Pulso de Mercado: Intradía

SECTOR BANCARIO ESPAÑA
Posibles cambios en el Código de Buenas Prácticas Fuente: Expansión
El presidente del gobierno anunció ayer en el debate sobre el estado de la Nación que propondrá cambios en el Código de
Buenas Prácticas del sector bancario, que incluirá un epígrafe para que las familias en riesgo de exclusión social puedan
beneficiarse de la inaplicación efectiva de las cláusulas suelo y se facilite la dación en pago. No se han facilitado más
detalles.
VALORACIÓN
Noticia negativa de impacto limitado. Que el tema de las cláusulas suelo vuelva al mercado no es positivo, aunque el
colectivo al que se aplica el Código de Buenas Prácticas ya está en posición de dudosa o subestándar, por lo que no
debería afectar a hipotecas que estén al corriente de pago. La compañía más afectada por una eventual eliminación de
cláusulas suelo sería Liberbank (representan un 17% del M. Intereses).

IAG COMPRAR (Cierre 7,68 X P.O. BR)
Condiciones para compra Aer Lingus Fuente: Reuters
El Gobierno irlandés comunicó ayer que no puede apoyar la OPA de IAG sobre Aer Lingus (AL) a no ser que venga
acompañada de más compromisos en rutas y puestos de trabajo. Por otro lado se muestran abiertos a analizar cualquier
mejora en la oferta de IAG, que estudiará el comunicado comentado.
VALORACIÓN
Noticia negativa aunque pendiente de la reacción de IAG. El apoyo del Gobierno irlandés afecta a un 25% de
participación. Creemos que dado el valor que AL puede llegar a tener para IAG es superior al precio ofrecido (vemos
justificados precios de hasta 3 euros/acc. de AL vs 2,55 euros/acc. ofrecido) no descartamos que IAG haga más
concesiones.

SECTOR BANCARIO EUROPA
La presidenta del MUS dice que algunos bancos necesitarán ampliar capital Fuente: FT, Expansión
La presidenta del Mecanismo Único de Supervisión, Daniele Nouy, declaró ayer en FT que algunos bancos de la Eurozona
necesitarán ampliar capital al abordarse las diferencias entre países en la definición de capital.
VALORACIÓN
Noticia negativa porque vuelve a hablarse de necesidades de capital cuando era un tema que se daba por resuelto en la
mayoría de los casos, y por la indefinición de las palabras del regulador. En todo caso, seguimos pensando que el capital
de los bancos en cobertura es suficiente y que no necesitarán ampliar capital.

HISPANIA COMPRAR (Cierre 11,48 X P.O. 12,01 X)
Crea una SOCIMI hotelera junto a Barceló Fuente: Compañía
Hispania y Barceló anunciaron ayer la creación de una SOCIMI hotelera vacacional con una inversión inicial de 421 M euros
en 16 hoteles con 3.946 habitaciones y la opción a que la sociedad pueda adquirir activos adicionales hasta alcanzar más
de 6.000 habitaciones (16 hoteles) y 2 centros comerciales propiedad de Grupo Barceló. De ejecutar la opción, está
previsto que HIS invierta 339 M euros (aprox 42% del EV de HIS, ex - Realia) para obtener el 80,5% de la sociedad mientras
que Barceló tendría el 19,5% inicialmente pero podría alcanzar hasta el 49% en futuras ampliaciones de capital. Barceló
continuará como operador de los hoteles adquiridos mediante un contrato de arrendamiento de 15 años. Las dos compañías
han acordado invertir 35 M euros adicionales a corto plazo para reposicionar algunos activos. La valoración de la cartera
(ex-capex) es de 421 M euros y las rentas estimadas pro forma en 2015 serían de 45 M euros (40 M euros en 2014) de
manera que la yield inicial, según nuestras estimaciones, sería superior al 10%.
HIS apalancará la operación con un LTV del 45% y está previsto que de cerrar este acuerdo, que está supeditado a una due
diliguence, habrá comprometido una inversión de 800 M euros desde su salida a Bolsa, de los que 550 M euros son
recursos propios.
Por otro lado, la compañía reveló también que su NAV a Dic’14 era de 10,08 euros/acc (vs 9,77 euros/acc a Sep’14). El
valor de la cartera ascendía a 422 M euros, lo que supone una revalorización del 5,5% sobre los precios de compra de los
activos. De esta manera la compañía estaría cotizando a una prima del +14%.
VALORACIÓN
Creemos que el acuerdo es muy positivo para HIS dado que consigue realizar en una sola operación una importante
inversión en el negocio hotelero de la mano de un operador con amplia experiencia, con un contrato a largo plazo y a un
precio atractivo. Consideramos que la yield de la operación, cercana al 10% según nuestras estimaciones, es muy
atractiva. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR sobre HIS.

