Pulso de Mercado: Intradía

BANKINTER
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
24/07
212,0 M X
(+14,6%)
213,0 M X
(+15,1%)
380,0 M X
(+5,3%)
388,0 M X
(+7,5%)
141,0 M X
(-23,0%)
130,0 M X
(-29,0%)
96,0 M X
(+29,0%)
92,0 M X
(+23,7%)
Conference:
09:00
El factor determinante de los Rdos. continuará siendo el M. Intereses, que continuará desacelerando su crecimiento
interanual (crecería un +15% interanual en 2T’15 vs +25% observado en 1T’15) aunque permanecerá estable en
términos absolutos (BKT prevé mantener un M. Intereses estable en el entorno de los 210 M euros/trimestre). Esta
desaceleración se produce fundamentalmente por la repreciación del crédito hipotecario (c.60% de la cartera)
empleando menores referencias de Euribor 12M, que presenta una caída de alrededor de -40pbs vs 1S’14. También
influirán en el M. Intereses los menores spreads de la nueva producción en empresas, que se situarían en el entorno de
200-250pbs. En volumen esperamos una evolución plana frente a 1T’15. Por el lado positivo esperamos que el coste de
depósitos continúe descendiendo compensando parcialmente los impactos negativos en hipotecas y empresas. En M.
Bruto sólo destacaríamos el impacto de la nueva forma de contabilizar la aportación al FGD y FRE. BKT reflejó estos
costes en 1T’15 (que rondan los -12 M euros/trimestre), pero por cambios en la normativa del BdE este impacto se
reflejará agrupado en 4T’15, lo que implicará que el coste no se refleje en 2T’15 y que además se revierta el
contabilizado en 1T’15. Las provisiones continuarán siendo reducidas, considerando la buena evolución de la morosidad
en el sector y la baja presencia de activos adjudicados en el balance de BKT (esperamos un coste de riesgo de 55pbs
vs 57pbs en 1T’15). Lo más relevante será que BKT continuará mostrando un RoTBV por encima del coste de capital
(11,5% BS(e) en 2T’15). Crecimientos vs 1T’15: M. Neto +0%, BDI +10%.
Impacto en mercado: No vemos riesgos de revisión de estimaciones en la medida en que la compañía mantendrá su
tendencia esperada en M. Intereses. En todo caso, BKT sigue siendo el primer banco con una ROE que supera el coste
de capital y las perspectivas son positivas en términos de crecimiento de crédito, aunque el múltiplo de cotización
actual lo recoge (1,7x P/TBV’16e vs 1,10x de domésticos).

MAPFRE VENDER P.O. 3,20 euros/acc.
Primas Rdo. Técnico Financiero BAI BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
24/07
12.098,3 M X
(+2,66%)
12.106,6 M X
(+2,73%)
1.089,0 M X
(+6,79%)
n.a.
1.030 M X
(+9,45%)
n.a.
433 M X
(-5,40%)
438 M X
(-4,30%)
Conference:
12h
Esperamos una comparativa desfavorable en este 1S’15 vs 1S’14 a nivel de BDI debido fundamentalmente a: (i) las
pérdidas que esperamos en la división internacional (-18 M euros vs +36 M euros en 1S’14) por el mal comportamiento
de EE.UU., fundamentalmente. MAP continuaría presentando según nuestras estimaciones un RC por encima de niveles
del 100% (vs c.125% en 1S’14). Este hecho unido al menor apoyo del dólar para este semestre justificarían nuestras
estimaciones, (ii) eliminamos de la división Mapfre América los Rdos. procedentes de Venezuela (36 M euros de BAI en
1T’15; c.5% del BAI del Grupo). Recordamos que Mapfre en 1T’15 no realizó la conversión a la nueva moneda Simadi en
la cuenta de Rdos. (1USD=197 VEB) y esperamos que proceda a hacer los ajustes este trimestre. A pesar de este
ajuste la división Mapfre América presentaría un BDI de c.174 M euros (c.+30% vs 1S’14) en línea a la tendencia
presentada en 1T’15 y (iii) el ramo de Vida presentaría de igual forma unas primas de c. 970 M euros (vs c.1. 460 M
euros en 1S’14) debido a la finalización de contratos de distribución con CatalunyaCaixa tras su adquisición por BBVA.
No obstante y dado que se trataba fundamentalmente de primas únicas que dejan menores márgenes, el impacto a
Rdos. no será tan relevante. Esperamos un BDI en Vida de c.70 M euros (c.-10% vs 1S’14).
La lectura positiva la esperamos en el negocio tradicional Iberia. Autos. La atención del mercado estará sin lugar a
dudas en su evolución, al tener el liderazgo de mercado con una cuota de c.20% y donde los últimos trimestres no
consigue encauzar su crecimiento. Tas un nulo crecimiento en 1T’15 esperamos al menos un ligero repunte este
trimestre de un +1% vs 2T’14.
Desde la presentación de Rdos. 1S’15 la acción ha presentado un +5,5% en absoluto y un +1% vs Ibex y un -2,7% vs
Sector Seguros. Pensamos que estos Rdos vendrían a reforzar nuestra visión negativa en el valor.

