Pulso de Mercado: Intradía

RED ELECTRICA COMPRAR P.O. 84,42 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: n.a.
n.a.
737,5 M €
(+7,7%)
735,49 M €
(+7,4%)
502,3 M €
(+5,5%)
500,91 M €
(+5,2%)
305,6 M €
(+9,1%)
304,06 M €
29/07 (+8,6%)
Conference:
12:00
Aunque por estacionalidad el margen del 2T es inferior al del 1T (72% vs 80%) lo cierto es que en el 2T’15 deberíamos
ver una mejora de hasta 300 p.b. vs 2T’14 debido a la contribución del negocio de fibra óptica que consolida desde
principios de 2015. Como consecuencia, el crecimiento en BDI (en ausencia de extraordinarios) debería incluso superar
al del 1T’15 (+9,1% vs 4,7%) lo que está alineado con nuestra estimación de +8,1% de crecimiento esperado en 2015
(vs +10% del consenso). La cifra de inversiones debería quedar ligeramente por debajo de 200 M euros a 1S’15 vs 99
M euros del 1T’15 y nuestra estimación para todo el año de 723 M euros (que asume 200 M euros dedicados a nuevas
actividades, según guidance el plan estratégico).

TUBACEX VENDER
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 297,77 M €
(+7,7%)
n.a.
31,14 M €
(-10,7%)
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
29/07
Presentación:
10:00h
Los Rdos. se verán afectados por varios factores: i) consolidación de IBF desde enero’15 (con una aportación de ~+25%
en ventas), ii) menores volúmenes por la caída de actividad (-20% en 2T’15) y presión en precios. A diferencia del
1T'15, el efecto positivo de la cartera de pedidos acumulada a fin de 2014 será en 2T muy limitado, afectando a los
márgenes. Todo esto hará que el margen EBITDA del 2T’15 sea inferior al 1T’15 y 2T'14 (margen EBITDA 9,9% vs 11%
en 1T’15 y 13,4% en 2T'15). Pero la clave no es tanto el 2T’15, sino las perspectivas y los comentarios de cara a 2016
y en adelante y las medidas que la compañía pueda presentar para contrarrestar la situación de debilidad de la
demanda actual. La caída del petróleo ha dado lugar al retraso de numerosos proyectos y a corto plazo parece poco
previsible que la demanda repunte con fuerza. No esperamos que esto pueda ser evidente hasta que veamos un precio
del petróleo >70 dólares/barril un periodo razonable, algo a lo que a día de hoy no está cerca de ocurrir y deja un corto
plazo de reducida visibilidad. Este escenario creemos que dará lugar a revisiones de estimaciones a la baja por parte
del consenso tanto en 2015 como en 2016, año para el que se estima un crecimiento de EBITDA del +40% vs +51%
BS(e), y que a día de hoy no parece factible.

SANTANDER VENDER
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 8.107 M €
(+10,0%)
8.173 M €
(+10,9%)
11.495 M €
(+9,6%)
11.444 M €
(+9,1%)
6.152 M €
(+10,2%)
6.067 M €
(+8,7%)
1.789 M €
(+23,1%)
1.717 M €
30/07 (+18,2%)
Conference:
10:00
Las mejores divisiones continuarán siendo R. Unido y Santander Consumer, mientras que Brasil continuará siendo la
filial que centrará toda la atención. En la parte baja de la cuenta de Rdos. destacará la reversión de una provisión de
835 M euros por costes legales en Brasil, esperada.
Brasil seguirá siendo la división que más dudas despierta, especialmente en lo que respecta al crecimiento de crédito y
la evolución de las provisiones. En la parte alta continuaremos viendo una clara divergencia entre aumento del volumen
de crédito (+10% BS(e)) y el crecimiento del M. Intereses (que crecería un +3% según nuestras estimaciones), efecto
que se produce como resultado del mix menos rentable pero con riesgo más bajo al que está enfocado SAN ahora. En la
parte baja, las provisiones serán muy superiores a 1T’15 porque habrá un refuerzo voluntario de la cobertura (95% en
1T’15) financiada con parte de las provisiones revertidas por el litigio comentado anteriormente. La clave estará en la
evolución orgánica considerando el deterioro de las condiciones macro en el país. Estimamos un BDI de 411 M euros vs
480 M euros del consenso (+4% vs 2T’14 y -20% vs 1T’15). Santander Consumer continuará siendo una de las mejores
divisiones, mostrando crecimiento a doble dígito en todas las líneas operativas gracias a una combinación de
crecimiento orgánico y el procedente de carteras adquiridas, especialmente en norte y centro Europa. Esperamos un
BDI de 271 M euros vs 241 M euros del consenso (+14% vs 2T’14 y +2% vs 4T’14). Resto de aspectos destacados por
divisiones: (i) En España (ex-actividades inmobiliarias descontinuadas) somos más conservadores en estimaciones que
el consenso, fundamentalmente porque esperamos una ligera caída del M. Intereses y porque no esperamos ventas de
cartera que impacten positivamente en el ROF. Estimamos un BDI de 309 M euros vs 351 M euros del consenso (+18%
vs 2T’14 y -13,5% vs 4T’14). (ii) En R. Unido no esperamos significativos avances en libras, con estabilidad en
prácticamente todas las líneas vs 1T’15. La comparativa en euros le favorecerá en todo caso, y estimamos un BDI de
513 M euros vs 449 M euros del consenso (+12,5% vs 2T’14 y -5,9% vs 1T’15). Consolidado vs 1T’15: M. Neto +1,4%,
BDI +79% (+4% ex-extraordinarios).