BAYER COMPRAR P.O. 132,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
10.653 M T
(+7,7%)
10.727 M T
(+8,5%)
1.957 M T
(+10,6%)
1.974 M T
(+11,6%)
n.a. n.a. 466 M T
(+2,4%)
505 M T
(+11,0%)
Conference:
14:30
Esperamos unos Rdos. 4T con crecimiento en ventas del +7,7% (vs +5,6% en 3T), del +10,6% en EBITDA (vs +1,4% en
3T) y del 2,4% en BDI. Frente al consenso, nuestras estimaciones están en linea en Ventas y EBITDA y por debajo en
BDI, por menores financieros asumidos en 4T’13. Los Rdos. se verán muy favorecidos por el impacto de divisa, que
estimamos del +2,6% en Ventas 4T.
Por división esperamos: (i) buena evolución de Healthcare (62% EBITDA BAY), de nuevo por la contribución de los
blockbusters (c7% Ventas BAY’14e), con crecimiento del +13% en EBITDA (vs +1% en 3T), mejorando el margen en
+50 pbs hasta el 27,6% (en línea con el consenso), mejorando significativamente tras varios trimestres de fuertes
inversiones en i+D y gastos de lanzamiento de nuevos fármacos. (ii) En CropScience (26% EBITDA BAY), división con
fuerte estacionalidad que concentra la actividad en el primer semestre. Para el 4T’14 esperamos crecimiento del +5%
en EBITDA (vs +24% en 3T) con margen del 16,5% (mismo margen 4T’13 y en línea con el consenso). (iii) en
MaterialScience (28% Ventas BAY), se mantendría la recuperación de márgenes beneficiada además por la caída del
precio del crudo en el trimestre. Esperamos un crecimiento del +7% en EBITDA con mejora de +60 pbs en margen hasta
el 9,8% (vs margen del 9% esperado por el consenso).
Con todo, creemos que estos Rdos. permiten a la compañía cumplir con el guidance del año, superando sus previsiones
en operativo. BAY espera crecimiento de dígito medio en ventas (vs +4,2% BS(e) y +4,4% consenso), dígito medio-bajo
en EBITDA (vs +6,3% BS(e) y +6,8% consenso) y dígito medio en BPA (vs +6,3% BS (e) y +6,8% consenso). Este hecho
podría animar la cotización tras un mes de febrero con caída (-5% vs ES50) y un inicio de año flojo (+1% vs ES50 YTD).
Si bien tanto el consenso como nosotros hemos incluido el impacto de la apreciación de las divisas en 4T, no creemos
que sea así para 2015 por lo que veremos revisiones al alza por este motivo tras lo Rdos. Esta revisión supondría una
mejora de nuestras estimaciones entorno al +3% en Ventas y EBIT Ajustado, dejando los crecimientos en +13% y +17%
respectivamente (vs +10% y +14% de la estimación actual del consenso, que ya habría empezado a revisar sus
estimaciones).

DEUTSCHE TELEKOM COMPRAR P.O. 17,60 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
16.594 M T
(+5,9%)
16.475 M T
(+5,2%)
4.603 M T
(+5,4%)
4.566M T
(+4,5%)
n.a.
n.a.
412 M T
n.a.
383 M T
n.a.
Presentación:
14:30
Estimamos un crecimiento del +5,9% en ventas 4T’14 (vs +3% 9meses’14) siendo la peor evolución en Europa (20%
Ventas DTE) que caería un -1,3% (vs -2,7% en 3T), por competencia y por debilidad macro. Las ventas del mercado
doméstico (34% ventas) se recuperan y crecen un +1,3% en 4T (vs -1,6% en 3T) y EE.UU. (36% Ventas) sigue siendo la
región que más crece con un +21% (vs +9% en 3T) por efecto perímetro (incluye la compra de MetroPCS) y la
apreciación del dólar (+9% en 4T). En cuanto a EBITDA 4T’14 estimamos un crecimiento en línea con las ventas, del
+5,4%, dejando el margen en el 27,7% en 4T (vs 29,2% en 3T y en línea con lo esperado por el consenso),
consecuencia de la mayor inversión comercial por estacionalidad.
Con todo, en acumulado para 2014 las ventas crecerían un +3,5% y el EBITDA un +1,5% hasta 17.678 M euros, con
margen del 28,4% y que compara con la estimación del consenso de 17.622 M euros, con margen del 28,4%. Estos
Rdos situarían a DTE por encima del guidance'14 de EBITDA de 17.600 M euros. DTE celebra su Investors day el mismo
26 y 27 de febrero, donde esperamos den perpectivas 2015 y estrategia a futuro.

¡¡Cómo están los mercados!!!!! Telefónica ha dado sus resultados, con menos beneficios que el año anterior y parecía que los inversores la iban a castigar bien. Ha marcado un mínimo de 13,31€ y un máximo de 13,82€. En estos momentos , 13,815€, de locos, subiendo un 1,8055%.. ¿Cerrará por encima de los 14,00€? La resistencia sólida de los 13,67€ la ha pulverizado. Está claro que las manos fuertes llevan las cotizaciones a donde les da la gana. Saludos

Estará el día aburrido, pero menudo acelerón le han metido al hilo por aquí.

Flood.