compañía se ha valorado el carácter estratégico de los inversores y su compromiso de acompañamiento en el crecimiento de la compañía a largo plazo. Han acudido a la ampliación de capital mostrando su compromiso con la compañía accionistas ya presentes como Onchena S.L., Inversiones Inmobiliarias Avilés S.L., Inversiones Industriales Serpis S.L. y miembros del equipo directivo entre otros. Las nuevas acciones emitidas en virtud de este aumento de capital estarán representadas mediante anotaciones en cuenta, designándose como entidad encargada de su registro contable a la Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación de Valores, S.A. (“IBERCLEAR”)
He visto que en morningstar se pueden ver los fondos que están invertidos en Atrys. ¿Alguien sabe en que otra pagina se puede buscar esta información para contrastar?
Atrys Health ha firmado una oferta vinculante para adquirir el 100% de las acciones de la compañía española Instituto de Estudios Celulares y Moleculares S.A.. (“ICM”) compañía especializada en la prestación de servicios caracterización y diagnóstico molecular. Fundado en 1997 en Lugo (Galicia), ICM fue el primer laboratorio privado de genética en el mercado nacional y actualmente es un centro de referencia en el sector genómico. ICM ofrece sus servicios principalmente a la comunidad clínica-hospitalaria de alta especialización, por lo que sus principales clientes son B2B y posee tecnología de secuenciación y genotipado masivo de nueva generación incorporada entre 2017 y 2020. Con esta nueva adquisición, Atrys multiplica sus capacidades en el ámbito del diagnóstico avanzado, en medicina molecular y en biopsia líquida. La integración de ICM permitirá a Atrys contar con nuevos paneles genéticos para el diagnóstico de cáncer, pero también en enfermedades cardiovasculares, neurológicas y enfermedades raras, gracias a su tecnología de secuenciación masiva de nueva generación. La suma de las tecnologías genómicas de ICM y los servicios de diagnóstico molecular de Atrys acelerarán el diagnóstico de precisión, proporcionando un conocimiento más temprano y más detallado de la enfermedad, permitiendo una mejor terapia y una mejora sustancial en el cuidado de la salud de las personas, objetivo primordial de Atrys. Además, ICM incorpora a las líneas de investigación y diagnóstico de Atrys el desarrollo de servicios diagnósticos de COVID-19 a partir de saliva, de alta sensibilidad y mínimamente invasivos, lo que facilita su utilización masiva. La integración de ICM supone un paso relevante en el posicionamiento de Atrys en el área de prestación de servicios de caracterización y diagnóstico molecular reforzando el área de diagnóstico oncológico de Atrys. ICM cerró el ejercicio 2019 con una cifra de negocios aproximada de 3,0 millones de euros y un EBITDA reportado de 1,6 millones de euros. La compañía se adquiere libre de deuda financiera. Para el ejercicio 2020 se estima un crecimiento de la cifra de negocios 2 del 100% hasta los 6 millones de euros, esperando generar un EBITDA reportado de 3 millones de euros. Los fundadores de la compañía, el Dr. Alfonso Alba Menéndez y el Dr. Severino González Roces, se incorporan a Atrys para liderar el área de diagnóstico genético y molecular, ocupando los cargos de VP de diagnóstico genético y CTO de diagnóstico genético respectivamente. El precio de la transacción EV por el 100% de las participaciones de ICM contempla un pago fijo que se realizará en efectivo y un pago en acciones que supondrá la emisión de 1.078.000 nuevas acciones de Atrys; también contempla un pago en efectivo de un ‘earn out’ hasta el año 2024 en función de la evolución del EBITDA del área de diagnóstico genético de Atrys. El múltiplo EV/EBITDA sobre el EBITDA estimado para el ejercicio 2020 es de 5,0x, resultando una operación “acretiva” de valor en términos de EBITDA por acción de forma inmediata. Esta adquisición, junto a otras tres potenciales adquisiciones descritas en el HR de Convocatoria de Junta General de Accionistas de Atrys Health del 17/05/2020 será financiada con parte de los recursos obtenidos en la ampliación de capital ya ejecutada de 35 millones de euros, la emisión de un bono convertible de 10 millones de euros y la emisión ya realizada de un nuevo Programa de Bonos MARF del que se dispuso la cantidad de 15 millones de euros. El perfeccionamiento de la operación está sujeta a la ejecución de los correspondientes acuerdos sociales por parte de ICM, habituales en este tipo de operaciones y se estima que se ejecutará a mediados del mes de octubre de 2020. Actúan como asesores legales de la transacción Pinsent Masons por parte de los compradores y Pérez Llorca por la parte vendedora. Atrys ha sido asesorado en esta operación por EY, firma que también ha realizado el trabajo de Due Diligence.
En relación con la comunicación del Hecho Relevante publicado el pasado 30 de septiembre de 2020 “Firma de oferta vinculante para la adquisición del 100% de Instituto de Estudios Celulares y Moleculares S.A. (“ICM”)”, la compañía comunica que en el día de ayer se procedió a la firma del correspondiente contrato de compra venta perfeccionándose así la adquisición.
Fundado en 1997 en Lugo (Galicia), ICM fue el primer laboratorio privado de genética en el mercado nacional y actualmente es un centro de referencia en el sector genómico. ICM ofrece sus servicios principalmente a la comunidad clínica-hospitalaria de alta especialización, por lo que sus principales clientes son B2B y posee tecnología de secuenciación y genotipado masivo de nueva generación incorporada entre 2017 y 2020.
Con esta nueva adquisición, Atrys multiplica sus capacidades en el ámbito del diagnóstico avanzado, en medicina molecular y en biopsia líquida. La integración de ICM permitirá a Atrys contar con nuevos paneles genéticos para el diagnóstico de cáncer, pero también en enfermedades cardiovasculares, neurológicas y enfermedades raras, gracias a su tecnología de secuenciación masiva de nueva generación.
Además, ICM incorpora a las líneas de investigación y diagnóstico de Atrys el desarrollo de servicios diagnósticos de COVID-19 a partir de saliva, de alta sensibilidad y mínimamente invasivos, lo que facilita su utilización masiva.
La suma de las tecnologías genómicas de ICM y los servicios de diagnóstico molecular de Atrys acelerarán el diagnóstico de precisión, proporcionando un conocimiento más temprano y más detallado de la enfermedad, permitiendo una mejor terapia y una mejora sustancial en el cuidado de la salud de las personas, objetivo primordial de Atrys.
La integración de ICM supone un paso relevante en el posicionamiento de Atrys en el área de prestación de servicios de caracterización y diagnóstico molecular reforzando el área de diagnóstico oncológico de Atrys.
#297
Atrys presentará sus resultados en Rankia el 29 de octubre a las 12:00
Gracias a la audiencia y seguimiento de la compañía en este hilo, Atrys ha seleccionado a Rankia por segunda vez como el medio donde presentará sus resultados semestrales el próximo día 29 de octubre a las 12:00.