TELEFÓNICA COMPRAR P.O. 16,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 23.315 M €
(-6,6%)
23.280 M €
(-6,7%)
7.253 M €
(-10,0%)
7.298 M €
(-9,4%)
3.061 M €
(-21,4%)
3.105 M €
(-20,2%)
2.785 M €
(+46,3%)
2.887 M €
30/07 (+51,7%)
Conference:
14:00
A nivel consolidado, estimamos unas ventas 2T’15 creciendo un +11,7% (+4,7% orgánico y a tipo de cambio
constante). El EBITDA 2T’15 crecería un +4,9% (+2,2% orgánico y moneda constante). El margen EBITDA 2T’15 sería
del 30,9% (32,0% orgánico y tipo de cambio constante vs 32,8% en 2T’14) e implicaría una erosión a nivel orgánico de -
0,8 pp vs 2T’14 (vs guidance < 1pp). El BDI caería un -11,5% principalmente por la mayor amortización (el EBIT cae un -
11,1%). La DFN se incrementaría hasta 50.411 M euros ya que incluye el pago de espectro (1.400 M euros de
Alemania y Argentina), el pago de dividendo (2.150 M euros), compra de autocartera, pago de GVT y el impacto de la
devaluación del bolívar.
Por regiones estimamos: (i) España (25% ventas): Las ventas 2T’15 caerían un -1,6% (vs -3,8% en 1T’15 y -7,2% en
2014). El EBITDA 2T’15 caería un -5,4% (-4,8% orgánico) con un margen del 43,0% (vs 44,4% orgánico en 2T’14)
impactado por la aceleración comercial en la captación de clientes de FttH y 4G y por la huelga, (ii) Brasil (25%
ventas): Esperamos unas ventas 2T’15e creciendo un +4,7% (+16,2% en moneda local y +5,1% orgánico) con ventas
móviles creciendo un +9,2% y fija +31% (por la consolidación de GVT). El EBITDA 2T’15 crecería un +1,5%, y (iii) LatAm
(29% ventas) con unas ventas creciendo un +8,6% (+10,5% en moneda local) y un EBITDA creciendo un +11,1%
(+13,6% en moneda local). En Alemania (17% ventas) el trimestre incluye E-Plus (desde 4T’14) ha presentado un
crecimiento de ventas del +70% (+3,2% orgánico) y con un EBITDA 2T'15 creciendo un +64,8%.

ENEL COMPRAR P.O. 4,90 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: n.a.
n.a.
7.756 M €
(-1,5%)
7.717 M €
(-2,0%)
4.956 M €
(-1,1%)
4.871 M €
(-2,8%)
1.514 M €
(-3,7%)
1.529 M €
29/07 (-2,7%)
Conference:
30/07;9:30
Considerando la desconsolidación de los activos eslovacos (en puesta en equivalencia desde enero’15) esperamos un
EBITDA muy en línea con el de 1S’14. Los motores del crecimiento seguirán siendo Latam (16% EBITDA; +12%
esperado de crecimiento) y Renovables (11%; +10%) pero no lograrán compensar la debilidad de Italia (43%; -12%;
caída que se justifica por menor retribución en redes; 65% del total). No descartamos sorpresas positivas a nivel de
EBITDA tras la sorpresa positiva ayer en los Rdos de Endesa (22% ; +12%). Por debajo de EBIT no esperamos
extraordinarios. Una cierta mejora en financieros e impuestos debería permitir ver un BAI creciendo +1% pero la mayor
carga de minoritarios implicará ver una ligera caída en BDI.

