Buffff... sabía que ibas a decir eso, que son opciones sobre el futuro y no sobre el contado. Esto es materia de vieja discusión. Pero hay que tener mucho cuidado con esa afirmación porque mucha gente se la toma al pie de la letra y se olvida de descontar dividendos. Te voy a poner un antiejemplo con reducción al absurdo para que lo veas más claro.
El eurostoxx cotiza en la actualidad en torno a 3.585. Los futuros del eurostoxx (y en general de cualquier índice o acción) descuentan automáticamente los dividendos esperados. También descuentan el precio del dinero, pero como en la eurozona hoy día es cero o casi cero, desprecio su efecto. Pues bien, los futuros del eurostoxx serán cada vez más "baratos" a medida que su vencimiento sea más lejano. Esto es de cajón porque si no fuera así cualquiera podría arbitrar de una forma muy sencilla: vendo el futuro del primer vencimiento de 2019 y compro a la vez una cesta de acciones equivalente al índice, igualmente ponderada al índice, y cuando llega la fecha de vencimiento, me he llevado los jugosos dividendos con riesgo cero. Esto se ve muy claro en el único índice importante europeo que incluye índices: el DAX. Los futuros del DAX tienen precios muy similares al contado a poco que te pongas a mirar, pues el DAX es un índice "total return" que incluye dividendos.
Pues bien, una vez ha quedado demostrado que los futuros tienen en cuenta el pago futuro de dividendos (descuentan los dividendos), es de cajón que sus opciones no necesitan descontarlo, puesto que los propios futuros a los que apuntan ya lo hacen. Ahora bien, se plantea una cuestión: Si yo quisiera vender opciones en dinero (al strike al que cotiza), ¿qué nivel debería elegir, el del futuro o el del contado?
Véamoslo con un ejemplo. Con el Eurostoxx cotizando en 3585 tenemos los futuros cotizando así:
- Marzo 2018: 3569
- Junio 2018: 3487
- Septiembre 2018: 3418
- Diciembre 2018: 3401
Como vemos decrecen su valor a medida que el vencimiento es más lejano. Un simple cálculo nos hace ver que el mercado espera que el eurostoxx entregue 3585-3401 = 184€ de dividendos por cada futuro (en realidad x10 que es la mínima unidad de comercio de este futuro), o un 5% de rentabilidad por dividendos de aquí a un año aproximadamente.
Ahora viene la pregunta del millón: Si se quiere vender una call exactamente en dinero (ATM) sobre el eurostoxx con vencimiento en diciembre de 2018, ¿qué strike elijo? ¿3400 que es el valor del futuro para ese vencimiento? ¿3575 que es el valor más próximo al contado en la actualidad? Si me guio por el precio del futuro, debería venderlo en el strike 3400, ¿verdad?
Ahora vamos a la reducción al absurdo: imaginemos que cierra la bolsa de repente hasta el día antes del tercer viernes de diciembre de 2018. Las empresas siguen funcionando como si nada, la economía va igual y los dividendos se siguen cobrando, pero no hay mercado, nada cotiza, ni las acciones, ni los futuros ni las opciones. Se reanuda la negociación de los futuros ese mismo día. ¿A cuánto cotizaría el futuro que vence al día siguiente, tercer viernes de Diciembre de 2018? ¿A 3400... o a 3585, último precio al contado conocido? En efecto, abriría a 3585 si nada cambia. Es decir, si hubiésemos vendiddo la call 3400 en realidad habríamos vendido una call bastante metida en dinero (ITM), tan metida en dinero como un 5% que es la rentabilidad que ha dado el índice durante todo ese tiempo por los dividendos...
En realidad da igual como se quiera montar la película, sólo hay que tener cuidado de una cosa: descontar el efecto de los dividendos, pero descontarlos UNA SOLA VEZ. O en los futuros o en las opciones, ¡pero nunca en los dos! Y como los futuos ya descuentan el dividendo, NO se debe hacer de nuevo con las opciones.
En resumen:
El futuro DESCUENTA el pago de dividendos esperado en su precio.
El índice,o más bien una cesta de acciones que lo replica en forma de ETF, PAGA dividendos. No descuenta el pago de dividendos hasta que no se produce porque es una referencia al contado.
Las opciones INCLUYEN ya el dividendo pues los futuros a los que se refiere ya descuentan el dividendo.
Saludos.
