Análisis de SantaLucía sobre Prosegur Cash
La compañía está cotizando con un FCF yield superior al 15%. Esta empresa cumple los tres requisitos básicos que pedimos a una compañía: crecimiento, visibilidad y rentabilidad sostenida que le permita cubrir su coste de capital. Prosegur Cash es una compañía líder a nivel mundial en el transporte y gestión de efectivo. Tiene una posición dominante en 10 países en los que opera y es segundo en el resto. Tiene una cuota de mercado cercana al 50% en América del Sur, geografía de la que proviene el 90% del Ebit.
Tres líneas de negocio: Cash In Transit, Cash Management Services y Nuevos productos. Emplea a 60.000 personas, cuenta con cerca de 10.000 vehículos blindados, tiene más de 500 centros de procesamiento y gestiona 100.000 cajeros. Prosegur Cash gana dinero vendiendo a bancos y minoristas el uso de su compleja logística. La cuota de mercado, la densidad de las rutas, el tamaño, las capacidades comerciales y la excelencia del servicio determinan la rentabilidad. Rentabilidad de un modelo de negocio que es sostenible. ¿Cuál es la ventaja competitiva de esta compañía? La alta cuota de mercado en los países en los que opera, la densidad de sus rutas, su masa crítica y know-how. Una alta cuota de mercado/escala, implica mayor rentabilidad en una industria de altos costes fijos. Podemos caracterizar a Prosegur Cash como el productor de bajo coste de la industria. Esta ventaja le permite tener una rentabilidad sobre el capital empleado superior a su coste de capital de forma sostenida. ¿
Cuáles son sus fuentes de crecimiento? Presencia en regiones en las que su negocio crece a dígito simple alto; crecimiento inorgánico, consolidando la industria; e introducción de nuevos productos, en la actualidad el peso de éstos en ventas alcanza el 15%. Consideramos que esta compañía debería tener una valoración muy superior a la que tiene actualmente, esperando obtener una TIR anualizada superior al 25% en los próximos tres años. 40 ʁ ʁ Krones es una empresa alemana de ingeniería. Máquinas de última generación, gracias a su alta inversión en I+D, tres veces mayor que sus competidores más cercanos. Su fuerza laboral se encuentra principalmente en Alemania, lo que se traduce en altos gastos de personal, para una empresa que compite a nivel mundial. La compañía es líder en el diseño y fabricación de diferentes máquinas utilizadas en el proceso de llenado, etiquetado y esterilización de botellas y envases PET para bebidas y alimentación.
Sus principales competidores, Sidel y KHS, ambos con una cuota de mercado del 11%, pertenecen a empresas cuyo negocio principal no es fabricar máquinas de llenado. Aunque la industria está concentrada, los jugadores no son disciplinados, lo que se traduce en presión de precios. La industria exhibe tasas de crecimiento cercanas a la tasa de crecimiento del PIB.
Excluyendo a Krones, los jugadores en este sector apenas son rentables. Hasta 2019, los márgenes EBIT de Krones fueron superiores al 5%, a pesar de su alto gasto en mano de obra. Además, ha tenido problemas para administrar su capital de trabajo de manera eficiente. En 2019, la tormenta perfecta golpeó a la compañía. La incertidumbre en su principal tecnología de llenado, PET, redujo el número de pedidos. Un aumento de los precios meses antes, retrasó el proceso de decisión de sus clientes. Una nueva planta en Hungría aumentó sus costes, y también lo hicieron los costes de materiales y gastos de personal.
En resumen, los márgenes se reducen a la mitad, y en 2019 la compañía lanzó un plan de ajuste para tratar de mejorar la rentabilidad de la compañía. Solo suponiendo que la compañía puede reducir la fuerza laboral en un 6% en Alemania, como lo ha indicado en su Plan, y trasladar la producción a Hungría, los márgenes Ebit deberían recuperarse al 5%. Si agregamos una mejora en la gestión del capital de trabajo, la empresa debería poder generar un flujo de caja libre cercano a los 150 millones de euros. La compañía no es una ganga, está cotizando a 14x FCF, sin embargo, el plan parece fácil de ejecutar, y el precio de la compañía debe reflejar su liderazgo en una industria en crecimiento.
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