SAINT GOBAIN COMPRAR P.O. 45,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 19.533 M €
(-4,5%)
19.700 M €
(-3,6%)
n.a.
n.a.
1.240 M €
(-6,8%)
1.270 M €
(-4,5%)
n.a.
n.a.
29/07
Conference:
8:30
(30/07)
SGO publica a cierre de mercado Rdos. 1S’15 en los que esperamos caídas en ventas del -4,5% (vs -3,6% del consenso)
debido a la desconsolidación de Verallia y a la débil situación en Francia. El mismo efecto se verá a nivel EBIT y así
esperamos una caída del -6,8% (vs -4,5% del consenso), lo que también afectará a los márgenes (-20pbs vs 1S’14) por
un peor Mix tras la venta de la división de Packaging (Verallia) y un comparable muy exigente en Distribución (el año
pasado el 1S’14 tuvo un efecto meteorológico muy positivo).
Con todo, se esperan unos Rdos. sin grandes sorpresas y el foco estará en los mensajes en relación a: (i) la
recuperación de Francia y (ii) actualización en relación a Sika, donde una vez más estarán puestas todas las miradas.

VOLKSWAGEN COMPRAR P.O. 270,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 53.900 M €
(+5,7%)
54.200 M €
(+6,9%)
n.a.
n.a.
3.600 M €
(+8,1%)
3.590 M €
(+7,8%)
n.a.
n.a.
29/07
Conference:
14:00h
Esperamos unos Rdos. 2T’15 con crecimiento en ventas (+5,7% vs +6,3% del consenso) y buen crecimiento en EBIT
2T’15 hasta +8,1% (vs +7,8% del consenso) que mantendrá la progresiva mejora del margen (6,7% vs 6,3% en 1T’15).
Las claves de los Rdos. a nivel operativo serán: (i) La mejoría del margen EBIT en la marca Volkswagen (55% ventas)
donde esperamos un margen EBIT 2T’15 de 2,7% (vs 2,5% del consenso) que implicaría +40pbs vs 2T’14 (mientras que
para todo 2015 esperamos +60pbs). Asumiendo la débil situación de Brasil y Rusia seguimos considerando que la
mejoría es claramente positiva. (ii) Camiones (~8% ventas) que seguirá estando afectada por la mala situación en
Brasil (25% ventas de la división) y (iii) evolución de Porsche, Audi y Skoda que tras los positivos crecimientos en
volúmenes vistos en el trimestre, confiamos en que continúen manteniendo sus márgenes en unos niveles saludables,
por lo no esperamos sorpresas en este aspecto.
Más allá de lo operativo, los Rdos. también estarán marcados por la evolución en China (donde se concentran la mayor
parte de las dudas) y en Europa. Así, un mensaje de tranquilidad en el mercado asiático unido a comentarios positivos
en el negocio europeo disiparían gran parte de las dudas y catalizarían cierta recuperación del valor.

AIR LIQUIDE COMPRAR P.O. 133,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 8.097 M €
(+7,1%)
8.073 M €
(+6,8%)
2.056 M €
(+9,9%)
2.038 M €
(+8,9%)
1.398 M €
(+11,3%)
1.381 M €
(+10,0%)
872,24 M €
(+16,0%)
857,0 M €
30/07 (+14,0%)
Presentación:
10:30
Las ventas seguirán marcados por el positivo efecto de tipo de cambio (+7,4% vs +7,3% a 1T’15) gracias a la favorable
evolución del dólar americano, dólar canadiense, yen y reminbi (principales exposiciones fuera de Europa). Por otra
parte, esperamos cierto efecto negativo por el precio del gas natural (sin efecto en márgenes). La clave en todo caso
como siempre estará en el crecimiento orgánico. Después del +3,2% publicado a 1T'15, esperamos que gracias a la
aceleración del crecimiento en Europa y una base comparable más favorable, este pueda acelerarse a niveles cercanos
al 4% en el 2T’15 (vs +3,8% del consenso). Por su parte, los márgenes deberían mejorar como consecuencia de la caída
del precio del gas natural (con impacto en ventas pero no en EBIT) y los recortes de costes y esperamos que alcance el
17,3% (vs 16,7% en 1S'14). Dado el perfil conservador de la compañía, entendemos que en cuanto a perspectivas, se
limitarán a mantener su guidance'15 de "crecer en BDI" (vs +13,6% BS(e) y +13,5% del consenso).