Creo que dilatará más y el hueco será soporte... al menos descansará en ese nivel, aunque tendrá que bajar más... pero eso ya mañana :P
Salu2

VIDRALA VENDER P.O. 47,70 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
23/07
388 M X
(+61,3%)
n.a.
42 M X
(+18,0%)
n.a.
n.a.
n.a.
29 M X
(+9,0%)
n.a.
N/A:
Esperamos unos Rdos flojos, afectados por una caída de los precios de venta unitarios (estimamos -2%) con volúmenes
subiendo moderadamente (+1%). Según nuestras estimaciones, el tipo de cambio podría compensar este efecto debido
a la apreciación de la libra frente a euro (+12%) que tendría un impacto positivo de +450 pbs en ventas (tras la compra
de Encirc, que representa cerca del 35% de las ventas).
En márgenes operativos esperamos una caída de -120 pbs por la caída de precios de venta con un incremento de los
precios de algunas MM.PP. Para ver el impacto positivo que esperamos en los costes energéticos seguramente haya
que esperar al 3T.

BNP PARIBAS VENDER (Cierre 56,85 S P.O. 58,40 S)
SOCIÉTÉ GÉNÉRALE COMPRAR (Cierre 36,54 S P.O. 49,60 S)
Moody’s mejora la perspectiva del sector en Francia Fuente: Bloomberg
Moody’s anunció ayer la mejora de la perspectiva del sector bancario en Francia al calor de la recuperación económica.
Como riesgo principal señala los bajos tipos de mercado, que se compensarían parcialmente con la bajada de los costes de
financiación.
VALORACIÓN
Noticia positiva de impacto limitado. A pesar de la mejora de perspectivas, los crecimientos en Francia continuarán
siendo discretos en términos de volumen y el principal impacto en el M. Intereses será la bajada de costes de
financiación.

Casi vuelve a los 11500 jajajajaja.

SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA
Informe sobre la previsión de ingresos y costes del
sistema eléctrico entre 2015-2020
Fuente: CNMC
CNMC publicó ayer su informe sobre la previsión de ingresos y costes del sistema eléctrico elaborado por Industria para
2015-2020. Destacamos detalles poco relevantes más allá de que CNMC estima suficiencia tarifaria, en línea con
Industria.
Las previsiones de demanda de CNMC son inferiores a las de Industria: +1,7% con mayores crecimientos en los últimos
años del periodo vs +1,9% de crecimiento anual constante previsto por Industria.
Los ingresos por peajes de acceso previstos por CNMC son ligeramente inferiores a los que resultan de aplicar los
peajes de acceso actualmente en vigor a las variables de facturación de la propuesta de Orden. Por el contrario, la
previsión de ingresos externos a peajes de CNMC (CO2) es superior a la de la propuesta de Orden.
CNMC calcula una retribución a las renovables inferior en c. 400 M euros a la calculada por Industria: 6.683 M euros
vs 7.100 M euros estimados por Industria.
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. Es habitual que surjan diferencias en este tipo de informes, que como vemos no son relevantes
y se compensan entre sí.
Sesgo positivo en retribución final de las redes Fuente: El Economista
Se vuelve a mencionar en prensa el sesgo positivo que podría tener la retribución final de las redes de transporte y
distribución con la concreción de los últimos estándares pendientes y el reconocimiento de costes financieros (que no se
reconocen en renovables). Se cita una desviación positiva de entre 1,7-2%.
VALORACIÓN
Noticia positiva, ya avanzada la semana pasada y con un impacto limitado. Las más beneficiadas serían Red Eléctrica
(95% del EBITDA) y Endesa (54%). En segundo plano Gas Natural (12%) e Iberdrola (8%).

SECTOR GAS ESPAÑA
Informe sobre la previsión de ingresos y costes del
sistema gasista entre 2015-2020
Fuente: CNMC
CNMC publicó ayer su informe sobre la previsión de ingresos y costes del sistema gasista elaborado por Industria para
2015-2020. Destacamos detalles poco relevantes más allá de que en 2016 CNMC prevé necesario un moderado
incremento de peajes a pesar de esperar un superávit limitado en 2015 (27 M euros).
CNMC estima una demanda ligeramente inferior a la de Industria: +2,6% en 2015 y de entre 0,1% y +2,6% entre 2016-
2020 vs +3% en 2015 y de entre el 1,2% y 1,4% para el resto del periodo, con la excepción del año 2018 (+4,0%)
consecuencia de la introducción del gas natural en Canarias.
La previsión de ingresos por peajes y cánones de la CNMC es ligeramente inferior a la de la Propuesta de Orden.
No hay diferencias significativas en la previsión de costes regulados.
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. Es habitual que surjan diferencias en este tipo de informes, que como vemos no son relevantes
y se compensan entre sí. La clave en este caso es el déficit, de surgir en 2016 sería muy limitado, en línea con nuestras
estimaciones.